胡塞武装对沙特能源设施的袭击全面升级，国际油价创出阶段新高，通胀叙事再度发酵；美国就业与物价数据双双保持韧性，年末加息定价大幅升温，美元与美债收益率高位运行压制有色估值；国内三季度经济增速超预期回升，九月供需两端同步改善，货币政策保持定力。

矿端矛盾未见缓和。加工费负值区域继续深化，高海拔矿山冬季停产临近，炼厂冬储需求支撑矿山议价权，原料紧张格局短期无解；精炼锌产量连续数月同比下滑，但十月排产减量有限，亏损倒逼的减产兑现节奏偏慢。LME库存近两周快速累积、可交割仓单大幅回升，挤仓情绪部分出清，出口窗口闭合后海外隐形库存显性化的压力开始显现；国内社库去化放缓，现货升水虽坚挺，但传统旺季渐入尾声，下游开工预期放缓，镀锌出口增速亦高位放缓。

矿紧与冶炼亏损构筑的底部支撑依然牢固，但海外累库加速、旺季落幕与宏观压力形成合力，价格上下有限，主力合约参考运行区间25000—26500元/吨。