摘要

　　2023/2024果季，陕西省延长县苹果价格大跌，存货果商亏损率较高。中国供销集团延长果业有限责任公司（以下简称“延长果业”）因期货标准化与现货分级存在矛盾，缺乏风险管理工具。2024/2025果季，融达期货（郑州）股份有限公司（以下简称“融达期货”）依托郑商所项目，以三维模式服务该企业：一是联合调研确认产量与套利窗口；二是构建分级成本和动态基差计算模型，低价锁定1.2万吨货源并分选交割品；三是梯度套保应对果价波动。2024年，延长果业套保5600吨锁定利润，期货交割400吨（92.5%获1000元/吨升水），入选郑商所“产融基地”，形成期现结合新模式。

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　　项目背景

　　苹果是我国水果消费的主要品种之一，主产区集中于黄土高原与渤海湾两大优势地区。其中，延长县地处陕西北部黄土高原优势产区，苹果种植是当地主要经济来源之一，但产业稳定性和果农收入高度依赖企业与果商的收购规模。2023年10月采收季，陕北苹果开秤价曾高达4.5元/斤，然而进入2024年，受消费市场疲软影响，现货价格一度跌至3元/斤以下，导致企业和果商普遍严重亏损，部分企业甚至退出市场，收购商数量锐减引发果农“卖果难”问题。

　　根据《郑州商品交易所鲜苹果期货业务细则》第二十四条中关于替代交割品及升贴水的规定，可溶性固形物≥14%，其他指标符合基准交割品要求的，升水1000元/吨。尽管该项规则强化了黄土高原高糖度苹果的交割优势，但受制于果业企业期货运用能力不足及2024年上半年行业普遍亏损的双重压力，2024/2025果季企业及果商的收购意愿显著下降。果业企业参与期货市场面临的困难具体表现为：在基差测算方面普遍面临困难，难以精准制定期现套利策略，对已入库苹果的套期保值比例也难以合理确定，最终陷入“完全放弃风险管理”或“冒险扩大风险敞口”的两难困境。

　　延长果业作为陕北地区的代表性企业，拥有2万余吨冷库仓储能力，每年10—11月份从附近产区果农手中采收上万吨苹果，通过稳定下游渠道向北京、广东等地供应优质果品，对保障当地果农收入及苹果市场供应发挥了重要作用。然而，受制于现货分级复杂性与期货交割标准化的矛盾，该企业在应对价格波动时曾缺乏有效工具，2024年之前几乎未涉足期货市场。

　　针对上述产业痛点，融达期货充分发挥自身在期货投研、基差计算、期现套利及套期保值操作等方面的专业优势，通过期货交割服务、期现套利策略设计及套期保值工具运用三维赋能模式，在入驻延长果业的近两个月时间内，深度参与企业运营，并协同参与郑商所2024年产业服务项目，最终助力企业实现两大突破：一是有效达成收果季苹果采收目标，保障了果农收益；二是成功规避价格波动风险，锁定生产贸易利润，构建了期现结合、产融结合的新型发展模式。

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　　服务方案与开展过程

　　（一）产地调研：精准预判市场，锁定套利窗口

　　为精准掌握2024/2025果季陕北苹果的产量和质量，2024年6月，融达期货联合延长果业深入黄土高原主产区，针对陕西延安的洛川、延长、富县、白水及咸阳、渭南等地果园开展为期15天的苹果套袋实地调研。经过对比分析发现：

　　1.产量预期稳定：预计2024年产量与2023年基本持平，套袋前果径较大、果面较好，符合期货交割标准，预计可交割苹果数量充足。

　　2.价格窗口显现：结合2024年上半年现货行情，预判开秤价区间为2.5—3.0元/斤。若期货价格合理，存在期现套利空间。

　　（二）基差计算：构建成本模型，指导现货收购

　　2024年10月起，融达期货派专人入驻延长果业近两个月，完整参与苹果的采收、分级、基差计算、期货套保和交割等环节。在此过程中，融达期货专业人员经过调研分析提出以下建议：

　　一是分级提升价值。延安地区苹果按果径75mm以上通货、半商品果和商品果定价，而从《郑州商品交易所鲜苹果期货业务细则》第二十四条规定看，75mm和80mm以上苹果的价格会有1500元/吨的差别。按照苹果期货交割品标准，80mm以上苹果，如果容许度低于20%，不但要做贴水500元/吨处理，而且无法获得糖度1000元/吨的升水，前后相差达1500元/吨。按通货标准采收的苹果，在质量容许度上往往达不到小于20%的要求，甚至还会因为超过30%而产生违约。对此，融达期货建议，为适应交割和期现套利的需要，在苹果采收入库以后，应对苹果进行生产处理，将所采收的通货，通过分级挑选，按公司渠道客户订单分出各种不同品类果品。

　　二是明确期货交割果成本计算公式。结合延长果业现货销售状况和实际生产后各品级占比，计算公式为：采收价格=∑各品级占比×销售单价+∑（期货价格+升贴水）×交割品占比-费用。

　　三是确定期现联动定价。通过对果园苹果实际质量的观测，通过输入实时期货价格，模型可输出苹果采收指导价，实现“期货价格指导现货收购”。

　　针对上述建议，延长果业结合市场实际情况，具体应用如下：

　　2024年10月，市场普遍预期2024年苹果增产且消费疲软，苹果期货2501合约价格低迷，进入采收期后，部分苹果企业采收较为谨慎，前来产地的客商较往年少了一半以上。融达期货和延长果业通过模型测算发现，虽然当时苹果期货价格较低，但2024年苹果品质优良，生产处理后交割品占比较高，存在良好套利机会。于是延长果业以期货价格为指导，果断行动，于2024年12月入库1.2万吨，完成了企业预定的采收计划，并从价格和质量上获得了较为良性的空间。

　　（三）灵活套保：动态对冲风险，捕捉市场机遇

　　期货套期保值成功与否的关键在于时机和数量，而苹果收购周期长（通常半个月或更长）、期货行情波动大，导致卖出套保风险较高。若苹果价格下跌时未及时套保，企业可能重蹈上年度亏损的覆辙；若价格上涨时过早套保，又面临果农违约、期现套利失效的风险，从而造成直接损失。

　　2024年10月11日，苹果期货价格为6774元/吨，至同年10月10月底突破7500元/吨后大幅上涨；现货采收价格也于同年10月末至11月初，从最低的2.5元/斤攀升至3.0元/斤。若企业在价格上涨前建立套保仓位，期货套保账户将出现较大浮亏，增加资金压力；若完全不参与套保，则将暴露风险。

　　针对延长果业的现货销售与期现套利计划，融达期货提出以下策略：

　　第一步参考期货价格：以当时的期货价格为指导，结合现货市场行情有序推进苹果采收。

　　第二步分级套保：将期现套利部分仓位预先建仓，将现货销售计划部分作为风险敞口，待价格走势明确后灵活调整套保比例。

　　第三步动态对冲：对后期库量超出部分，按企业制度追加套保。

　　该策略既保障了企业经营计划的稳定实施，又通过灵活套保规避了风险，提升了经营效益。

　　截至2024年12月底，延长果业累计完成期货交割400吨，其中370吨升水达到1000元/吨，升水率97%，总达标率100%。套期保值方面，包含苹果2501、2505合约，合计参与5600吨，达到郑商所“稳企安农 护航实体”的产业服务重点企业项目标准，并在2025年申请到了郑商所的“产融基地”项目，构建了期现结合的新型经营模式，既保障果农收益，又实现自身利润稳定增长，破解了传统模式下的“卖果难”与企业亏损困局。

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　　项目总结

　　（一）服务亮点突出，创新产融结合路径

　　一是分级分选标准化，通过精细化分选将通货转化为高价值交割品，提升了溢价空间（80mm果交割品占比优化后升水收益显著）；二是基差定价模型化，以“期货价格+升贴水”反向指导现货收购价，实现期现联动定价；三是动态套保灵活化，针对苹果期货2501合约价格波动，采用分级建仓、敞口调整策略，平衡风险与收益。此外，深度参与郑商所产业服务项目，形成可复制的“调研—建模—套保”全流程服务方案。

　　（二）深挖产业需求，筑牢服务根基

　　融达期货践行“一企一策”服务理念，通过驻场调研、流程嵌入等方式，将期货工具与企业现货经营深度融合。通过构建多维服务体系，从基差计算、套保比例核定到动态套保策略设计，引导企业建立科学的期现经营理念，形成“深度发掘产业痛点、专业筑牢服务底线”的双轮驱动模式。

　　（三）有效服务实体经济与乡村振兴，战略意义深远

　　本项目对乡村产业发展提供了积极助力：一是助力稳定区域经济，通过保障果农收入、维持收购规模，缓解陕北苹果产业链“断链”风险；二是推动标准化升级，以期货交割标准倒逼企业优化分级体系，提升产业附加值；三是响应国家关于“增强产业链供应链自主可控能力”的宏观政策导向，通过期货工具助力“稳农业、保民生”，为乡村振兴提供“金融+产业”的实践案例。