原油系普涨，生猪菜粕重挫

　　10月20日商品期货分化。

　　能化领涨，燃油FU2611收5882元/吨、涨2.62%居首，纯苯涨2.39%，苯乙烯涨1.75%，PVC涨1.42%，原油SC2612涨1.17%，沥青、碳酸锂涨逾1%。

　　养殖与粕类领跌，菜粕RM2701收2274元/吨、跌3.23%，生猪近月LH2611跌4.30%，工业硅跌2.65%，焦煤跌2.36%。

　　原油系走强源于供给端扰动：美国战略原油库存降至1982年以来最低，叠加美乌矛盾公开化增添地缘不确定性，原油、燃油、沥青联动上行；芳烃链纯苯、苯乙烯受成本抬升与装置检修支撑。

　　养殖与粕类承压，生猪出栏压力、供给宽松拖累近月，菜粕随进口到港与需求偏弱下行；

　　工业硅、焦煤续弱。

　　乙二醇早盘跳水后尾盘大幅收复，空头回补明显。

　　金融期货方面，股指期货大盘走弱、小盘抗跌：IF2612跌0.98%，IH2612跌0.93%，IC2612跌0.13%，IM2612涨0.28%。国债期货全线上涨，三十债涨0.63%，十债涨0.22%，股弱债强显现。

　　后市关注原油系在地缘扰动与库存低位下的持续性、生猪供给压力与近月回落空间，以及股指大小盘分化与债市资金面变化。

　　徽商席位加空甲醇、苯乙烯、乙二醇

　　东财席位加多生猪、烧碱

　　平安席位加空热卷、尿素、焦煤

　　瑞银席位减多豆粕，加多菜粕、PTA

　　摩根大通席位减多菜油，加多PTA

　　高盛席位减空PVC，加空玻璃、白糖

　　永安席位减多PTA，加空玉米

　　中信席位加空PVC、玻璃，加多纯碱

　　国君席位加空纯碱、玻璃，加多PVC

　　01

　　白银

　　报告日期|2026年10月20日

　　咨询证号|Z00017815

　　近期市场继续维持较强的加息预期，12月美联储加息25BP概率为75%左右。

　　当日白银“V”型反转，早盘快速回调，随后多头发力维持反弹，最终收阳，整日上涨0.08%，技术支撑有所加强，白银价格波动率适当降低。

　　白银期货短期内或继续交易流动性预期，通胀预期偏高的情况下，市场年内加息预期亦偏强。

　　白银属于投机性贵金属，市场避险情绪偏强的情况下，白银价格亦容易受到冲击，市场情绪缓和后白银反弹亦相对偏强。

　　市场对去美元化逻辑可能比较反复，短期难以证实亦难以证伪，短期美元超走强驱动贵金属价格调整，但中长期白银依旧以流动政策预期驱动为主。

　　02

　　燃油

　　报告日期|2026年10月20日

　　当日，主力合约FU2611开盘于5807元/吨，日内最高5989元/吨、最低5629元/吨，最终收于5882元/吨，上涨+2.62%。

　　盘面震荡上行，先扬后抑，14:08左右触及日内高点5890元/吨，全日温和放量、增仓，新增多头主动开仓推动。

　　次日关注下方一线支撑与上方一线压力。

　　若放量站稳压力之上，则有望延续反弹；若失守支撑且伴随增仓，则弱势格局将延续。

　　燃油的中期趋势仍取决于成本端、供给弹性与下游需求恢复节奏的边际变化。

　　03

　　生猪

　　报告日期|2026年10月20日

　　今日生猪期货全线下挫，主力LH2701合约收报9995元/吨，下跌325元/吨，跌幅3.15%，收盘价跌破10000元整数关口，创该合约上市以来新低。

　　近月LH2611合约跌幅更深，收报9570元/吨，单日跌4.30%，反映现货崩塌向下传导。

　　现货已跌破10元/公斤且再度走弱，短期供给压力与冻品高库存仍压制价格，现货以弱势震荡为主，预计次日维持低位震荡偏弱运行。期货盘面收盘价破10000元/吨整数关口，但需注意是否存在整数关口博弈。

　　以2026年四季度-2027年为观察窗口，猪价中枢有望逐步抬升，核心驱动在于能繁母猪连续去化，10个月传导时滞意味着2026年底起商品猪供给或将实质性收缩；叠加政策托底(收储、产能调控)与深度亏损下的主动去化，行业底部特征明显。

　　但需注意两大制约：

　　一是生产效率提升对冲产能去化，供给收缩强度或弱于历史周期；

　　二是消费总量见顶回落，压制猪价上行弹性。

　　预计2026年末-2027年供需改善、养殖盈利修复，周期或温和上行。

　　1)生产效率提升对冲产能去化，供给收缩时点或晚于预期，拖累周期反转兑现节奏；

　　3)秋冬季为疫病高发期，若出现大规模疫病可能导致供给端剧烈变化；

　　3)若产能调控政策执行力度减弱，去化进程可能放缓；

　　4)厄尔尼诺若推升全球农产品价格，饲料成本上升将加大养殖亏损。

　　04

　　沪铝

　　报告日期|2026年10月20日

　　2026年10月20日，沪铝期货主力合约呈现高位震荡走势，收盘价报23310元/吨，较前一交易日微跌0.04%。

　　盘中波动区间为23205元/吨至23450元/吨，全天成交活跃，持仓量维持在17.3万手左右。

　　市场呈现"内弱外强"格局，国内现货价格普遍小幅回落，但LME铝库存的持续去化为价格提供了底部支撑。

　　短期来看铝价预计区间震荡运行。

　　国内社会库存的持续去化(截至10月19日约60.7万吨)与现货高升水(佛山地区升水255元/吨)显示现货端仍维持紧平衡；

　　然而，传统旺季临近尾声以及海外(中东、印尼)新增产能的释放预期，将压制远月合约的上行空间，"近强远弱"结构有望延续。

　　宏观面整体偏空。美元指数近期维持在102附近的高位震荡，未见明显走弱迹象，对以美元计价的有色金属估值形成压制。

　　美国通胀高企导致美联储加息预期升温，全球经济复苏的不确定性仍在。

　　国内制造业PMI为50.1%，处于荣枯线以上，经济保持弱韧性。

　　1)国内社会库存去化的可持续性，警惕旺季结束后的累库风险；

　　2)海外产能投放进度及地缘政治局势对供应链的影响；

　　3)美元指数走势及美联储货币政策超预期收紧的风险；

　　4)下游消费(如房地产、新能源汽车)的实际回暖力度。

　　05

　　 PVC

　　报告日期|2026年10月20日

　　10月20日PVC主力V2701合约延续上行，收4994元/吨、较昨结算上涨70元/吨、涨幅1.42%，日内振幅2.42%，盘中最高5023元/吨一度上探5000关口上方；各合约全线上涨，V2702上涨1.47%领涨，市场情绪继续修复。主力已连续三个交易日收阳。

　　短期PVC预计维持区间震荡，反弹高度有限。

　　支撑来自供应端开工率降至年内低位、社会库存恢复去化，以及行业深度亏损下的估值托底；

　　压制来自电石价格连续下调削弱成本支撑、11月检修结束后供应回升预期，以及内需与出口均缺乏增量。

　　10月19日国家统计局公布1—9月房地产数据，房地产开发投资同比下降20.6%、房屋新开工面积下降24.9%、竣工面积下降25.1%，降幅仍处高位，管材、型材等地产后周期需求缺乏实物量支撑。

　　同期新建商品房销售面积下降13.2%、房企到位资金下降21.6%，资金约束尚未缓解，政策向终端订单的传导仍需时间。

　　1)成本下移风险，电石价格连续下调、兰炭存回落预期，成本重心下移将打开盘面下方空间；

　　2)供应回升风险，11月检修装置集中重启，产量提升节奏或超预期；

　　3)外需风险，印度对华聚氯乙烯反倾销调查与海运费高企并存，出口增量受限；

　　4)原油波动风险，地缘扰动下乙烯法成本与能化情绪反复。