资产溢价中采矿权增值率较高，目前采矿权价格水平下煤价下跌空间有限。 根据相关上市公司公告，收购资产的评估价值较账面价值有较大增幅，增值主要来自采矿权价款，采矿权增值占比在60％以上。采矿权增值率较高源于政策性因素，具有合理性。 目前基本上按照10倍PE注入煤矿资产，对应煤炭行业10%的ROE，而注入资产的未来盈利基本上按照08年初的价格测算，在资产注入价格下调幅度不大的情况下，目前要求合理回报的煤价下跌空间非常有限。 资产注入对每股收益的影响：取决于收购资产EPS与上市公司EPS的比较发行股本占总股本的比例和收购资产EPS 与上市公司原业务EPS 的比例两个因素决定了增厚幅度。我们测算，整体上市对业绩增厚大约20%。 资产注入对每股净资产的影响：同一控制下的资产并购，资产以原账面价值入帐，评估增值冲减资本公积。一般情况下资产注入都会摊薄每股净资产。 发股收购对净资产有不到10%的负面影响，但如以自有资金收购，净资产将大幅度下降。因此整体上市将使公司的ROA和ROE大幅度提升。 资产注入对估值的影响：整体上市后外延式收购想象空间减少将降低PE，但内涵式发展能力增强（提高产能和资源储量、减少关联交易和同业竞争，提升盈利能力，尤其是每股收益的吨煤净利乘数提高）将提升PE。我们判断整体上市对估值影响不大。 产业资本PK金融资本：从长期来看，目前股价偏低（很多股票都跌至重置建矿成本附近），大股东纷纷增持和以资产换股权。短期来看，由于担心煤价下滑，对金融资本而言，煤炭可能还不是较好的投资品种。 潜在整体上市公司：结合母公司承诺和具体情况，在未来两年，我们判断国阳新能、西山煤电整体上市的可能性较大、而潞安环能、大同煤业可能采取分步整体上市，此外，中国神华和露天煤业也将近期实现煤炭主业整体上市招商证券股份有限公司

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