【期货盘面】10月21日沪锌2612开25500、最高25725、最低25370、收25550元/吨，较前结算涨10元/吨、涨0.04%；成交117798手，持仓116010手、减少88手。白天价格重心回落，收盘接近前结算，国内去库与海外累库相互牵制。21日晚夜盘高开偏强，冲高后有所回落。国内仓单下降与低加工费支持修复，晚间美债收益率回落提供估值背景，但美元小幅走强，不能解释为美元、利率同步利好。

【现货基差】10月21日SMM 0#锌锭均价25605元/吨，较20日上涨115元/吨。

【估值利润】10月16日国产锌精矿加工费-2350元/金属吨，与9日持平；10月20日精炼锌生产利润为-5766元/吨，较19日进一步下降23元/吨，硫酸市场均价1557.5元/吨、持平。10月21日锌现货进口亏损3924.65元/吨，较20日收窄70.75元/吨，进口窗口仍未打开。10月15日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为53.50%、47.78%、54.98%，较8日上升17.24、11.22、0.26个百分点。低加工费与生产亏损约束冶炼扩张，硫酸收入的缓冲并未改变该利润序列仍深度亏损的状态。

【供需库存】9月精炼锌开工率82.30%，较8月下降1.61个百分点；供应端承压，但不能只凭利润推定新增检修规模。需求端镀锌和压铸节后恢复明显。10月19日七地社会库存20.02万吨，较15日减少0.19万吨；21日上期所仓单69351吨，较20日减少3763吨。截至10月20日LME总库存166325吨，较19日增加3275吨。国内去库、海外累库分化，说明国内改善尚不足以证明全球锭端紧缺。

【市场信息】1、10月21日锌仓单减少3763吨，降幅较20日的2048吨扩大；最新七地社会库存亦继续下降。（上期所、SMM）

2、10月20日LME锌总库存增加3275吨至166325吨，较16日已增加8050吨，海外供应宽松程度与国内去库形成对照。（Westmetall）

3、北京时间21日22:30公布的截至16日当周美国商业原油库存减少306万桶，预期减少82万桶、前值减少855.7万桶；但随后美国取暖油储备出借计划及俄乌恢复谈判消息出现，布伦特23:52报105.61美元/桶、跌0.63%。去库对油价的支持被供应与外交消息部分抵消，锌的能源成本及通胀定价受到双向影响。（EIA、金十）

4、22日20:30将公布美国截至17日当周初请失业金人数，预期20万人、前值19.9万人。该数据将检验就业韧性及利率路径，目前不足以据此认定锌已进入会前收缩交易。（金十）

【南华观点】锌的国内平衡正在改善：下游复工带动去库，矿端加工费又压低了冶炼增产意愿，因此夜盘修复有产业基础。不过，LME连续累库和国内20万吨以上社会库存，使这一轮修复仍有明显约束。美国原油库存超预期下降与取暖油储备出借计划先后出现，能源定价反复；美债回落、美元略升也不支持单向估值扩张。短期震荡重心有抬升条件，持续性取决于国内去库能否延续，并逐步消化海外累库压力。