国泰海通发布研报称，9月全国原煤产量恢复至3.85亿吨，环比增加约2331万吨，较7月3.4亿吨的低点回升约4200万吨，供给收缩压力最大的阶段已经过去。需求端来看，9月火电发电量同比下降1.4%，城乡居民生活用电量同比下降6.0%，需求端整体表现相对偏稳。随着煤炭产量持续恢复，前期供需紧张格局已出现边际缓和。进入10月，政策端稳产保供力度进一步加大，国家发展改革委、国家能源局推动山西停产煤矿加快复产达产，叠加其他主产区产量持续恢复，预计后续煤炭供给仍有进一步提升空间。需求端，北方冬储补库对煤价形成阶段性支撑，但仍需观察实际冬季气温及终端耗煤表现。该行认为，四季度煤炭市场核心矛盾将逐步转向供给恢复与需求承接之间的博弈，随着供需格局边际改善，煤价上行斜率或有所放缓，后续关注冬储需求持续性及增产保供政策落地情况。

　　国泰海通主要观点如下：

　　供给端：国内煤炭产量环比回升，进口量环比回升

　　1)国内方面，9月全国规上原煤产量约3.85亿吨，环比增长6.4%、同比下降6.8%。从分省产量看，内蒙古、山西、陕西、新疆原煤产量环比均增长，分别环比增加约594、423、408、323万吨;其中山西产量虽有恢复，但同比仍下降31.3%。2)进口方面，9月全国煤炭进口约4337万吨，环比增长3.0%、同比下降5.7%。分煤种来看，炼焦煤进口约1347万吨，环比增长3.0%、同比增长23.3%;动力煤进口约2990万吨，环比增长3.0%、同比下降14.8%。

　　需求端：用电需求环比回落，火电环比下降，非电下游表现分化

　　1)用电端来看，9月全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%、环比下降12.9%。其中，第二、第三产业用电量同比分别增长1.7%、4.9%，居民用电量同比下降6.0%、环比下降35.7%。2)发电端来看，9月规上火电发电量环比下降14.8%，水电发电量环比回落，核电、风电及太阳能发电量同比均增长。3)煤焦钢方面，9月焦炭、生铁及粗钢产量环比均回落，环比分别下降2.2%、3.4%、1.4%，同比分别下降8.2%、下降1.4%、增长0.1%;钢材出口量1049万吨，环比增长3.3%、同比增长0.2%;8月钢坯出口量192.6万吨，环比下降23.8%、同比增长9.2%。4)其他非电方面，9月水泥产量环比增长11.6%，同比仍下降5.3%;尿素产量环比下降6.0%，同比增长3.3%。

　　投资建议：推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源;焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份。

　　风险提示：经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期。