作者：张丽/F3025228、Z0013855/

　　基本格局

　　成本端：煤制4800-5300元/吨，乙烯法5300-5500元/吨，高位支撑；

　　供需修正：供应降幅超预期，需求不及预期，远期存量产能存不确定性；

　　库存端：持续去化，11月预计延续，但驱动弱于估值。

　　短期偏强、中期观望、长期区间操作。

　　PVC今日（10月26日）小幅增仓后大涨，随后大幅减仓下跌，最终收盘价格仍高于上周五（10月23日）收盘价，短期维持震荡偏强观点。

　　前期，我们维持PVC逢低做多的观点，主要基于去库预期；但价格能否进一步向上突破，更多取决于估值逻辑。当前煤价和油价高位，煤制成本在4800-5300元/吨，乙烯法成本在5300元-5500元/吨之间。尽管库存持续去化，但库存驱动对价格的拉动力度弱于估值驱动。

　　近期观点转变，由前期对PVC供需边际好转修正，虽然当前去库力度较强，预计11月仍将延续去库，但供应降幅大幅超出预期，而需求表现不及预期；远期PVC价格仍会有存量产能提负荷的不确定性。

　　四季度PVC出口稳定增加叠加全球供应减量，价差正套逻辑仍存，但上周1-5新老合约价差已经磨平，建议冲高平仓套利头寸。

　　短期全球供应偏低位，低供应匹配弱需求，去库延续；中期供应回升和需求维持弱势预期，但后期供需增量存不确定性，远期价格升水格局下建议观望；长期行业处于亏损格局，价格底部已经显现，区间操作为主。

　　图 1：PVC库存持续去化

　　来源：隆众资讯、一德能化

　　图 2：开工持续低位

　　来源：隆众资讯、一德能化

　　图 3：利润修复

　　来源：一德能化

　　报告制作日期：2026年10月26日