核心观点

　　7、8月份生猪价格的两轮上涨主要是生猪出栏量的偏紧，而非生猪存栏量的缺口导致。被二次育肥截流的标猪、被延后出栏的大猪，供应只是被推迟、从未被消灭，最终都在四季度如约回到市场，转化为更集中的抛 压。其次就是能繁母猪的去化进程开始放缓，市场对后期供应预期缩紧的观点存在分歧。我们可以通过三个 维度来验证这两个观点。

　　1、产能维度，9 月淘汰母猪屠宰量约 25.92 万头，环比 8 月的 29.57 万头回落逾一成，说明养殖端的淘汰 并不坚决，去化更多来自补栏收缩而非主动淘汰。

　　2、定价维度，期货从未跟随现货情绪，换月后的远月合约增仓补跌、升水向零收敛，资金始终锚定四季度供 应压力。

　　3、价差维度，标肥价差从走阔转为收敛，压栏增重的边际收益消失，存量压栏猪集中释放，正是"供应后 移"从积累转向兑现的标志。

　　展望后市，价格破位不等于拐点提前，真正的周期拐点窗口仍在2027年上半年，后续需跟踪能繁存栏能否 加速跌破政策目标、以及PSY对冲效应是否见顶这两个变量。在此之前，现货反弹都应考虑到是否为供应压力的阶段性后移，而非趋势反转的起点。