近日，期货日报记者走进宁夏，围绕锰硅、硅铁两大铁合金品种开展实地调研，重点考察原材料库存、成本利润、期现结合等情况。总体来看，受供需矛盾突出、主要原材料涨价推高成本等多重因素影响，铁合金行业整体步入“微利时代”。企业对期货工具的应用总体处于基础套保和基差贸易阶段，以含权贸易为代表的期现结合模式正在加速渗透。本次调研中，记者最为突出的感受是：铁合金期货助力处于行业低谷期的现货企业稳定经营，同时催生了期现贸易商这一新型群体，推动打破了以往钢厂“一口价”定价模式下的单边议价格局，重塑了铁合金现货行业生态。

　　期货日报记者张梦

　　 A

　　传统成本优势显著弱化

　　锰硅、硅铁是钢铁冶炼不可或缺的炉料，常被称作“钢铁盐”。我国是全球最大的铁合金生产国和消费国，宁夏则是国内铁合金产业的重要集聚区。依托电力等资源，宁夏形成了以中卫、石嘴山等地为核心的铁合金产业集群，产能约占全国的11%，其中锰硅产量占全国五分之一左右，硅铁产量占全国四分之一左右，业内素有“合金供应松紧看宁夏”的说法。

　　不过近年来，铁合金行业发展开始面临多重压力。从供给端看，前期扩张的产能尚未充分出清，行业存在集中度偏低等问题，产业以民营企业为主，布局分散，同质化竞争较为激烈。从需求端看，下游钢铁行业持续调整，钢厂在合金招标采购中不断压价，合金企业议价能力偏弱。从成本端看，电力价格虽波动不大，但占生产成本的比例常年居高不下，其中电价在硅铁成本中占比保持在50%左右，在锰硅成本中占比保持在27%左右，与此同时，锰矿、化工焦和兰炭等主要成本项目的价格波动持续加大，宁夏合金企业的传统成本优势已经明显收窄。

　　调研显示，当前多数合金企业处于“微利甚至无利”的经营状态。国投期货铁合金分析师李啸尘表示，一方面，产品价格受到下游工厂压价、高库存的双重挤压，盈利空间被压缩，部分企业产品售价已经难以覆盖生产成本。另一方面，原材料与电力成本的刚性抬升进一步压缩了企业的利润空间。部分企业只能依靠余热发电、发展循环经济等方式压降运营成本，主业的“造血”能力持续弱化。在这样的行业格局下，企业比拼的不再只是产能规模和成本控制能力，更考验对价格波动风险的管理能力，“行得稳”比“跑得快”更为重要。整个行业正从“规模竞争”加速转向“风险管理竞争”，由此催生了企业运用期货工具管理风险的现实需求。

　　宁夏浩瑞森实业有限公司执行董事刘黎明2001年进入铁合金行业，亲历了二十余年的行业周期起伏。他回忆，2010年落实节能减排政策期间，宁夏银川以南的工厂大面积停产3个月，铁合金市场价格冲高至每吨万元以上，当时整个行业缺少期货工具对冲价格波动，企业只能被动承受行情剧烈震荡带来的风险。

　　“从供需层面来看，硅铁行业月产量长期维持在45万至50万吨区间，在紧平衡、弱过剩两种状态之间切换。当月度产量低于45万吨时，行业进入紧平衡状态；高于50万吨时则转为弱过剩状态。只要能获取合理利润，企业就会开炉生产；一旦出现亏损，宁夏、青海、甘肃等地的工厂就会主动停炉减产。不过新疆合盛的15台工业硅炉经改造后可兼容生产硅铁，全部投运后将带来每月7~8万吨的新增产能，或将改变当前硅铁行业的供需格局。”刘黎明说。

　　 B

　　期现并举守住经营基本盘

　　硅铁、锰硅期货2014年在郑商所上市以来，经过十余年的市场培育，市场规模、产业参与度与价格发现能力均实现稳步提升。当前期货价格与现货价格走势贴合度较高，硅铁、锰硅期货已经成为铁合金产业重要的风险管理工具。

　　调研发现，当地企业利用期货工具总体处于“基础套保为主、期现结合起步”阶段。“绝大多数企业的参与方式为卖出套期保值，即在价格高位或库存累积时，通过期货工具提前锁定销售价格与生产利润，对冲现货下行风险。尽管目前企业对期货工具的运用仍较为基础，但对该工具的有效高频使用，已经显著改变了以往直面价格波动的被动局面，企业的风险抵御能力得到明显提升。”李啸尘说。

　　调研中，多家企业分享了期货工具如何帮助其穿越行业低谷、维持稳定经营的经历。

　　中卫市茂烨冶金有限责任公司(以下简称茂烨冶金)股东兼财务负责人黄军东坦言，企业从事硅铁冶炼已有18年，是郑商所认可的免检品牌企业，已连续6年参与硅铁期货业务，业务范围覆盖实物交割、套期保值、基差点价等领域。

　　“最开始接触期货时，我们对这套工具十分陌生，心里一直存有顾虑，用得比较少。第一次参与交割的时候，我们特别担心产品检验不合格，货物交割后被退回，带来巨额损失。后来我们从小批量开始尝试，一步步熟悉了交割规则，慢慢过渡到大批量，对期货的认知发生了巨大改变。期货实实在在帮到了我们实体生产企业。”黄军东说。

　　一方面，茂烨冶金依托自身免检交割品牌优势积极开展实物交割。黄军东坦言：“‘茂烨’牌硅铁是郑商所认可的免检交割品牌，交割环节可简化流程、压缩耗时，遇到极端行情能够快速响应，更利于抢抓市场机遇。”

　　另一方面，“免检品牌”这一资质，多年来也反过来推动企业狠抓生产质量。黄军东说：“免检交割品牌提升了我们的市场认可度，我们绝不能自己砸掉这块招牌，否则就是砸了自己的饭碗。产品质量的第一道关口就是原材料，公司在原材料质量上卡得非常严，始终牢牢守住这道质量门槛。”

　　此外，茂烨冶金是中卫地区首家实现硅铁公铁联运、采用铁路专列发运的企业，八成产品通过铁路运输。货物送达交割库后，通常5个工作日内即可取得交割仓单。企业还与期货公司风险子公司合作，开展套保操作，锁定了合理加工费。今年8—9月兰炭、硅铁行情波动较大时，企业就通过操作提前锁定了兰炭等原料成本。依靠这套运作模式，企业稳稳守住了加工收益，在行情波动中避免了大额亏损。

　　“我们的经营目标很务实，现阶段不追求高额净利润，优先保障现金流稳定，覆盖管理、财务、折旧等各项费用，能够平稳、可持续经营下去就很好。”类似这样的表述，记者在调研过程中多次听到。

　　黄军东坦言，目前行业里多数企业都是这种心态：稳住企业经营，带好团队，比什么都重要。

　　刘黎明也表达了类似看法。他认为，硅铁是供需关系相对健康的品种，行业比拼的不是谁跑得快，而是谁走得稳。

　　宁夏天元锰业集团有限公司(以下简称天元锰业)是全球规模领先的电解金属锰、锰硅合金生产企业，依托海外矿山资源与完整循环产业链，形成了资源、技术、环保三大核心优势。其子公司上海天元国际贸易集团有限公司(以下简称上海天元)总经理吕正光介绍，集团生产端布局在宁夏，风险管理与期现业务主要由上海天元落地实施，上海天元会针对自产及部分外采锰硅合金开展综合价格风险管理。

　　“近些年，上海天元围绕合金品种，以基差贸易为基础，通过锰硅、硅铁期货开展套保，借助基差采销模式将上游合金厂、下游钢厂及贸易商有机连接起来，充分发挥期货的价格优势与流动性优势，在市场波动中赚取稳定的基差贸易利润。”吕正光补充道，除期货套保之外，在其他衍生品领域，上海天元还逐步应用合金场内、场外期权，部分替代期货合约优化自身套期保值头寸，在增厚套保利润的同时，也为上下游客户提供含权贸易服务。

　　具体来看，第一种情形是当盘面价格存在明显高估时，以实物交割为目标开展卖出套期保值，既可以锁定合理的生产利润，还能够实现快速回款；第二种情形是开展基差贸易，将期货盘面价格作为定价锚，向上游合金厂、下游钢厂和贸易商给出基差报价，上游点价对应配套空单，下游点价对应配套多单，以此赚取稳定的基差收益。

　　 C

　　新型贸易群体逐步壮大

　　调研过程中，一个关键变化被业内人士反复提及：铁合金期货的广泛应用，催生并壮大了期现贸易商这一新型贸易群体，这一群体正在深刻重塑传统现货销售模式，打破了钢厂长期把持的一口价议价格局，重构了整个行业的购销生态。

　　传统模式下，合金厂面对下游钢厂时始终处于相对弱势位置。宁夏瑞资联实业有限公司(以下简称瑞资联)销售部长刘阳回忆，在期货市场建立前，行业主流模式是工厂先卖给贸易商，再由贸易商供给钢厂。大型钢厂按月开展招标定价，生产企业的议价权相对偏低。黄军东对此深有同感：“过去对接钢厂，普遍是先货后款，会影响企业现金流，如果找第三方托盘，还会被分走一部分利润。”

　　随着现货企业对期货工具的应用程度持续提升，围绕产品价格的拉扯博弈迎来了一次再平衡。期现贸易企业以期货价格为锚开展基差定价，将采购、销售环节与期货套期保值深度绑定，充当连接实体产业与期货市场之间的转换器。合金厂向期现贸易商销售产品，本质是将价格风险转移给更为专业的风险管理主体，再由后者通过期货市场完成风险对冲。

　　“期现贸易商群体壮大是基差点价普及的前置条件，也是期货价格发现功能向现货定价传导的重要通道。”李啸尘告诉记者，对整个产业链而言，期现结合模式正在重构铁合金购销生态。基差贸易、含权贸易将风险管理功能向产业链上下游延伸。上游合金厂可通过点价实现“先卖后定价”，下游钢厂和贸易商则能获得更灵活透明的采购方式，现货价格形成机制更加市场化，产业链各环节的利润分配也趋于合理。

　　据刘阳介绍，宁夏瑞资联实业有限公司是北京瑞钢联的全资子公司，2014年硅铁、锰硅期货上市后，公司就开始深度参与期现贸易与基差贸易。2017年起，硅铁、锰硅期货交易逐步活跃，发展到现在，宁夏几乎每家铁合金工厂都在用期货定价开展业务。传统贸易商的数量正逐步缩减，不少传统贸易商的货源，也来自期货公司风险管理子公司。

　　瑞资联开展基差贸易的逻辑始终依托现货贸易。企业首先结合兰炭、电力等核心原料的成本变化研判生产成本，再和期现贸易商协商基差，基差大多由双方报价后谈判确定，谈妥后扣除固定交割成本，即可完成货物销售。目前采购部门已经形成了成熟运作模式：跟踪兰炭价格变动，优先锁定原料采购成本，再规划硅铁销售。

　　期现贸易给瑞资联带来了多方面改变。刘阳介绍，第一是销售效率大幅提升。过去对接钢厂需要等待招标，整个销售周期最长可达20天；开展期现基差业务后，一波行情里甚至可以一次性售出未来大半年的全部产量，最大程度减少炉子反复停产复产的情况。而炉子频繁启停不仅生产恢复周期长，还容易产出品质不稳定的低温铁，影响产品质量。第二是现金流得到显著改善。与期现贸易商合作采用全额预付款模式，资金回笼速度快，对工厂资金周转帮助很大。若企业自身信誉良好，还可以获得期现子公司的授信额度。

　　天元锰业的销售结构中，既有面向钢厂的一口价长协直供业务，也有大量依托期现操作、贸易商渠道开展的销售业务。企业会结合盘面、基差行情灵活调整两类渠道的销售占比，近年来通过期现贸易商渠道的销售占比正逐步提升。

　　“现阶段，我们九成业务直接交由贸易商。”黄军东对此深有体会。他表示，期货为企业拓宽了销售渠道。在没有使用期货工具之前，行业销售圈子较为封闭，如今金融与产业深度结合，销售覆盖面更广，打破了传统边界，给传统冶炼实体企业插上了金融的翅膀。

　　值得注意的是，随着参与主体持续增多，基差贸易的利润空间正逐步回归合理水平。据刘阳回忆，2017年基差贸易刚兴起时，市场基差空间较大，期现贸易商能够获得较为丰厚的交割收益。当时该业务尚属新兴领域，不少期货风险子公司也陆续进场参与。随着市场参与者不断增加，基差逐步收窄至合理区间。这也从侧面反映出，期现贸易模式已从早期培育阶段转入充分发展阶段，市场定价更加理性，铁合金产业链的期现生态也在持续完善。

　　 D

　　期现深度融合拥有广阔前景

　　尽管期货工具已在铁合金产业得到较为广泛的应用，但调研发现，现货企业对期权工具的使用还相对有限，不过多数企业表现出积极学习的态度，未来期货与实体产业的深度融合仍有很大空间。

　　黄军东坦言，茂烨冶金目前也在学习摸索期权工具。“我们认为期权很适合我们，风险相对可控，尤其是市场波动率低、期权费便宜的时候，如果手里持有现货，就可以一边往交割库送货，一边买入看跌期权，以此保障产品的销售底价。不过我们目前还没有完全吃透期权的复杂逻辑，也期待交易所和期货公司能多为产业企业开展期权相关培训，帮助实体企业用好这类工具。”

　　刘黎明提醒，期货、期权是实体企业重要的风险管理工具，能够有效对冲部分产业价格风险，但产业风险类型多元，不可能依靠单一工具化解全部风险。企业应当在用好衍生工具管理价格风险的同时，做好现货端的配套管控，构建起综合风险防控体系。

　　此次宁夏之行，从当地企业负责人的讲述中，记者真切感受到，铁合金期货与现货企业血脉相融的紧密联结。以天元锰业为代表的一批企业，已经通过实践印证：期现结合是铁合金产业穿越周期波动、实现提质增效的有效路径。在这片广袤的西北大地上，期货工具早已成为合金企业在微利时代稳住经营盘、实现稳健发展的重要支撑。正如刘阳所说：“交易所搭建良好市场基础，产业企业是扎根的主干，期货公司依托产业服务延伸触角，多方协同发力，共同培育壮大铁合金产业市场。”

　　我们也需要清醒看到，当前部分现货企业对期货、期权工具的应用深度仍有提升空间。目前已有不少企业主动学习相关知识，期待交易所持续丰富期权培训供给，推动期货公司落地更多定制化风险管理解决方案。展望未来，随着产业认知持续深化、配套制度环境不断完善，期货与现货产业的深度融合必将拥有更广阔的前景。