周一，生猪期货连续第二个交易日反弹。主力LH2701合约盘中一度涨近3%，远月LH2703、LH2705涨幅也在2%附近，A股猪肉概念股同步走强，超跌反弹结构较为清晰。

　　但这轮反弹的底层结构，是期货修复贴水+空头离场，而非现货端的实质性改善。截至发稿前，今日主力合约持仓减少8000余手至16.50万手左右，成交放大至13万手以上，呈现典型的减仓上行特征——空头在深度贴水状态下主动止盈，而非多头大举增仓进攻。此前一周，主力合约相对河南现货的基差已压缩至-625元/吨(期货升水)，近月合约贴水则维持在500元/吨以上，近远月定价的分歧本身就是空头减仓的触发条件之一。

　　而现货端的“弱现实”，并未因盘面反弹而改变。11月9日全国外三元生猪均价8.52元/公斤，环比再跌0.03元，同比跌幅近29%，已跌破4月前低8.63元/公斤，刷新近十年低值。自繁自养头均亏损扩大至396.73元，创本轮周期亏损新高，猪粮比跌破4:1，深度进入过度下跌预警区，行业连亏已逾14个月，刷新国内生猪行业持续亏损纪录。现货仍在“越跌越卖、越卖越跌”的负反馈中运行，屠宰开工率仅31.08%，冻品库容率24.69%仍处同期高位，低价冻品持续锚定鲜品价格的上方空间。

　　后市来看，生猪短期更可能进入低位震荡磨底，而非趋势反转。这轮反弹的本质，是期货在深度贴水和极端亏损状态下的一次仓位修复，空头离场提供了弹性，但现货的负反馈、供给的后置压力和均重带来的隐性增量，说明反弹的上方边界仍然清晰。在现货出现连续、可验证的止跌信号之前，盘面更可能是在底部区间内反复拉锯，需谨慎对待反弹持续性。(光大期货)