低库存驱动化工，流动性抑制金属

　　11月2日，国内商品期货收盘涨跌不一，

　　鸡蛋涨超3%，红枣涨近3%，甲醇涨超2%，豆粕、玻璃、氧化铝、苹果、纯苯涨超1%。

　　跌幅方面，集运欧线跌超4%，沪银跌近4%，燃料油、焦炭跌超3%，焦煤、多晶硅、铂跌超2%

　　股指方面：股指期货收盘集体上涨，沪深300股指期货(IF)主力合约涨0.87%，上证50股指期货(IH)主力合约涨0.7%，中证500股指期货(IC)主力合约涨2.22%，中证1000股指期货(IM)主力合约涨2.2%。

　　国债方面：国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02%。

　　商品方面：国内商品期货收盘多数下跌，沪银跌3.95%，燃油跌3.74%，低硫燃料油跌3.25%。

　　低库存化工品种在现货价格偏高的情况下期现价差收敛，今日表现相对强势，而油价、煤价回调则表现市场较大的分歧。

　　另一方面，由于全球投资热潮下，企业现金流的紧张问题扩散，流动性偏紧抑制金属价格上涨。

　　总体而言，当前库存处于历史同期绝对低位的化工品种，随着01主力合约到期时间逐渐靠近，存在相对较大的尾部上涨风险。

　　金属价格则可能在全球股市等风险资产市场企稳后、流动性问题缓和后再次反弹。

　　徽商席位减多玻璃，加多螺纹钢、菜粕

　　东财席位加空甲醇，减空燃油

　　平安席位加多玉米、白糖

　　瑞银席位减多PTA、菜粕、菜油

　　摩根大通席位加空豆粕、菜粕、花生

　　高盛席位加空玻璃、白糖、热卷

　　永安席位加空纯碱、棉花，减多PVC

　　中信席位加空菜粕、热卷，加多玻璃

　　国君席位加空热卷、甲醇、碳酸锂

　　01

　　焦炭

　　报告日期|2026年11月2日

　　咨询证号|Z00022799

　　焦炭主力合约J2701大幅收跌，领跌黑色板块。11月2日收盘1853元/吨，较昨结算下跌57.5元/吨、跌幅3.01%。

　　同期焦煤下跌2.82%、螺纹钢下跌1.05%、铁矿石下跌0.07%。十月提降落地后跌势加快。

　　预计焦炭期货短期延续偏弱震荡。成本端压力持续释放，主产区焦煤供应恢复、竞拍价格连续下调，焦炭成本支撑不断下移；需求端铁水产量延续回落、钢厂盈利偏低，原料需求缺乏增量。

　　焦企虽因亏损扩大而被动减产，对价格形成一定托底，但难以扭转成本主导的下行方向。

　　后续关注煤矿复产节奏、进口蒙煤通关变化与钢厂冬储启动时点，若成本端继续松动，主力合约重心仍有下移空间。

　　10月制造业采购经理指数49.3%，较上月回落0.8个百分点，其中生产指数49.8%、新订单指数49.4%，供需两端同步走弱。

　　非制造业商务活动指数49.7%，建筑业商务活动指数降至48.0%、新订单指数仅40.0%，分别回落2.3个和5.7个百分点，建筑用钢需求前瞻指标明显恶化。

　　1)煤矿复产超预期风险，若复产进度快于预期，焦煤价格加速下行将打开焦炭下方空间；

　　2)钢厂减产风险，若铁水产量降幅扩大，焦炭刚需收缩将超出当前定价；

　　3)焦企被动限产风险，亏损持续扩大推动限产力度加大，供给收缩可能阶段性支撑价格；

　　4)进口煤通关波动风险，口岸通关量变化直接扰动成本端预期；

　　5)政策对冲风险，若稳增长加码或冬储提前释放，市场情绪存在阶段性修复可能。

　　02

　　国债期货

　　报告日期|2026年11月2日

　　今日国债期货全线小幅收涨，属上周五"黑色月末"大跌后的技术性修复。T2612收109.935元(+0.10%)，TL2612收117.80元(+0.31%)，TF2612收106.755元(+0.06%)，TS2612收102.68元(+0.02%)。

　　长端反弹力度大于短端，曲线小幅走陡，但T2612持仓量降至40.17万手(较上周五减仓约1.36万手)，显示反弹以空头回补为主、多头追高意愿仍谨慎。

　　预计国债期货维持高位宽幅震荡。

　　政策利率换锚落地为短端提供政策底，但10Y国债收益率1.63%附近、30Y约2.09%的估值仍处年内极低分位，机构止盈与赎回压力尚未完全出清，单边下行空间受限。

　　10月制造业PMI回落至49.3%(前值50.1%)，重回收缩区间，生产、新订单分项均低于荣枯线，基本面弱修复格局未变，对债市构成底层支撑；9月CPI同比0.9%、PPI同比5.0%，通胀无约束，货币政策收紧基础不存在。

　　信用舆情(华发等地产/城投事件)引发的理财赎回向利率债传导；本周公开市场17490亿元逆回购到期及周四5000亿元买断式逆回购到期的对冲力度；政府债供给提速节奏；A股能否企稳(股债跷跷板反向扰动)。

　　03

　　鸡蛋

　　报告日期|2026年11月2日

　　鸡蛋全合约放量普涨，主力合约JD2612收盘3564元/500千克、涨3.88%，前期现货跌破成本线后，贸易商、食品厂逢低补库，产区库存去化，现货企稳回升，叠加期货此前深度贴水，基差修复推动近月合约快速拉升。

　　盘面反弹由基差修复、成本线挺价与春节前旺季预期提前定价共同驱动，但供给端新开产放量尚未实质缓解。

　　产区库存仍处去化通道叠加现货企稳回升，资金增仓上行的趋势暂未破坏，主力合约短线或维持震荡偏强。

　　二季度高补栏对应的新开产持续释放，在产蛋鸡存栏虽在去化但速度偏慢，供给宽松格局难以快速扭转。

　　关键变量在于淘汰节奏，若现货进一步下跌逼近成本线(约3.5元/斤)，老鸡淘汰或加速，供给端收缩将支撑蛋价企稳回升。若延淘持续，供给压力将延后至11-12月集中释放。

　　12月中下旬起，元旦、春节备货需求逐步启动，鸡蛋消费进入季节性旺季，蛋价有望迎来阶段性反弹。2027年一季度蛋价走势取决于四季度淘汰力度与新开产节奏。

　　若四季度淘汰加速，2027年春节后蛋价回落幅度或小于往年，若延淘持续至年底，春节后供给压力将集中释放。

　　淘汰节奏超预期，供给压力或提前缓解；深度贴水修复后回吐风险；新开产超预期压制；12月备货若不及预期，现货易再度走弱。