农产品

　　摘要

　　金九银十旺季成色不足，需求负反馈延续，纺织厂、织布厂开机率双降，纱价跌200—300元/吨，纺企长期处于亏损状态，对后市信心不足。10月下旬新棉集中上市，交易重心由减产预期转向供给兑现。新疆籽棉收购价受期价走势影响松动，整体较前期高点下滑0.1—0.2元/公斤，成本铁底预期松动；新棉上市进度较快，供给补充快于往年。新疆棉花产量预估680万吨，同比减约7%，但绝对量仍高，减产更多为底部支撑。新棉成本绝大多数落于1.68—1.72万元/吨区间内，郑棉2701在1.52—1.58万元/吨，基差持续处于1000-2000元/吨高位，买交割性价比凸显；企业注册仓单意愿降低、可交割资源受限。宏观上美元偏强与利率预期压制商品，雷亚尔贬值巴西棉进口成本降低。短期棉价仍需消化上市与弱需求压力，但贴水扩大和交割逻辑增强下方支撑，行情或先抑后扬。

　　01

　　需求端：开机下行、纱价走弱、库存累积，产业负反馈延续

　　需求的弱势是棉价的最大利空因素。传统“金九银十”旺季成色不足，淡季迹象早早显现。10月下旬后新增订单衔接偏弱，织造、印染环节订单碎片化明显，企业生产以节前遗留订单为主，补库态度谨慎。

　　开机率方面，截至10月第4周，样本纺织厂开机率降至69%左右，织布厂开机率降至35%附近。印染开机率维持在五至六成，佛山等地大圆机开机率偏低，部分企业已开始安排收机。开机负荷下行，棉花需求减少，对棉价形成负反馈。

　　棉纱价格已开始走弱。10月第4周棉纱现货报价下跌200—300元/吨，由于棉花现货价格仍处于高位，新棉到厂价格多在1.7万元/吨之上。纺企即期利润持续处于亏损区间，内地纱厂亏损幅度未见明显修复，新疆纱厂在低价原料消耗后也多滑至盈亏线附近。利润偏薄使企业原料采购短期化，以订单刚需为主，对高价新棉接受度有限。

　　库存方面，截至9月末纺织企业纱线库存22.37天，环比增加1.05天；坯布库存32.42天，环比增加0.99天。虽然绝对水平仍处近年偏低位置，但旺季累库尤其是坯布端累库，说明终端消化能力不足，成品库存累积对棉价上方形成压制。

　　02

　　供应端：籽棉收购价松动，上市进度偏快，套保压力与成本支撑并存

　　供应端的核心变化在于，籽棉收购价由稳转松、新花上市与加工检验进度明显快于往年，短期供给压力前置释放；而高基差与成本倒挂又使套保难以顺畅展开，两者共同决定了盘面当前的波动节奏。

　　(一)籽棉价格开始松动，产量预期仍高

　　前期棉农挺价心态较强，籽棉收购价保持稳硬，但随着新花集中上市、加工检验进度加快，近期新疆各地籽棉价格出现松动。北疆机采籽棉主流收购价由7.5—7.6元/公斤回落至7.3—7.5元/公斤，南疆手摘棉由7.8—8.0元/公斤回落至7.6—7.8元/公斤，整体下滑约0.1—0.2元/公斤。籽棉价格松动虽幅度有限，但意味着新棉成本重心有所下移，前期“成本铁底”预期有所松动。

　　产量方面，市场对新疆棉花减产已有较充分交易。卓创资讯10月调研将2026/27年度新疆棉花产量预估下调至680万吨左右，较上年度减少约7%，北疆部分棉田减产8%—10%，南疆多地减产3%—7%。但减产兑现后，680万吨的绝对量仍处历史偏高水平，叠加内地零星产量、储备棉投放和进口补充，国内总供给并不存在实质性缺口。产量预期对盘面的向上驱动有限，更多体现为底部支撑。

　　(二)上市进度快于往年，短期有效供给上量

　　今年新花上市偏早，加工检验进度明显快于往年。截至10月25日，全国棉花公检量为152.7万吨，同比增加约26万吨，新棉有效供给补充较快，仓单生成与套保资源进入市场的节奏相应前移。在需求承接不足的背景下，公检量快速攀升容易被市场理解为可流通资源充裕，从而削弱减产带来的惜售和挺价情绪，对盘面形成“供给兑现早”的压力。

　　(三)基差高位、成本倒挂，套保困难但需求仍存

　　当前棉花基差仍处高位，现货价格明显升水期货。新棉加工成本集中在1.68—1.72万元/吨，而郑棉2701合约在1.52—1.58万元/吨附近运行，期价低于即期加工成本约1000—2000元/吨。轧花厂按盘面直接套保会锁定亏损，套保操作较为困难；但不套保又需承担价格继续回落的风险，企业处于“套保亏损、不套保承担风险”的两难境地。部分企业通过基差贸易、场外期权等方式进行风险管理，套保需求依然存在，只是释放节奏偏谨慎。成本倒挂对盘面形成阶段性约束，但需注意成本支撑并非不可打破，若籽棉收购价继续松动、下游需求恶化，成本重心仍可能下移。

　　03

　　宏观端：商品整体承压，巴西雷亚尔贬值降低进口成本

　　宏观层面，美联储年内再度加息的预期尚未完全消退，美元指数维持偏强运行，对以美元计价的大宗商品形成估值压制。利率预期抬升还会提高企业融资成本，抑制补库和投资意愿，对纺织产业链原料采购形成间接约束。国内商品市场整体承压，棉花金融属性层面的压力削弱了产业端阶段性利多的向上传导效率。

　　此外，巴西雷亚尔近期大幅贬值，导致巴西棉进口成本明显下降。雷亚尔对美元贬值后，巴西棉FOB报价折算人民币成本下降，内外棉价差扩大，进口棉和进口纱对国内市场的冲击预期增强。在国产棉成本高企、内外价差拉大的背景下，进口资源补充进一步压制国内棉价上方空间，也成为短期盘面偏弱的重要外因。

　　04

　　行情预判与风险提示

　　综合来看，当前棉价核心矛盾在于：短期新棉上市偏快、籽棉收购价松动、下游开机下行、成品库存累积，叠加宏观商品承压及巴西棉进口成本下降，盘面存在继续释放压力的要求；但高基差下期货价格远低于新棉成本1.68—1.72万元/吨，买入交割性价比凸显，且交割规则修改后注册仓单意愿降低，可交割资源相对有限，交割环节多空力量对比或向多头倾斜，盘面下方支撑逐步增强。

　　行情节奏上，预计先抑后扬。短期郑棉2701合约或先下探15000—15300元/吨，消化新棉上市、弱需求及宏观利空；随着盘面贴水扩大，买交割性价比提升，叠加仓单注册意愿下降、可交割货源收缩，后期期价有望企稳反弹至15800—16200元/吨区间。操作上，短期不宜追空，关注基差修复与交割逻辑带来的阶段性反弹机会；套保企业可根据收购成本与盘面基差灵活选择基差贸易或场外期权进行风险管理。

　　风险提示：产区天气变化、最终产量和预期分歧、籽棉收购价格超预期波动、轧花厂套保节奏与仓单注册意愿变化、美联储加息路径快速切换、巴西雷亚尔汇率大幅波动及进口棉冲击超预期、下游终端消费出现反季节性回暖等，均可能对棉价运行区间产生显著影响，投资者应密切关注上述因素的边际变化，谨慎操作。

　　文章编撰时间：2026年10月27日

　　投资咨询资格：Z0014338

　　邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn

　　免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。