2026年9月底以来国内棕榈油期货走出先抑后扬行情，前期受马来西亚高产、库存创新高压制，主力合约下探阶段低位，随着MPOB9月利空落地、印度节日采购启动叠加原油反弹，盘面触底回升。基本面呈现近端现实宽松、远期预期偏强格局：马来9月产量创年内新高，出口走弱，产地库存大幅累积；国内港口高库存，双节备货力度不及预期，豆棕价差倒挂压制棕油消费。支撑来自印尼B50政策10月正式全面执行、厄尔尼诺干旱远期减产预期，资金博弈远近月分化，近月受现货约束反弹有限，远月跟随天气与生柴预期走强。

　　 MPOB报告维持偏空，但市场开始计价四季度产量回落

　　 MPOB9月供需报告整体偏空，数据显示9月马棕产量211.7万吨，环比大增16.48%，创同期历史新高；出口112.04万吨，环比下滑12.13%，海外需求疲软；期末库存351.09万吨，环比大增24.54%，同比增幅接近49%，大幅高于市场预期，产地累库压力集中释放。报告公布前盘面提前下探消化增产增库预期，数据落地后利空兑现，近月短暂下探后止跌回升，形成利空出尽行情。报告印证9月为马棕季节性产量峰值，短期供给压力突出，压制近月估值，但市场重心并未全面转向空头，资金继续交易厄尔尼诺远期减产逻辑。报告确认产量大概率在9-10月见顶，市场开始计价四季度产量边际回落预期。

　　 SPPOMA高频数据显示，2026年10月上旬(1-10日)马来西亚棕榈油产量环比9月同期增超2%，验证10月上旬产量依旧维持高位，尚未快速进入季节性减产，9月高产的供给惯性延续，主产区鲜果成熟度仍较好。需求端，ITS、AmSpec船运高频数据显示10月1-10日出口环比9月同期大幅上行，出口回暖主要来自印度排灯节前集中备货，以及马棕相对价差优势吸引采购。

　　不过对于马棕出口，当前主要为脉冲式反弹，难以完全消化高产量，产地累库压力仍存。厄尔尼诺干旱持续压制东马沙巴、砂拉越产区土壤墒情，短期尚未快速降低鲜果产出，减产效应存在8-12个月滞后，主要计价明年上半年单产下滑。综合来看，10月上旬呈现产量维持高位、出口阶段性回暖格局，短期库存难去，近月受高库存压制，远月持续交易干旱减产预期。

　　印尼题材炒作情绪有所降温

　　9月以来国际原油价格持续高位波动，直接影响生物柴油经济性，油价上行阶段POGO价差改善，印尼B50生柴生产利润修复，带动棕榈油的工业需求预期回暖，支撑价格高位。不过10月中旬前后，地缘政治冲突缓和预期有所升温，原油上行动能有所减弱，回调预期则压缩生柴利润，市场担忧掺混执行力度打折，国际棕榈油价格呈现阶段性冲高乏力特点。

　　生柴政策实施情况来看，印尼B50政策于10月起全面强制执行，结束三个月过渡期，毛棕榈油大量转向本土生柴消耗，长期压缩可对外出口的棕榈油货源，收紧全球可流通供给。印尼国内棕榈油库存水平显著低于马来西亚，季节性增产阶段库存小幅抬升，但B50持续消耗对库存形成对冲。后续重点跟踪原油中枢、印尼补贴拨付进度与政策核查力度，若补贴资金不足，油厂存在降低实际掺混比例的风险。

　　供需端来看，根据GAPKI最新数据显示，印尼8月出口棕榈油358.8万吨，环比增加12.55%。该协会称，8月毛棕榈油(CPO)产量为488.0万吨，截至8月底的库存水平为221.4万吨，环比下降19.72%。

　　同时需要关注印尼产区干旱情况，厄尔尼诺若持续，会逐步压制印尼棕榈油产量，进一步降低出口供给；若降雨恢复、产量超预期，则B50带来的供给收缩逻辑会被部分抵消，整体来看B50属于中长期支撑，短期难以快速扭转全球近端棕榈油宽松格局。

　　印尼节日备货周期支撑需求

　　9月下旬进入印度排灯节前备货周期，印度下调食用油进口关税，刺激贸易商采购棕榈油，为10-11月船期下单，带动全球棕榈油外需边际回暖。印度作为全球最大棕榈油进口国，节日季油炸甜食消费提升，棕榈油凭借比价优势获得一定替代需求。但前期港口库容饱和限制短期集中到货，叠加葵花籽油关税下调带来替代竞争，采购增量存在上限，难以形成持续性爆发式需求。9月下旬新增订单主要集中远期船货，对当前现货拉动偏弱。排灯节备货属于阶段性脉冲式利多，支撑产地出口预期；备货结束后，11月下旬进口需求大概率回落。行情层面，印度采购预期改善提供底部支撑，但难以单独驱动棕榈油趋势性大涨，仍需要配合原油、产地天气等多重利多共振。

　　国内高库存现状延续

　　9月下旬国内棕榈油商业库存维持高位，沿据Mysteel调研显示，截至2026年10月9日，全国重点地区棕榈油商业库存116.07万吨，环比上周增加19.27万吨，增幅19.90%；同比去年54.76万吨，增加61.31万吨，增幅111.96%。前期集中到港是库存走高核心原因。双节备货窗口开启，食品加工企业存在节前补库，但整体以刚需小单采购为主，大规模囤货意愿偏弱，下游订单增量有限。豆棕现货价差持续倒挂，豆油性价比更高，食品与餐饮配方持续切换，进一步挤占棕榈油消费空间。9月下旬进口利润阶段性打开，远期买船仍有成交，10月到港压力仍存；随着外盘价格回调，贸易商远期采购意愿边际减弱，11月到港预期回落。国内呈现高库存、弱需求格局，现货基差偏弱，近月盘面承压，行情更多跟随外盘产地天气、原油与生柴政策。

　　关注回调多单布局机会

　　后市棕榈油维持近弱远强的结构性行情，短期近端受马棕历史高库存、国内港口累库约束，价格以震荡反复为主；四季度核心交易两大利多：印尼B50全面落地持续消耗棕榈油，叠加厄尔尼诺干旱逐步计价明年减产预期，远月合约估值存在抬升空间。产量在9-10月见顶后，马棕产量有望逐步季节性回落，叠加印度节日备货支撑出口，产地库存增速有望放缓。上行驱动集中于：强厄尔尼诺持续，东南亚主产区长时间干旱；原油维持高位，印尼B50严格执行；印度节日采购超预期，拉动产地去库。下行风险包括：厄尔尼诺强度不及预期，产区降雨恢复，远期减产预期证伪；国际原油大幅下行，印尼生柴补贴压力上升，B50掺混执行打折；马来西亚产量韧性超预期，库存持续走高；国内双节消费不及预期，港口库存继续累积拖累现货。交易上，近月谨慎追涨，远月可逢回调布局，持续跟踪产地高频数据、MPOB月报、原油、印尼政策与国内港口库存变化。

　　写作日期：2026年10月10日

　　刘金鹭