【期货盘面】夜盘，沪铝主力2612合约收于23170元/吨（-50，-0.22%）；氧化铝主力2701合约收于2657元/吨（+15，+0.57%）；铸造铝合金主力2701合约收于22485元/吨（-85，-0.38%）。沪铝和铝合金回落，氧化铝继续上涨。

LME铝收于3082美元/吨，上涨0.31%；库存降至226975吨，减少625吨。最新Cash-3M升水91.06美元/吨，海外低库存和现货高升水支撑伦铝。

【现货基差】SMM氧化铝指数2644.46元/吨（-0.23），氧化铝现货升水7元/吨（+3）。按夜盘收盘价计算，现货较2701合约贴水12.54元/吨，期货反弹快于现货。新疆地区最新氧化铝招标采购价小幅下跌，区域现货价格有所回落。

SMM A00铝23540元/吨（+200），华东现货贴水20元/吨（持平），华南升水280元/吨（+50），中原贴水110元/吨（-10）。华南升水继续扩大，华东和中原维持贴水，区域现货结构分化。A00现货较沪铝2612夜盘高370元/吨。

SMM ADC12铝合金24300元/吨（+100），铝合金ADC12升水1340元/吨（-50）。佛山破碎生铝平均价20700元/吨（+100），精废价差656元/吨（+138）。原铝价格反弹，精废价差扩大，再生铝替代优势有所改善。

铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价300元/吨（-64）；铝棒Φ120加工费均价264元/吨（-56）；铝棒Φ178加工费均价208元/吨（-55）。铝价上涨后各规格加工费明显下降，加工环节报价承压。

【估值利润】氧化铝完全成本2745.8元/吨（-0.60），即期利润-101.34元/吨，亏损收窄0.37元/吨。进口铝土矿CIF价格71.85美元/吨（+0.17），华东99%片碱价格2550元/吨。氧化铝行业亏损持续，减产对供应的影响继续显现。

电解铝总成本16502.65元/吨，最新即期利润6837.35元/吨。行业利润保持高位，企业维持高负荷生产。

ADC12总成本23643元/吨，理论利润57元/吨。废铝价格回升，原料采购成本支撑再生铝报价。

沪铝进口亏损2201.33元/吨；氧化铝进口亏损711.23元/吨，收窄1.36元/吨。两者进口窗口保持关闭。

【供需库存】电解铝周度产量87.67万吨，运行产能4571.4万吨，开工率98.33%。国内电解铝供应保持高位。

氧化铝周度产量173.3万吨，较前一周减少3.8万吨；运行产能9037万吨，减少195万吨；开工率75.55%。行业减产带动周度供应明显下降。

铝锭社会库存50.7万吨，减少1.4万吨；铝棒库存12.25万吨，减少0.35万吨。无锡、巩义和广东铝锭库存分别为16.95万吨、10.5万吨和9.8万吨，均减少0.15万吨。铝锭和铝棒同步去库，低库存继续支撑铝价。

铝锭出库量13.38万吨，增加1.81万吨；电解铝厂内库存7.76万吨，库存天数4.05天；铝水比例77.27%。出库量回升，华南升水扩大，现货需求有所改善；华东维持贴水，铝棒加工费明显下降，区域和加工环节表现分化。

氧化铝在电解铝厂内库存366.15万吨，港口库存92万吨。此前厂内库存小幅下降，港口库存增加，关注减产后的去库速度。

下游综合开工率62.1%，铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71%、68.8%、64.8%和52.5%。铝线缆开工率较前一周提高0.4个百分点，铝箔和铝板带分别下降0.1和0.4个百分点。

【市场信息】① Mysteel调研显示，新疆地区氧化铝最新招标采购价为2935—2940元/吨（到厂价），较11月2日上一笔采购价小幅下跌约5元/吨。（Mysteel）

② Alcoa拟收购South32铝资产，预计2027年6月左右交割。西澳Worsley氧化铝厂工会成员计划举行12小时停工，要求明确工资、激励付款和工作条件。（上海金属网）

③ 几内亚前三季度铝土矿出口1.649亿吨，其中一季度6093.45万吨、二季度5389.21万吨、三季度5010.37万吨；同期氧化铝出口32.44万吨。（SMM）

④ 沪铝期货仓单近一个月下降56.05%。（SMM）

【南华观点】铝锭和铝棒继续去库，出库量回升、华南升水扩大，低库存对沪铝近月形成支撑。铝棒加工费明显下降，华东维持贴水，现货需求分化。氧化铝减产支撑期价，现货指数和新疆采购价小幅回落。

氧化铝：行业亏损推动减产，供应收缩支撑期价；厂内和港口库存较高，现货价格变化有限。预计2701合约短期震荡偏强，运行区间2580—2730元/吨，关注减产后的库存变化。

沪铝：社会库存降至50.7万吨，出库量回升，海外库存下降，近月供需偏紧；铝棒加工费回落限制反弹。预计2612合约短期震荡偏强，运行区间22800—23600元/吨；2701合约运行区间22500—23400元/吨，近月表现强于远月。

铸造铝合金：ADC12现货和废铝价格回升，精废价差扩大，原料成本及替代需求支撑价格。预计2701合约跟随沪铝震荡，运行区间22200—23000元/吨。

关注风险：铝锭出库及社会库存变化；华东、华南升贴水和铝棒加工费走势；氧化铝减产及库存变化；海外铝厂复产和LME期限结构。