首席点评：美联储按兵不动，宏观定价重回“鹰派+地缘”

　　美联储维持3.75%—4.00%利率不变，但10比2票型偏鹰，两名委员主张加息25bp，沃什明确拒绝前瞻性指引，市场对12月再加息的定价继续摇摆。利率路径不清晰，贵金属难单边，黄金靠避险对冲，白银受工业属性压制。中东风险重新定价，美国被曝中期选举后或对伊采取军事行动，霍尔木兹通航与航运安全再成变量，原油风险溢价难快速消退。国内端，8000亿政策性金融工具投放完成，对黑色、建材、工业品需求预期有托底；但地产贷款仍负增，现实需求修复偏慢。

　　重点品种：黄金、原油、铜

　　黄金：夜盘贵金属震荡回落。美联储如期按兵不动，符合市场预期，会议后市场认为12月加息概率仍然偏高。在加息预期支撑下高利率、强美元的环境难以快速转向，持续压制金价反弹空间。考虑到美伊局势反复，油价高位震荡，如果后续油价回落，贵金属反弹空间将打开。长期来看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续，全球央行购金趋势不改，叠加ETF配置资金回流，共同为黄金价格构筑坚实底部支撑。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

　　原油：sc夜盘上涨2.09%。也门对沙特阿拉伯发动了4次导弹和无人机袭击，目标包括位于首都利雅得的国防部、沙特两座国际机场以及一处石油设施。胡塞武装发言人萨雷亚当天在胡塞武装控制的马西拉电视台播出的电视声明中说，此次袭击使用了弹道导弹和无人机，旨在回应沙特在也门不断升级的军事行动。伊朗伊斯兰革命卫队海军22日发布声明说，在波斯湾发现4艘“违规”船只运输石油货物，随后这4艘船被打击并起火，另有3艘“违规”船只21日晚在霍尔木兹海峡以西海域触雷起火。阿拉伯湾至地中海的超大型油轮租船成本由每桶16美元翻倍至32美元。估计全球石油供需平衡由2025年每日过剩170万桶，转为2026年每日短缺180万桶。但是如果海峡运输正常化，预计2027年将转为每日过剩410万桶。

　　铜：夜盘铜主力合约收涨0.04%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降。由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

　　品种观点

　　一、当日主要新闻关注

　　1）国际新闻

　　美联储以10比2的投票结果决定将基准利率维持在3.75%-4%的区间，符合市场普遍预期。 美联储理事丽莎·库克和克利夫兰联邦储备银行行长哈马克投下反对票，主张加息。其中，理事库克此前被视为中间派。 美联储主席沃什表示，联邦公开市场委员会的日程安排将从明年秋季开始变化。2027年有一次会议既不进行利率投票，也不发布政策声明。预计2028年有两次FOMC会议不进行利率投票。

　　2）国内新闻

　　从国开行、进出口银行、农发行三家政策性银行获悉，截至10月28日，2026年新型政策性金融工具全部完成投放，共计8000亿元。其中，国开新型政策性金融工具、进银新型政策性金融工具、农发新型政策性金融工具分别投放3650亿元、1200亿元、3150亿元。

　　3）行业新闻

　　中国人民银行统计，2026年三季度末，人民币房地产贷款余额50.08万亿元，同比下降5.2%，前三季度减少1.90万亿元。个人住房贷款余额35.91万亿元，同比下降4.1%，前三季度减少1.10万亿元。

　　二、外盘每日收益情况

　　三、主要品种早盘评论

　　1）金融

　　【股指】

　　股指：美国三大指数上涨，上一交易日A股出现明显上涨，其中通信领涨，食品饮料领跌。资金方面，10月27日融资余额减少160.82亿元至23809.87亿元。近期全球科技股同步大幅回调，一方面美国交易高利率延续甚至再度加息的可能性，推动美债长端收益率上行，利率抬升压缩了远期现金流折现价值，压制成长资产估值，引发全球外资风险偏好回落，资金从高估值科技板块撤出，拖累美股、韩股及国内硬科技、AI产业链同步走弱；另一方面市场担忧AI企业高额资本开支拉长回报周期，同时存储芯片远期产能扩张带来供给过剩压力，进一步压制科技板块情绪。从宏观定价端看，本轮利率上行带来的预期调整属于阶段性再定价，通胀韧性不等于持续加息；从交易层面看，经过连续调整，科技板块前期过高的交易拥挤度明显出清、浮盈盘充分消化，部分龙头估值回落至历史相对低位，配置性价比提升；从产业基本面看，AI长期渗透率提升、算力建设的产业趋势并未逆转，本轮调整更多是对资本开支回报节奏的预期纠偏，并非景气逻辑彻底破坏。我们预计市场有望进入震荡筑底、结构性修复窗口。

　　【国债】

　　国债：小幅上涨。央行公开市场常规操作净投放1510亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。央行行长宣布即将推动出台的一系列政策措施，将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。海外方面，美联储联邦公开市场委员会以10比2的投票结果，如期暂停加息，会后声明措辞温和。美伊冲突持续博弈，美以针对伊朗的打击方案仍在筹备，地缘溢价推升油价，叠加美国中期选举临近，持续扰动大宗商品与通胀预期。国内9月份规上工业增加值同比5.5%，社零同比增长1.1%，均较8月上行；固定资产投资同比下降7.2%，与上月持平，房地产开发投资、销售面积和金额、新开工同比降幅继续扩大，仍是内需最大拖累项，但价格端出现积极变化，一线城市房价边际企稳，体现地产托底政策逐步见效。总体上三季度GDP同比4.6%，环比增1.2%，经济温和修复。当前海外高利率仅形成边际约束，国内经济弱修复、货币政策维持宽松的核心基本面支撑债市韧性，整体债市将维持震荡偏强格局，关注国内资金面与政策节奏变化。

　　2）能化

　　【原油】

　　原油：sc夜盘上涨2.09%。也门对沙特阿拉伯发动了4次导弹和无人机袭击，目标包括位于首都利雅得的国防部、沙特两座国际机场以及一处石油设施。胡塞武装发言人萨雷亚当天在胡塞武装控制的马西拉电视台播出的电视声明中说，此次袭击使用了弹道导弹和无人机，旨在回应沙特在也门不断升级的军事行动。伊朗伊斯兰革命卫队海军22日发布声明说，在波斯湾发现4艘“违规”船只运输石油货物，随后这4艘船被打击并起火，另有3艘“违规”船只21日晚在霍尔木兹海峡以西海域触雷起火。阿拉伯湾至地中海的超大型油轮租船成本由每桶16美元翻倍至32美元。估计全球石油供需平衡由2025年每日过剩170万桶，转为2026年每日短缺180万桶。但是如果海峡运输正常化，预计2027年将转为每日过剩410万桶。

　　【甲醇】

　　甲醇：甲醇夜盘上涨1.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在67.94%，环比下降2.73%。本周期内受沿海MTO企业停车影响，导致国内CTO/MTO开工负荷整体下降。截至10月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.81%，环比下降0.51个百分点，较去年同期下跌1.04个百分点。沿海整体甲醇库存延续去化。截至10月22日，沿海地区甲醇库存在40.57万吨（目前沿海库存处于历史低位），相比10月15日下降0.76万吨，跌幅为1.84%，同比宽幅下降73.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估15.30万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月22日至11月8日中国进口甲醇船货到港量为27.28万-28万吨。

　　【橡胶】

　　天胶：供应端，国内产区降雨减少，泰国产区也逐步走出雨季，将过渡至供应旺季。同时，市场仍关注厄尔尼诺对泰国、印尼产区四季度可能带来的减产影响。季节性旺季临近、厄尔尼诺预期共同作用下，短期天胶走势预计区间波动。

　　【聚烯烃】

　　聚烯烃：聚烯烃期货继续收阳。线性LL，中石化部分上调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调100，中石油部分上调100。基本面角度，国际原油价格上行，原油对于化工影响仍在延续。聚烯烃现货价格走强。本周关注国际市场消息预期较多，关注原油价格变化趋势。暂时聚烯烃现货和期货总体表现偏强，连续上行后建议理性观望。

　　【玻璃纯碱】

　　玻璃纯碱：玻璃期货收阳，夜盘回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存6498箱，环比下降88万重箱。纯碱期货收阴，上周纯碱生产企业库存143.4万吨，环比下降10.2吨。短期玻璃面向消费玻璃需求逐步恢复，需求拉动效果逐步显现。纯碱方面通过供给减量推动去库。后市角度，关注基本面改善的过程，同时也需要关注盘面试探性止跌的意图。

　　【PX】

　　对二甲苯：夜盘主力合约涨2.37%。现货价格上涨，纸货12月在1279/1282商谈，1月在1248有买盘报价。装置重启，开工回升。据CCF，截止10月22日，PX负荷82.7%，周环比+4.6个百分点。海南炼化100万吨10月下旬重启，另外66万吨重启待定；浙石化200万吨10月下旬重启。下游PTA装置暂时持稳，维持在相对低位。综合来看，PX装置重启供应回升而下游开工维持相对低位对价格有压制，但是中东局势延续紧张，成本偏强对PX价格形成强支撑。预计在成本支撑下PX价格维持偏强运行。关注中东局势演变和上下游装置动态。

　　【PTA】

　　PTA：夜盘主力合约涨1.82%。现货价格上涨，市场商谈一般，现货基差偏强，本周报01+600附近，月中在01+390~430附近商谈。嘉通能源10月27日已重启，华南某250万吨装置计划11月上半月检修。据CCF，截止10月22日，PTA负荷68.2%，环比+0.6个百分点，同比-10.6个百分点。海南逸盛恢复正常运行，嘉通能源300万吨10月14日短停12天。聚酯利润有修复，后续开工率有回升预期。综上，PTA供应震荡回升，而下游负荷也有回升预期，供需面趋于宽松对价格形成压制，但是库存偏低和成本偏强对价格形成支撑。预计PTA价格跟随成本偏强运行。关注中东局势演变、装置动态和需求变化。

　　【乙二醇】

　　乙二醇：夜盘主力合约涨1.63%。现货价格上涨，市场商谈尚可。本周现货基差在11合约升水430-440元/吨，商谈5885-5895元/吨。11月下期货基差在11合约升水170-180元/吨，商谈5625-5635元/吨。油制装置利润回落，部分装置将转产EO，负荷存下降预期；煤制部分装置检修，开工率也将回落。据CCF，截止10月22日，乙二醇综合开工率75.74（-1.72）%，其中，油制开工率70.67（-2.65）%，恒力石化和裕龙石化负荷下降，远东联少量转产EO；合成气制开工率84.83（-0.05）%，河南煤业（永城）和畅亿计划10月底检修，建元预计本月底重启。据CCF，截止10月26日，乙二醇华东主港库存14.9（-3.1）万吨，受台风影响，港口到货偏少导致库存回落，后续随着进口到货库存有望回升。综合来看，乙二醇部分煤制装置计划内检修和油制装置转产，开工率将回落，而下游聚酯开工预计低位回升，11月份累库预期收窄，叠加当前现货库存偏低，支撑价格偏强。同时，成本端当前维持偏强走势，对乙二醇形成了强成本支撑。因此，乙二醇短期内将维持偏强走势，但是要关注地缘局势演变、上下游装置动态及进口到港进度。

　　3）金属

　　【贵金属】

　　贵金属：夜盘贵金属震荡回落。美联储如期按兵不动，符合市场预期，会议后市场认为12月加息概率仍然偏高。在加息预期支撑下高利率、强美元的环境难以快速转向，持续压制金价反弹空间。考虑到美伊局势反复，油价高位震荡，如果后续油价回落，贵金属反弹空间将打开。长期来看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续，全球央行购金趋势不改，叠加ETF配置资金回流，共同为黄金价格构筑坚实底部支撑。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

　　【铜】

　　铜：夜盘铜主力合约收涨0.04%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降。由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

　　【锌】

　　锌：夜盘锌主力合约收低0.17%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张。国家统计局的国内锌冶炼产量月度小幅下降。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长；家电排产下降。由于美联储加息和下游需求疲弱，锌价短期可能偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。

　　【铝】

　　铝：夜盘沪铝下跌0.98%。10月下旬随着国内社库和仓单库存的同步去库，现货基差出现明显的升水扩大，基差端和库存端的支撑同步强化带动短期市场超跌反弹，短期现实层面驱动压过远期供给过剩预期，同时海外趋势上也仍在加速去库。近期高升水有所收窄，部分地区铝锭现货已转为轻微贴水，市场驱动有所弱化，持续关注国内现货升水变化。估值层面，高油价高通胀和经济韧性驱动下，美元指数未见明显走弱趋势，对有色金属估值压制仍在。整体来看，短期国内铝锭现货基本面紧平衡格局提供反弹驱动，但在中东复产和印尼产能的加持下，远期海外铝供给缺口整体是在往收窄的方向在走，铝价上行空间或不宜高估，关注海内外库存和宏观预期变动。

　　【双焦】

　　双焦：昨日夜盘双焦盘面走势偏强，焦煤总持仓环比基本持平。9月下旬多部门联合部署煤炭稳产保供致使四季度存在供应边际回升预期，并且当前钢厂利润处于历史低位水平，后市大概率会通过高炉减产应对，因此双焦基本面存在走弱预期，但目前内外供应均处同期低位的现状并为扭转，高位基差代表盘面估值偏低、存在反弹空间。后市重点关注铁水产量走势、以及供应恢复情况。

　　4）农产品

　　【生猪】

　　生猪：全国生猪均价9.21元每公斤，下跌0.05元，河南跌0.09元。养殖企业出栏有增有减，成交一般。屠企采购顺畅，计划够用。市场整体供应仍显充足，猪价上方有压力。近期标肥价差走势分化，北方大猪有增量，价差部分收窄；南方大猪坚挺，价差稍走扩。辽宁、山东价差窄幅波动，大猪卖猪积极性不强；河南价差收窄；四川因标猪降价价差拉大；湖南、两广稳中有扩。预计短期猪价延续弱势调整。

　　【蛋白粕】

　　蛋白粕：夜盘豆菜粕偏弱震荡，美国中西部地区天气干燥有利于大豆收割，近期美豆收割进度持续加快。USDA周度作物报告显示，截至10月25日当周，美国大豆收割率为79%，一如市场预期的79%，此前一周为64%，五年均值为77%。此外巴西总统卢拉意外连任后雷亚尔大幅贬值约12%，显著提升了巴西大豆的出口价格竞争力，挤占美豆出口份额，美豆出口需求预期走弱，近期在美豆收割上市压力下美豆期价整体弱势运行为主。国内方面，连粕在进口成本支撑松动以及国内供应宽松压制下价格仍面临较大压力。

　　【油脂】

　　油脂：夜盘豆菜油偏强运行，棕油偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预计2026年10月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加0.48%，出油率环比上月同期减少0.19%，产量环比上月同期减少0.52%。出口方面，ITS预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加58.51%。马来西亚正考虑免除原棕榈油出口税，以促进出货并缓解高库存压力。但短期产地库存压力仍大，10月预计马棕继续增产，库存压力难以缓解，短期油脂预计继续偏弱震荡为主。整体来看厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响，中长期油脂价格仍有支撑。

　　5）航运指数

　　【集运欧线】

　　集运欧线：EC下跌1.91%。马士基新开舱第46周，大柜报价3000美元，环比下调200美元，下调幅度较第45周扩大100美元，不及市场预期，连续第二周下调，进一步推动了11月上半月运价上涨证伪的落地，同时市场降低了对11月下半月运价上涨的预期，欧线估值同步回调。按照往年的季节性表现，11月和12月基本进入运价上行期，但今年节奏和幅度上或异于往年，目前统计第47周船司仍有多班空班，可能对11月下半月涨价函带来提振。市场经过近期回调，主力11合约已基本在平水附近，11月下半月涨价函和落地有待验证，关注后续运价开舱情况。

　　联系人：陈梦赟

　　从业资格号：F03147376

　　交易咨询号：Z0022753

　　研究局限性和风险提示

　　报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。

　　作者符合期货交易咨询从业条件，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

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