如果美联储本周决定维持利率不变，美联储主席沃什将再次面临一个熟悉的难题：他必须让投资者相信，美联储致力于遏制通胀，同时解释官员们为何选择不加息。这与沃什在7月遭遇的情况如出一辙。当时，投资者对美联储维持利率不变的决定泰然处之，却对沃什不愿释放借贷成本可能需要进一步上调的信号感到不满。

　　在9月加息之后，美联储本周预计将再次维持利率不变。这使市场目光转向12月。目前市场普遍认为，美联储届时将进行今年第二次加息的可能性很大。

　　桑坦德美国资本市场首席经济学家斯蒂芬.斯坦利表示：“我预计利率不会发生变化，但我确实认为，他们将在12月再次加息。这次会议的政策表态难点在于，沃什需要解释他们为何没有在10月加息。在阐明这一理由之后，他还必须解释为什么12月加息仍然是一个现实选项。”

　　沃什或许能得到同僚的一些帮助。一名或多名美联储官员可能会通过对维持利率不变的决定投反对票，率先提出支持12月加息的理由。但这些官员都无法在周三发言，这给沃什带来了一个他可能并不愿意面对的挑战。自5月加入美联储以来，他一直拒绝就未来利率走势向市场提供指引。

　　沃什认为，尽管其他政策制定者对此的支持有限，但前瞻指引往往会被误解为美联储承诺在未来作出某项特定决定，因此应当仅在经济危机时期使用。在这种情况下，真正作出的承诺能够显著增强美联储政策行动的效果。但他表示，当官员们只是进行幅度相对较小的政策调整、旨在使经济大体维持平衡时，提供前瞻指引可能会限制美联储的灵活性。

　　因此，除了重申美联储坚定致力于将通胀率拉回2%的目标水平之外，沃什几乎没有透露任何有关未来利率决策的信息。相反，他建议投资者在预测利率走势时，应当关注经济数据。

　　这种做法已经引发了麻烦。在7月美联储决定维持利率不变后的新闻发布会上，沃什的表态过于简略，令市场陷入动荡。当时，投资者迫切希望得到一些保证，即如果价格压力加剧，美联储将采取行动。

　　沃什随后在8月的一次演讲中调整了沟通策略，透露了更多自己的政策思路，并表现出对通胀更为强硬的立场。在随后的9月会议上，他与同僚通过加息进一步印证了这一立场，并借助季度利率预测释放信号——在今年剩余的两次会议中，美联储很可能还会再加息一次。

　　在此后的几周里，通胀形势却进一步恶化。居高不下的油价持续传导至整个经济，而原油与成品油之间较高的价差进一步放大了这一影响。这推动9月消费者价格和批发价格双双上涨。与此同时，人工智能(AI)基础设施投资带来的旺盛需求持续推高材料、零部件和电力价格，进而抬高了消费电子产品、个人电脑和电价。

　　美国银行美国经济研究主管阿迪亚.巴韦表示：“他们在9月加息时给出的理由是，通胀正变得令人担忧。此后，整体而言，通胀情况变得更糟了。”他预计，美联储下周将出人意料地加息。

　　作为回应，投资者遵循了沃什的建议，仔细研究经济数据，并开始将10月加息纳入定价，直到关键官员出面干预，改变了市场预期。在9月29日和10月1日的演讲中，纽约联储主席约翰.威廉姆斯以及美联储理事会副主席菲利普.杰斐逊分别表示，美联储可以从容一些，不必急于考虑下一次何时加息。另一位备受关注的政策制定者、美联储理事克里斯托弗.沃勒也传达了类似的信息。

　　这一信号似乎异常明确。投资者由此得出结论：经济数据已经公布，前瞻指引又重新回归——至少在10月是如此。市场对加息的预期概率因此从70%以上降至30%以下。

　　10月16日，沃什在曼谷出席国际货币基金组织(IMF)年度会议并发表讲话时，原本有机会让市场预期重新与近期通胀数据保持一致，但他并未这样做。他表示，自9月会议以来，全球形势“大体符合我们的预期”。本周三，当沃什走到话筒前时，他将面临压力，不仅需要解释为何维持利率不变，还必须理清这场混乱的政策沟通所造成的种种困惑。

　　选举阴影

　　与此同时，政治背景依然挥之不去。美国总统特朗普虽然将责任归咎于沃什的同僚，但仍对美联储9月加息提出了严厉批评。如果美联储在本周、也就是关键的中期选举前几天再次加息，可能会招致白宫的激烈反应。

　　与历任美联储主席一贯的做法一样，沃什几乎肯定会否认选举对利率决策产生任何影响。不过，他也可以提出其他合理的解释。与威廉姆斯和杰斐逊一样，沃什可以强调，在9月加息之后，美联储仍有时间分析12月会议召开前将陆续公布的经济数据。到12月时，官员们将获得他们最为看重的9月通胀指标、10月的多项通胀数据、10月和11月的就业数据，以及第三季度国内生产总值(GDP)的首份数据。

　　沃什也可能再次阐述他的观点，即长期美国国债收益率上升正在帮助美联储实现政策目标。直到上周买盘激增之前，10年期美国国债收益率已连续一个月维持在5%以上。这推高了从住房、汽车到信用卡债务等各类融资的成本。

　　然而，如果沃什愿意为维持利率不变的决定辩护，就必须谨慎行事，避免对通胀表现出过度乐观的态度，以免再次引发市场剧烈震荡。Nationwide首席经济学家凯西.博斯蒂安奇表示：“如果他们不收紧货币政策，确实存在风险，即能源价格上涨的影响可能进一步扩散。按兵不动可能会令债券投资者感到不安，并导致长期利率失控。”