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　　摘要

　　10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会。这是继9月18日三部门联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》、9月26日山西省召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会之后，煤炭保供政策从“文件部署”正式转入“现场推进”的标志性事件。会议明确要求山西省在确保安全的前提下加快停产煤矿复工复产、全力增加煤炭供应，并从复产节奏、监测调度、应急产能储备、工作组督导、压实责任五方面作出部署，相关工作组已赴山西产煤地市调研督导。

　　受此影响，焦煤盘面情绪明显转弱。JM2701合约自周内高点1582元/吨回落，10月19日跌破1400，创近两个月新低；持仓回升至43万手，单日成交突破80万手，空头增仓特征明显。

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　　政策：保供优先级抬升，供给预期彻底转向

　　本轮下跌的触发因素来自供给端政策的实质性转向。9月中旬三部门联合发文，在“安全底线不可逾越”的前提下以精准保供为核心，分类施策加快合规产能释放；10月16日太原会议进一步将政策目标明确为“在确保安全的基础上全力增加煤炭供应，促进煤炭市场平稳运行”。信号十分清晰——能源保供优先级高于短期价格维稳，前期因安监收紧导致的供给收缩逻辑被根本性弱化，这也解释了盘面对“复产”的反应为何如此剧烈。

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　　供给：复产提速兑现，“复产不复量”尚未真正打破

　　从高频数据看，复产确实在加速。523家样本炼焦煤矿山产能利用率71.38%，环比回升5.15个百分点；原煤日均产量160.76万吨，环比增11.59万吨、增幅7.77%；精煤日产67.71万吨，环比增4.54万吨、增幅7.19%。停产煤矿由5月23日高峰的160座、产能19940万吨降至近期的54座、产能5670万吨，去化约七成，供给端边际改善是实实在在的。

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　　潜在增量同样不容忽视。山西270座在产炼焦煤矿中，93座具备增产潜力，合计产能1.22亿吨，其中40座预计9—10月完成复产、对应产能5450万吨。若全部达产，理论可带来约20万吨/日原煤增量，供给回升接近12.8%，这是远月合约持续承压的根本原因。

　　但现实约束同样明显。三季度国内炼焦精煤日均产量仅64万吨，环比降10万吨、同比降11万吨，9月中下旬才小幅回升，同比缺口依然存在。前期调研显示，复产煤矿受安全条件限制，多数难恢复至停产前水平，产量下滑10%—80%不等，“复产不复量”格局并未真正打破。安监验收、井下条件恢复、人员到位都需要时间，产量释放节奏大概率慢于政策预期。

　　进口端的补充也有限。1—8月累计进口炼焦煤9356.5万吨，同比增长28.9%，8月单月1307.1万吨，同比增长28.6%、环比下降4.0%，其中蒙煤5319.9万吨，同比增长48.8%，占进口总量56.9%。但9月全国煤炭进口4336.9万吨，同比下降5.73%，边际已现回落。更关键的是结构：甘其毛都口岸10月12—15日日均通关647车，环比仅增加4车，较上半年日均1200车的水平收缩近半；口岸可售资源以中硫配煤为主，难以弥补国内低硫主焦的缺口。蒙5原煤报价1640—1660元/吨，周环比上涨10—15元/吨；澳煤准一线主焦FOB报价268美元/吨，折国内港口库提约2234元/吨，相较北方港口2280—2340元/吨的现货报价，进口窗口并未打开。

　　政策层面同时在疏通运输环节。10月下旬巴彦淖尔市交通运输局启动议题征集，拟于11月初组织甘其毛都口岸与蒙方召开跨境运输对接会，议题覆盖口岸交通与海关、边检的数据共享及联合预警，跨境驾驶员证件与车辆保险互认，运力双边匹配，AGV通道协同运行与数据互通，双方证照互认核验、单证标准统一，以及两国口岸通关衔接与运输时效等。这些正是当前蒙煤通关的核心约束——日通关维持600余车，瓶颈不只在矿方发运与口岸库存，也在证照核验、单证标准、通关衔接等制度环节。若形成可执行安排，蒙煤通关的中期恢复空间将被打开，远月合约面临额外估值压力；但会议11月初才召开、以议题征集与机制协商为主，短期难改现实通关量。

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　　需求：铁水见顶回落，负反馈仍在累积

　　需求端的走弱比供给端更为确定。截至10月16日，247家钢厂日均铁水产量233.66万吨，环比减少0.18万吨，同比减少7.29万吨。钢厂盈利率仅8.23%，环比再降1.3个百分点，超九成钢厂处于亏损状态，螺纹即时利润已降至-73元/吨。利润约束下，钢厂原料采购以按需为主，补库谨慎，铁水已呈现见顶回落的季节性特征。

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　　焦化端同样不乐观。10月12日焦炭第二轮提降落地，湿熄焦、干熄焦累计降幅分别达到200元/吨和220元/吨，样本焦企平均利润由盈亏平衡附近快速转负至-52元/吨，环比减少53元/吨。第三轮提降处于搁置博弈状态，焦企抵触情绪较强，行业已达成主动限产30%—40%的共识。产业链负反馈路径清晰：钢厂亏损—控制采购—焦企亏损—压价焦煤，每一环都在压缩上游利润。

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　　库存与估值：绝对低位叠加深度贴水，下方并非没有支撑

　　与需求走弱形成对照，产业链库存仍处绝对低位。截至10月16日，焦煤总库存3545.2万吨，环比增加22.3万吨，结束了此前的连续去化。库存结构上，上游矿山开始累库、中下游仍在去库，复产增量正向矿端转化，但尚未形成全链条宽松。焦企可用天数仅11天，一旦冬储补库启动或运输受扰，现货弹性依然很大。

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　　估值层面，盘面已经较为充分地定价了复产预期。盘面贴水现货幅度巨大，山西煤仓单成本仍在2000元/吨以上。如此高的基差意味着，即便现货跟跌，期货继续向下的空间也需现货端配合。

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　　后续展望

　　短期焦煤仍由复产预期与保供政策主导，盘面重心进一步走低，后续关注保供推进会标志政策从预期转向现实，11月后供给增量有望释放；铁水见顶回落，钢厂与焦企同步亏损，负反馈仍在深化。未来四季度支撑在于：产业链库存相对低位，焦企可用天数仅11天，低硫主焦缺口短期难补。

　　中期来看，四季度炼焦煤产量将呈低水平温和修复，供给中枢仍低于事故前，全年产量下降已成定局；需求端受制于钢厂利润与铁水回落，供需预计由明显缺口转向紧平衡。价格重心下移方向明确，但斜率取决于复产节奏与冬储力度的博弈。

　　文章撰写时间：2026年10月19日

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