有色

　　摘要

　　原料端来看，印尼镍矿供应已实质性放宽，镍矿端现实支撑下移；印尼部分中小镍铁冶炼厂已陷入亏损，但矿端让利与现货充裕状态下，短期镍铁价格难以修复；铬铁供需过剩压力凸显，叠加进口资源补充，价格仍未止跌。供需端来看，不锈钢排产边际增加而需求表现乏力，后续库存可能消化困难。

　　01

　　矿端现实支撑下移

　　6月是印尼镍矿定价逻辑的分界点，市场此前交易镍矿配额削减逻辑，叠加印尼修改镍矿基准价公式边际抬高了镍矿税基成本，印尼镍矿市场价格不断上移；而6月以来，市场转为交易镍矿配额增加预期，随着增量配额落地、Weda Bay Nickel等矿山复产，印尼镍矿供应已实质性放宽，镍矿价格逐步下跌，与去年底印尼镍矿配额炒作发生前的价格水平基本持平。

　　步入10月后，印尼镍矿现货成交价格首次出现贴水于镍价基准价的情况。据Mysteel数据，11月上半期的印尼1.6%品味镍矿基准价为57.44美元/湿吨，而11月2日的印尼1.6%品味镍矿现货价格为52.94美元/湿吨，仍然较基准价贴水成交，比5月底高点跌幅已达33.3%，体现矿端成本支撑仍然偏弱。与此同时，虽然2027年印尼削减配额叙事又起，但今年配额先紧后松、溢价全部回吐的走向可能使市场对待配额炒作更加理性。

　　图：印尼1.6%品味镍矿成交价格(美元/湿吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　02

　　原料价格弱势运行

　　从镍铁来看，6-7月镍铁价格比镍矿端更为坚挺，主要由于印尼青山园区镍铁减产以优先保障电解铝项目投产、7月印尼稀土出口检查阶段性阻碍镍铁发运这些原因导致印尼镍铁流通货源收缩；8月后，此前发运受阻的印尼镍铁逐步释放，镍铁港口库存从7月底约20.2万实物吨一路增加至9月底约53.6万实物吨，镍铁供应明显增加、镍矿成本走跌叠加钢厂压价，镍铁价格承压下行至当前1020-1030元/镍附近。目前，印尼部分中小镍铁冶炼厂已陷入亏损，但矿端让利与现货充裕状态下，短期镍铁价格难以修复。

　　图：印尼镍铁港口价格(元/镍)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　图：镍铁港口库存(金属吨)

　　数据来源：SMM广州期货

　　从高碳铬铁来看，青山、太钢集团的11月长协采购价分别为7595、7395元/50基吨，已连续下跌5个月，内蒙古主产区主流现货价格也跌至7400元/50基吨附近，原因主要在于供需矛盾凸显。需求端，不锈钢厂压价采购，成交以刚需采购和长协订单为主，现货市场成交氛围偏淡。供应端，尽管8月以来铬铁厂已有所下调开工率，但国内铬铁产量仍处于近年新高水平，据Mysteel数据，1-9月我国铬铁累计产量823.5万吨，同比增加28.4%，南非冶炼厂复产也带来铬铁进口补充；与此同时，铬矿供应十分充裕，当前全国铬矿港口总库存高达522.8万吨水平。

　　图：主流钢厂高碳铬铁招标价(元/50基吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　图：中国高碳铬铁产量(万吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　03

　　供需压力犹存

　　供应端，不锈钢供应维持历史同期高位水平，而且原料让利使得不锈钢利润空间尚可，11月钢厂计划排产边际提升。据Mysteel数据，1-10月，我国不锈钢粗钢产量累计3553.89万吨，同比增加7%；11月预计排产352.96万吨，月环比增加2.2%，同比增加1%。截至11月2日，外购镍铁工艺、废不锈钢工艺生产不锈钢304的利润率分别为5.45%、9.59%。

　　需求端，“金九银十”传统消费旺季预期并未兑现，不锈钢终端需求缺乏明显增量。地产领域偏弱持续构成不锈钢需求乏力的底色，截至2026年9月，全国房屋销售面积、房屋新开工面积与房屋竣工面积累计值的同比分别为-13.2%、-24.9%、-25.1%。

　　库存端，截至10月29日，全国不锈钢社会库存109.69万吨，周环比减少2.0%,同比增加6.38%，近三周社会库存稍有去化，但仍处于绝对高位，而且去库主要由于到货偏少，目前不锈钢厂内库存已超过122万吨，同比增加48.4%。

　　图：中国不锈钢粗钢产量(万吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　图：中国不锈钢社会库存(89家样本企业，万吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　04

　　展望

　　印尼镍矿供应宽松情形下矿企让利出货，镍矿价格跌势未止，镍铬及铬铁也持续处在供应过剩、钢厂压价状态，不锈钢成本支撑仍然偏弱。不锈钢排产边际增加而需求表现乏力，后续库存可能消化困难。在此现实背景下，不锈钢期价反弹空间预计受限，有效上行驱动可能需要看到新一轮印尼镍矿配额削减叙事得到验证或其他印尼政策利多扰动，关注主流钢厂镍铁采购价格、不锈钢库存变化。

　　文章编撰时间：2026年11月3日

　　分析师：李莎莎

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