焦煤：保供增产叠加需求负反馈，焦煤维持震荡偏弱。

　　焦煤整体维持震荡偏弱格局，保供政策落地带来供给增量预期，下游钢焦产业链负反馈持续发酵，盘面反弹承压，多头抵抗力度有限，空头主动增仓持续压制价格重心下移。市场博弈主线已经由前期安监带来的供给收缩预期，切换为保供增产落地与终端需求走弱的双向压制，任何阶段性反弹都将面临产业套保抛压。

　　消息面核心驱动来自国内保供政策实质性转向。10月16日国家发改委、国家能源局在太原召开煤矿复产增产保供推进会，明确山西加快停产矿井复工复产，全力释放煤炭产能。继9月稳产稳供通知发布之后，政策从口头引导进入实质落地阶段，能源保供优先级高于短期价格维稳，此前安全检查带来的供给收缩逻辑被明显弱化。叠加IEA释放石油储备，全球能源供给宽松预期向外传导，压制煤炭板块整体估值。宏观层面，美国9月CPI、核心CPI、PPI数据全线超出市场预期，美联储年内再度加息概率抬升，美元虽小幅回落，但大宗商品整体承压，黑色板块同时承受宏观与产业双重压力。国内地产端施工、新开工数据持续偏弱，终端建材需求旺季证伪，从下游向上游传导，持续拖累焦煤消费预期。

　　基本面是行情定价的核心。供应端，山西炼焦煤矿复产提速，停产矿井数量持续减少。截至10月13日，停产煤矿54座，涉及产能5670万吨，较前期高点明显回落；523家样本炼焦煤矿产能利用率环比提升5.2个百分点，原煤日均产量增加11.6万吨，“复产不复量”的局面正在逐步打破。山西270座在产炼焦煤矿当中，有93座具备增产潜力，合计产能1.22亿吨，其中40座计划9至10月完成复产，对应产能5450万吨，中期供给弹性不容低估。进口端，甘其毛都口岸单日通关维持619车水平，低于年度平均，蒙煤增量预期持续压制反弹高度；口岸流通货源以中硫配煤为主，难以填补低硫主焦的结构性缺口，仅对现货形成有限托底，无法扭转整体宽松预期。

　　需求端下行趋势明确，产业链负反馈持续强化。截至10月16日当周，247家钢厂高炉开工率80.51%，环比回落0.86个百分点，日均铁水产量233.66万吨，见顶小幅下滑。钢厂盈利率虽小幅回升至8.23%，但整体依旧处于低位，成材终端需求兑现乏力。独立焦企产能利用率71.03%，环比小幅回落，吨焦亏损扩大至-52元/吨，市场预期第三轮焦炭提降落地。焦企亏损环境下，原料采购持续收缩，坚持随用随采模式，主动补库意愿基本消失。完整负反馈链条成型：钢厂亏损压缩原料采购，焦企利润承压向下压价，持续挤压上游焦煤利润空间。

　　库存层面呈现分化特征，下游维持低库存，但矿端库存开始累积。230家独立焦企焦煤库存778.76万吨，环比下降6.26万吨，可用天数仅11天；247家钢厂库存761.13万吨小幅回落，16个港口进口焦煤库存703.54万吨，下游库存偏低仅带来刚需被动补货，没有持续性主动建库行为。产地原煤库存累积至421.3万吨，煤矿出货速度放缓，复产带来的新增供给逐步转化为矿端库存，后期库存持续累积将进一步施压现货价格。

　　资金面空头主动增仓，产业套保盘逢反弹布空，持续压制反弹空间。当前焦煤2701深度贴水现货，介休主焦现货报价2080元/吨，期货盘面较现货贴水超580元/吨，高基差限制盘面急跌空间，但在供给增量、需求走弱的大背景下，贴水修复更偏向现货跟随盘面回落，而非期货向上修复。资金博弈上，短线多头在反弹过程中逐步离场，产业端逢高持续布空，多空力量对比持续向空头倾斜，盘面反弹持续性较差。

　　综合判断，焦煤处于保供释放供给增量、下游负反馈压制采购需求的双向压制格局。短期低硫主焦结构性缺口、下游低库存为现货带来底部支撑，高基差也能够防范盘面快速急跌；中期供给宽松预期与终端需求走弱为主线，每一轮反弹都容易遭遇供给增量与套保抛压，行情整体维持震荡偏弱。后续重点跟踪山西煤矿复产达产进度、铁水产量变化、焦企焦炭提降落地情况以及产地精煤库存累积速度。

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