10月，国内新棉大规模采摘上市，籽棉收购价格高开低走，加工公检节奏明显前移；下游纺织旺季临近尾声，新订单接续不足，累库压力有所显现。国际棉花供应集中放量，主产国出口节奏总体稳健，全球产量预估继续上调。国内外棉价偏弱震荡，内外棉价差略有收窄。

　　第一部分行情回顾

　　10月，美国飓风引发新棉受损担忧叠加国际油价走强一度提振棉价，但随后受美国农业部上调全球棉花产量、美元指数冲高及美棉产区天气好转等因素压制棉价涨幅，ICE棉花期货价格多数时间围绕80美分/磅反复震荡，月末跌至78美分/磅附近盘整。国内新棉进入集中采摘上市期，皮棉供应与套保压力显现，籽棉收购价格高开低走，叠加“金九银十”旺季成色不足，郑棉期货冲高后大幅下跌。10月29日，ICE棉花期货主力合约结算价78.50美分/磅，较上月末基本持平；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花M指数为87.89美分/磅，折人民币进口成本14426元/吨(1%关税，不含港杂费)，跌幅0.8%。郑州棉花期货主力合约结算价为15170元/吨，较上月末下跌2.9%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数为16798元/吨，跌幅2.4%，内外棉价差由2664元/吨缩窄至2372元/吨。

　　第二部分分析与展望

　　一、国内外供需形势

　　(一)国际供应集中放量，需求恢复相对稳健。据美国农业部10月预测，2026/27年度全球棉花产量2568万吨，环比调增14万吨；消费量2680万吨，环比调增4万吨；产需缺口112万吨，环比缩减10万吨，库存消费比降至57.43%。近期美棉进入集中采收期，截至10月25日，美棉收割率52%，快于往年同期；优良率33%，低于五年均值；截至10月22日，累计签约出口量127.8万吨，占年度出口预估的47.7%，低于历史均值水平。巴西棉花收获已结束，巴西国家商品供应公司继续上调产量预测至415.8万吨，同比增加1.9%。截至10月中旬马托格罗索州销售进度43.4%，快于去年同期。澳大利亚棉商协会最新报告显示，目前澳棉累计装运出口约45.4万吨，约占年度出口预估的45%，处于历史中性区间。10月末印度棉花进口关税豁免政策即将到期，因印度季风降雨偏少导致单产下滑，同时下游需求延续强势增长，目前预计其政策延长的可能性偏高。

　　(二)国内纺织消费韧性仍在，新棉上市进度同比加快。

　　今年前期海外市场备货、中美经贸关系稳定叠加国内消费展现刚需韧性，我国纺织需求持续修复。1-9月，全国纱产量1622万吨，同比增幅1.5%；新疆纱产量291万吨，同比增幅19.5%。同期纺服类内销额为10824亿元、同比增幅4.9%；棉制品出口量588.3万吨、同比增幅6.3%。10月份国内新棉大规模采摘，收购秩序较为平稳，交售、加工、公检进度均快于去年。截至10月29日，全国新棉采摘进度87.9%，同比提高0.8个百分点；交售率96%，同比提高5.6个百分点；全国棉花公证检验量186万吨，同比增长15.7%，加工入库节奏明显前移。但新疆不少地区反映籽棉单产降幅超过前期预期，衣分低于常年水平，市场对最终产量分歧显著扩大，最终减产幅度有待验证。国家棉花市场监测系统将于下月发布最新产量调查报告，敬请关注。

　　二、环境分析及趋势判断

　　(一)宏观形势错综复杂，市场波动风险上升。11月3日美国中期选举投票，众议院435席全部改选、参议院35席改选，目前市场认为“分裂政府”为基准情景，选前不确定性抑制风险偏好；若选后美元转弱、政策不确定性消除，商品市场存在阶段性修复窗口。今年以来多国央行货币政策集体转向，相继开启或重启加息，10月美联储、欧洲央行、日本央行维持利率不变，但市场预计年内或各还有一次加息的概率较高，全球流动性边际收紧对大宗商品估值形成明显压制。巴西大选结果落地后，雷亚尔快速走弱提升巴西棉在国际市场的价格竞争力，对ICE期棉形成压制，同时进口棉、进口纱对我国国内市场的冲击可能进一步增强。此外，法国、意大利、葡萄牙、比利时等欧洲多国近期相继爆发大规模示威活动，部分城市出现纵火、抢掠和警民冲突，社会秩序受到冲击，消费市场悲观情绪有所加剧。

　　(二)供应压力不断增加，成本支撑逐步弱化。10月末新棉采收基本结束，加工公检逐步进入高峰。新疆机采棉主流收购价格集中在7.3-7.5元/公斤，折合皮棉成本约16800-17400元/吨，月末快速下跌至7元/公斤左右。同时，棉花商业库存将进入快速累积期，今年棉花库存压力较去年同期有所加大，截至10月中旬，国内商业库存261万吨，较去年同期高89万吨，累库速度高于季节性均值；截至10月22日，全国累计销售皮棉24万吨，同比减少31万吨，新棉销售进度偏慢。进口端供应亦较为充裕，1-9月我国累计进口棉花117万吨，同比增加48万吨；主要港口棉花库存维持在60万吨左右的较高水平；进口棉纱160万吨，同比增加56万吨。

　　(三)旺季收尾进程加快，订单接续显现不足。10月纺织行业传统旺季临近尾声，棉纱、坯布走货速度放缓，秋冬订单进入收尾阶段，春季订单尚在询价、打样，远期长单稀缺。近期调研显示，江苏地区纺织企业在手订单多为半月到一月，常规品种产成品累库现象增多，广东佛山织造开机率回落至三成附近，河北、河南、山东部分纱厂转向降价抛售，原料普遍维持刚需采购，大规模补库意愿不强。国家棉花市场监测系统调查显示，10月纱、布产销率分别为95.2%、98.2%，同比分别下降6.7个、1.9个百分点。外需方面，孟加拉国、印度尼西亚、柬埔寨、马来西亚四国有望以扩大美棉采购换取美国服装进口关税优惠，我国出口订单面临的竞争压力上升。

　　主要结论

　　新棉上市进入高峰期，棉花市场正步入年内供应压力最集中的窗口。下游纺织传统旺季过后需求接续性不足，库存累积导致新棉成本对价格的支撑逐步弱化。海外通胀黏性、主要央行加息预期、美国中期选举、欧洲多国骚乱等因素，对全球贸易和消费环境形成抑制，需求增量与市场信心短期难有明显改善。预计国内棉价维持偏弱震荡，后续关注新疆公检上量节奏、下游需求承接情况以及美国中期选举后美元走势对商品估值的传导。