法国当前正承受能源通胀与财政信用端共同施加的重大压力。随着全球原油基准——布伦特原油价格一举突破110美元、欧洲天然气期货上涨约4%至2022年12月以来最高位，法德十年期国债收益率利差一度扩大至159.4个基点，创15年新高;法国十年期收益率升至5%之后，欧元也同步走弱。二季度公共债务达GDP的119%，政府拟将赤字率从今年预计的5.4%降至明年的5%。

　　然而，在巴黎乃至整个法国街头，民众对于生活成本攀升和削减公共服务与社会福利的极度不满引发持续暴力抗议与骚乱，巴黎等地局部宵禁，可谓进一步增加法国政府削减赤字阻力。

　　欧洲央行9月已将存款利率升至2.50%;10月路透调查显示，经济学家们主流预期10月29日暂停加息、12月再加25个基点，21日的利率期货市场定价仍指向欧洲央行12月加息。由此看来，能源通胀持续抬高欧元区长期限国债收益率与未来利率前景，财政整顿可信度下降则持续增加法国市场风险溢价;高利率与高收益率轨迹逐步推高再融资负担，削减赤字却受社会压力牵制。市场交易焦点愈发集中预算规划能否恢复可信度，以及财政赤字与主权债务压力是否扩散至大型商业银行资产组合与融资系统。

　　油价升至110美元、预算忧虑加深，法国国债风险创15年来新高

　　随着能源价格上涨加剧对法国财政前景的担忧，一项衡量法国政府主权债券风险的指标升至15年来最高水平。

　　国定收益投资者们持有十年期法国国债而非同期限德国国债所要求的额外收益率指标，一度上升6个基点，至159.4个基点。

　　这一利差被视为衡量欧元区信用风险的关键指标。自9月底以来，随着法国能否推动通过一份应对债务负担的预算日益受到质疑，利差急剧扩大。周末，民众对生活成本的愤怒演变为暴力抗议，进一步加剧了担忧。

　　“随着注意力重新转向即将举行的预算表决，利差可能继续承压，”多伦多道明银行英国及欧洲高级利率市场策略师普贾.库姆拉表示。“即使预算获得通过，投资者仍担忧更广泛的财政运作失灵及政治碎片化迹象。”

　　如上图所示的那样，法国国债风险指标持续飙升——法国国债市场相对德国的借款溢价逼近160个基点。

　　周三，能源价格上涨进一步推动欧洲债市剧烈波动，欧洲基准天然气期货上涨约4%，布伦特原油价格则再一次超过每桶110美元。

　　周三早些时候，德意志银行首席执行官克里斯蒂安.泽温表示，法国财政与政治不稳定值得担忧，市场波动可能持续至明年的总统选举。

　　法国十年期国债收益率自2002年以来首次升至5%。欧元兑美元表现落后于多数十国集团货币，一度下跌0.2%，至1欧元兑1.1214美元。

　　法国议会分歧严重，就明年预算达成妥协、使相关法案获得通过，正成为一个艰难过程。距离总统选举仅剩六个月，这一过程恐怕不会变得更容易。

　　历史镜鉴——欧债危机的旧传导

　　上一轮欧债危机中，金融危机暴露了希腊财政失真及部分国家房地产、银行风险;国债下跌损伤银行，政府救助银行又加重债务，紧缩与衰退进一步恶化偿债能力。救助机制、希腊债务重组及欧洲央行2012年护欧承诺逐步遏制恐慌。

　　欧猪五国(即“PIIGS”的中文版本)指的是葡萄牙(Portugal)、意大利(Italy)、爱尔兰(Ireland)、希腊(Greece)和西班牙(Spain)这五个欧洲国家，是华尔街对于五个主权债务信用评级较低的欧洲经济体的一种贬称。

　　然而，这一次有可能引发新一轮欧债危机的国家，并非常年处于欧洲经济吊车尾的“欧猪五国”，而是欧洲第二大经济体法国。

　　法国作为欧洲第二大经济体，其国债市场的体量对于整个欧洲以及全球经济的影响力相比于十四年前引爆欧债危机的“欧猪五国”要庞大得多，越来越多投资机构担忧法国国债持续被大幅抛售，其溢出效应可能引发新一轮冲击全球金融市场的欧元贬值危机以及欧债危机。

　　回看上一轮欧债危机——当时是2009年希腊大幅上修财政赤字，金融危机后的衰退与银行救助负担进一步暴露成员国财政脆弱性，压力随后蔓延至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利。国债下跌削弱银行资产和融资能力，银行救助又加重政府负担，形成“主权—银行恶性循环”;财政紧缩进一步压低增长。欧洲救助机制逐步建立，特别是2012年时任欧洲央行行长德拉吉承诺“不惜一切代价”维护欧元、欧洲央行推出附条件的直接货币交易工具(OMT)后，市场信心才逐渐恢复。

　　此次法国国债市场抛售与财政信用危机的进度条，尚不足以判定全面危机重演——当前欧洲市场银行资本缓冲更强，欧洲央行拥有传导保护工具(TPI)，但干预须评估财政与债务可持续性，并非无条件兜底。真正的法国财政与国债危机升级信号，是法国国债抛售浪潮与预算僵局演变为商业银行端国债资产组合引爆欧元区流动性危机以及融资进程受阻，再经银行传导至其他成员国。