【期货盘面】 11月6日夜盘（21:00—23:00），燃料油两品种在前期连续重挫后走出超跌反弹，与沥青夜盘续跌形成明显分化。高硫燃料油主力FU2701合约23:00报4312元/吨，较当日日盘结算价4283元/吨上涨29元/吨，涨幅0.68%，夜盘开于4226元/吨，盘中在4225—4375元/吨区间震荡，夜盘成交33.11万手，截至23:00持仓16.09万手；低硫燃料油主力LU2701合约23:00报5154元/吨，较结算价5116元/吨上涨38元/吨，涨幅0.74%，夜盘开于5170元/吨，成交3.77万手。回顾日盘，FU2701收报4357元/吨、结算4283元/吨，日成交93.38万手、持仓15.80万手；LU2701收报5234元/吨、结算5116元/吨，日成交15.90万手、持仓5.87万手。全周看，FU主力结算价由11月2日的5337元/吨降至11月6日的4283元/吨，累计下跌约19.7%，夜盘小幅反弹更多是空头集中释放后的技术性修复，持续性仍取决于成本端与地缘变量。

【现货基差】 现货端高位回落，地缘溢价加速挤出。新加坡低硫燃料油（VLSFO）价格此前一度站上1000美元/吨，10月31日报1019.5美元/吨，11月2日随原油回落至1002.5美元/吨；新加坡高硫380CST（FOB）11月4日报576.09美元/吨，单日下跌60.8美元/吨。国内舟山保税油11月4日高硫报870美元/吨、低硫报930美元/吨，均环比下跌60美元/吨。升贴水方面，11月3日新加坡380CST升贴水32.65美元/吨、环比回落近10美元/吨，0.5%低硫升贴水29.5美元/吨、环比回落约2美元/吨。裂解差方面，FU-SC主力裂解差11月4日录得-257元/吨、环比回落220元/吨，LU-SC主力裂解差录得+399元/吨、环比回落280元/吨；国内LU2612 FU2612价差575元/吨、环比回落12元/吨。

【供需库存】 海外港口燃料油呈现累库态势。据新加坡企业发展局（ESG），截至11月4日当周，新加坡燃料油库存增加45.6万桶至1913.9万桶；据富查伊拉石油工业区（FOIZ），截至11月2日当周，重质馏分油及残渣燃料油库存增加110.5万桶至582.2万桶。供应方面，11月新加坡预计自西方到港低硫燃料油约130万—150万吨，低于10月的150万—160万吨，亚洲低硫市场结构因此偏强。随着地缘风险溢价回吐，外盘柴油与燃料油价差大幅收窄，二次加工装置盈利走弱，部分燃料油组分或回流船燃调和原料池，对高硫估值形成额外压制；但高运费、低库存的现实仍对价格下沿构成支撑。

【市场信息】 1、高硫市场：新加坡380CST现货11月4日报576.09美元/吨、单日下跌60.8美元，升贴水与裂解价差快速回落，地缘泡沫挤出后偏高估值仍有调整空间（ESG、Wind）。

2、低硫市场：新加坡VLSFO价格回落至1002.5美元/吨附近，11月西方到港量环比减少，供需结构相对高硫偏强（Ship&Bunker、Wind）。

3、国内保税：舟山高硫保税油870美元/吨、低硫930美元/吨，均环比下跌60美元/吨，跟随外盘补跌（隆众资讯）。

4、价差结构：LU2612 FU2612价差575元/吨，四季度高低硫价差具备自低位修复潜力（上期所、Wind）。

5、新加坡库存：截至11月4日当周燃料油库存1913.9万桶、环比增加45.6万桶，短期累库（ESG）。

6、富查伊拉库存：截至11月2日当周残渣燃料油582.2万桶、环比增加110.5万桶，中东港口累库明显（FOIZ）。

【核心观点】 周末宏观面进一步确认弱势基调：上周布伦特原油累计下跌16.42%、WTI下跌12.76%，OPEC+决定12月维持产量不变，地缘溢价在中期选举后加速回吐。回到燃料油，11月6日市场在前期随原油暴跌后呈现超跌反弹，夜盘FU、LU双双小幅上涨约0.7%，与沥青续跌形成分化，但本质是空头动能集中释放后的技术性修复而非趋势反转：地缘溢价回吐后高硫裂解与升贴水快速回落，叠加新加坡、富查伊拉两地燃料油同步累库、柴油—燃料油价差收窄带动组分回流，高硫估值仍有调整压力；低硫则因西方到港环比减少、市场结构相对偏强，韧性优于高硫，四季度高低硫价差存在自低位修复的基础。当前高运费、低库存对价格下沿仍有支撑，而地缘变量具备极强不可预测性，一旦冲突信号再起风险溢价可迅速回归，短期行情以大幅区间震荡为主，需重点跟踪霍尔木兹海峡及美伊局势、原油成本走向、新加坡与富查伊拉库存变化，以及船燃调和组分的回流节奏。