上海清算所11月9日披露的数据显示，2026年三季度，“互换通”清算量达1.52万亿元，同比增长7.22%。截至9月末，累计清算量达14.9万亿元，在同期银行间利率互换市场的占比达12.06%。从季度变化来看，今年一季度、二季度清算量分别为1.78万亿元、1.7万亿元，三季度环比有所回落，但仍保持同比增长，业务规模总体处于较高水平。

　　作为内地与香港金融市场互联互通的重要机制，“互换通”自2023年5月上线以来，为境外投资者提供了直接参与境内人民币利率衍生品市场的渠道。分析人士表示，对于持有人民币债券的境外机构而言，利率互换能够帮助其管理利率变化带来的资产价格波动风险，与“债券通”形成互补。随着跨境投资需求不断发展，境外投资者不仅关注人民币资产的收益水平，也更加重视风险对冲工具的丰富程度和使用便利性。

　　交易结构保持稳定参与机构不断扩容

　　整体而言，“互换通”交易期限和结构相对稳定，市场集聚效应持续。从交易结构来看，依然以挂钩7天期银行间回购定盘利率(FR007)的利率互换交易为主，其余均为挂钩3个月期上海银行间同业拆放利率(Shibor3M)的利率互换交易。从期限分布来看，1年及以内的短期限交易占比仍超过一半，反映出短端利率风险管理仍是当前主要交易需求。与此同时，随着30年期利率互换等产品陆续推出，境外机构也拥有了更多管理中长期利率风险的选择。

　　汇丰银行(中国)有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋表示，30年期利率互换合约的推出，填补了境外投资者管理超长期限人民币利率风险的工具空白，使机构能够更加精准地匹配资产久期。与此同时，IMM标准合约的引入提升了交易标准化程度，有助于降低操作复杂性，提高市场效率。

　　交易需求逐步多元化的同时，参与机构的覆盖范围也在扩大。上海清算所发布的数据显示，截至目前，已有123家境内外机构参与“互换通”业务，涵盖境外主权类、银行、券商、资管等多元主体，覆盖亚太、欧洲、中东等17个国家和地区。与2025年三季度末的103家机构相比，参与机构数量进一步增加，但实际清算业务仍呈现较为显著的头部集聚特征。

　　从参与者结构来看，银行仍是重要力量。债券通公司今年7月介绍，境外参与者中，银行类投资者占比约七成。业内人士认为，随着不同类型投资者参与程度加深，其资产持有期限、交易策略和风险管理需求存在差异，也对市场报价深度及产品适配能力提出了更高要求。

　　清算机制持续优化资金使用效率提升

　　除了丰富投资者类型，清算机制的持续优化也为业务发展提供了支撑。今年二季度以来，上海清算所与香港场外结算公司进一步调整跨境清算限额。自7月7日起，北向“互换通”清算限额提高至60亿元人民币。与450亿元的每日交易净限额不同，清算限额主要约束两地中央对手方之间的跨境风险敞口。此次调整在兼顾市场流动性、违约管理和资金成本等因素的基础上，为跨境清算提供了更充足的风险资源空间。

　　与此同时，中央对手方通过净额轧差，将符合条件的相反方向头寸进行抵减，减少交易参与者需要实际占用的资金，提高资金使用效率。业内人士表示，在跨境衍生品交易中，清算便利性和资金占用成本直接影响机构参与意愿，相关机制优化能够降低交易成本，也有利于进一步提升市场活跃度。

　　在中银香港全球市场副总经理、交易主管张承栋看来，“互换通”采用两地中央清算所连接的创新机制，通过合约转换和中央清算安排管理交易对手方风险。自2023年推出以来，“互换通”不断扩充产品谱系、持续优化中央清算的押品范围，目前已可接受境外投资者通过“债券通”持有的境内国债及政策性金融债作为初始保证金押品，进一步提高资金使用效率，降低流动性成本。

　　产品供给进一步丰富风险管理功能拓展

　　上海清算所表示，下一步，将会同有关各方，做好挂钩FDR007利率互换上线“互换通”的准备工作。今年8月，上海清算所已就相关集中清算业务指南修订公开征求意见，涉及FDR007利率互换的合约要素、清算业务安排以及“互换通”产品范围调整等内容。

　　分析人士认为，FDR007利率互换的引入将进一步丰富人民币利率衍生品的参考利率体系，有助于满足境内外机构对不同基准利率风险的管理需求，并与浮动利率债券市场发展形成更好衔接。

　　此外，上海清算所还将推进多项目研发储备，包括标准化利率衍生品纳入“互换通”、多边合约压缩服务等。通过不断完善“互换通”产品和服务体系，吸引更多境外投资者参与中国衍生品市场，增强人民币资产国际吸引力。

　　中泰证券固收首席分析师吕品在接受《金融时报》记者采访时表示，“互换通”的定位应进一步向人民币利率资产风险管理基础设施升级。通过引入更多标准化衍生品，推动其从境外机构“可用的工具”向“首选的工具”转变。

　　随着人民币资产配置需求与跨境金融风险管理需求进一步融合，持续丰富产品供给、完善跨境清算机制，将有助于提升人民币利率衍生品市场的深度和效率，进一步增强人民币资产的国际吸引力。