【期货盘面】 上一交易日（11月9日），生猪主力合约 LH2701 收于9350 元/吨，较前一交易日上涨 175 元/吨，涨幅 1.91%；近月合约LH2611 收于 8040 元/吨，持平；远月 LH2703 收于 9265 元/吨，上涨 130 元/吨，涨幅 1.42%。主力与远月连续两日反弹、涨幅明显，但盘面呈减仓上行、主力单日减仓逾万手，属于空头在深贴水下止损离场，而非多头主动进场，反弹性质偏技术性修复。

【现货基差】 全国生猪均价 8.58 元/公斤，较 11 月 8 日上涨 0.01 元/公斤，同比下跌 27.90%（据涌益11/9 价格汇总表）。分区域看，河南 8.57 元/公斤（+0.04）、四川 8.56 元/公斤（-0.06）、湖南 8.19 元/公斤（-0.11）、湖北 8.03 元/公斤（+0.03）、安徽 8.32 元/公斤（+0.02）、江西 8.47 元/公斤（0.00）、山东 8.52 元/公斤（-0.02）、河北 8.55 元/公斤（0.00）、辽宁 8.61 元/公斤（+0.17）、广东 10.03 元/公斤（-0.03）、广西 8.83 元/公斤（-0.05）、江苏 8.45 元/公斤（+0.02）。全国均价在前一日跌破前低后止跌微涨，北方辽宁、河南、湖北、安徽小幅反弹，辽宁单日上涨 0.17 元领涨，但湖南、四川、广东、广西仍在补跌，反弹呈现「北强南弱」格局，尚未形成全国性止跌。基差方面，以河南现货 8.57 元/公斤折算，主力合约基差-780 元/吨（期货升水），近月合约基差 +530 元/吨（期货贴水），主力升水在期货反弹下再度走扩，反映盘面抢跑现货尚未兑现的止跌预期。

【估值利润】 截至 11 月 6 日当周，自繁自养头均亏损 396.73 元，创本轮周期亏损新高；猪粮比约 3.70:1，仅为 5:1 一级预警线的 74%，深度亏损延续。但需注意成本端出现关键变化，牧原 10 月完全成本已降至 11.4 元/公斤、巨星农牧四季度目标压至 12 元/公斤，头部企业成本线下移正在拉长「亏损倒逼出清」的时钟，行业靠低价逼退产能的传导被放缓。

【供需库存】 供给端，11 月样本猪企出栏计划环比增2.56%、日均增近 6%，出栏均重升至 125.22 公斤、周环比再增 0.51 公斤，体重与库存双高，反弹上方边界清晰；钢联样本 10 月能繁母猪存栏环比去化 1.47%、能繁淘汰量同比增 54.29%，去化确实在加速，但商品猪存栏同比仍增 1.81%，头数减、单头更重，供给总量并未实质收缩。需求端，样本屠企开工率约30.94% 仍处淡季水平，鲜销率 81.48% 同比低4.79 个百分点，立冬提量有限，南方腌腊尚未实质启动；不过标肥价差已由倒挂转正，150 至 160 公斤大猪均价较标猪高出约 0.87 元/公斤，是腌腊备货单开始落地的早期信号。库存端，冻品库容率 31.23% 同比高约 13 个百分点，冻品出库持续分流鲜销。总体看，供给惯性、均重抬升、冻品高企三重压制未解，现货磨底格局难改。

【市场信息】 1. 据监测，11 月 9 日全国外三元均价 8.63 元/公斤、九连跌并重回年内前低，但 31 省中 8 涨 14 跌 9 平，反弹面从华北扩至东北、河南共 10 省翻红，跌势在北方先停住（猪好多数据、中国养猪网，11/9）。2. 标肥价差重新转正，150至 160 公斤大猪均价 9.46 元/公斤、较标猪高出 0.87 元，而11 月初仍倒挂 0.71 元，倒挂转溢价表明南方腌腊备货单已开始落到采购上，是需求端最早的先行信号（Mysteel，猪 e 网 11/9）。3. 发改委拟定的年内第四批 4 万吨中央净收储自 11 月 2 日起已满一周未落地，且国家储备肉交易服务价格由政府定价改为市场调节价，托底意愿进一步收敛（发改委，生猪日报 11/9）。

【南华观点】 现货北方局部止跌、期货减仓反弹，但主力升水走扩、减仓上行反映的是空头止损而非新多进场，反弹性质偏技术性修复，短期猪价低位弱修复，关注主力 780 元/吨升水能否随现货止跌收敛，以及标肥价差转正对腌腊启动的印证，追多需谨慎。