【期货盘面】周五主力开5244元/吨，盘中下探5202元/吨、再度逼近5200元整数关后尾盘回稳，收5215元/吨，较前结算价跌38元（0.72%），周线下跌48元（-0.91%），创9月以来新低区间。成交42.35万手，连续放量（较周四增约29%），持仓增1.76万手至61.31万手，呈增仓下行、空头主动进场。远月合约收5301元/吨，近远月价差-86元/吨，远月升水结构未变。

【现货基差】南宁仓库报价5170元/吨（持平），对盘面贴水45元/吨；昆明陈糖5000—5040元/吨，新糖5150元/吨自11月6日起提货；广西陈糖5100—5150元/吨，新糖预售价进一步下调至5200—5400元/吨（此前5360—5430元/吨）。盘面升水陈糖、贴水新糖预售，被夹在新老糖价之间，基差结构反复。

【估值利润】ICE原糖3月合约11月5日收18.56美分/磅（+0.09），周五外盘糖11主连再跌约1.3%，19美分关口失守后配额外进口倒挂支撑继续减弱。云南新糖5150元/吨首笔报价明显低于市场预期，按云南对广西常规贴水折算，广西新糖对应5250—5300元/吨，预售报价仍有下修空间，而盘面尚未充分定价。

【供需矛盾】云南11月2日首家开榨后，11月6日江城中云糖业成为第二家开榨糖厂，26/27榨季正式启动；广西首榨预计11月中旬、与去年基本同步，多家糖企已点火烘炉，新糖集中上市进入倒计时。9月底结转库存129.26万吨（同比+64.57万吨）处近五年高位；9月进口食糖26万吨（同比-28.82万吨），进口收缩与高库存并存。新疆、内蒙甜菜糖厂已全部开榨。

【市场信息】1、沐甜科技11月4日发布广西甘蔗二次估产：26/27榨季产糖780—810万吨，悲观、乐观情景分别777万吨和804万吨，2027年1—2月霜冻是最大变量。（沐甜科技）

2、NFCSF预计印度26/27榨季产糖约2900万吨，行业人士预计可能降至2700万吨左右；印度免税进口100万吨原糖政策有效期延至12月31日。（NFCSF）

3、泰国糖业协会预计26/27榨季产量降至1000万吨以内（上榨季1200万吨）。（泰国糖业协会）

【南华观点】郑糖主力5200元/吨整数关连续多日盘中失守而未有效跌破，空头动能有所衰减，但周五转为增仓下行显示主动卖压仍在。云南新糖低开、广西预售继续下调，新糖成本锚正在下移，叠加129万吨高结转库存与广西集中开榨临近，反弹缺乏驱动，趋势尚未逆转；下方关注5200关口与前低5202，上方压力下移至5270—5300元/吨。核心变量是广西开榨开秤价、ICE原糖19美分得失与广西旱情。