21世纪经济报道记者孙永乐

　　摩根大通最新发布A股股票策略观点。

　　摩根大通中国股票策略师张晓宁指出，A股国内流动性依然低迷，换手率、两融和ETF资金流处于低位；在当前市场风格下，继续看好杠铃策略，防御端配置高股息标的，增长端配置AI、CXO和创新药。

　　该行维持沪深300指数2026年底基准情景下5200点的目标点位。截至10月15日午盘，沪深300当日下跌2.00%，报4133.46点，距离该目标点位尚有约25.80%的上涨空间。

　　对全球AI基本面仍充满信心

　　过去一个月，A股医药和高股息板块持续跑赢大盘，但围绕AI板块仓位的争议最大。

　　张晓宁承认，地缘政治担忧的确压制AI板块估值、AI基础设施交易，且从跨行业对比来看，AI板块内趋势资金参与度仍处在高位，但这一参与度正在持续下降。在靴子落地之前，这本质上是一个风险回报比的问题，即估值是否合理，能否为地缘政治下行风险提供足够缓冲。

　　从仓位层面看，A股AI标的仓位尚未触底，对反弹力度形成制约。国内流动性指标显示，AI板块趋势资金参与度下降，与半导体、科创板ETF的资金流入形成拉锯；半导体和科技硬件板块的动量排名仍居前列，但得分正在回落；从股价表现看，趋势资金撤离的影响更大——近期AI主题几乎全线下跌，高股息(如银行和水电)、周期板块(如航运)及政策博弈方向(如房地产)则逆势走强。

　　摩根大通认为，当A股市场拥挤度、动量广度等跟踪指标回落至历史区间低位时，风险回报比将更为有利。估值合理的AI子板块可缓冲下行风险——存储和服务器/交换机ODM/OEM这两个垂直领域，未来12个月市销率合理，且销售同比增速可观。此外，如果国内政策制定者后续明确大幅上调AI资本开支目标，将对行业构成重大利好，尤其利好国内供应链。

　　摩根大通亚洲股票策略团队仍对全球AI基本面充满信心。该团队区域策略师指出，当前AI硬件层的经济前景非常乐观，供需紧张格局(预计至少持续至2028年)使得亚洲企业拥有显著的定价权，叠加出货量增长，有望推动整个生态的净利润在2028年突破1万亿美元。

　　而具体到支出周期能持续多久，这在很大程度上取决于超大规模云厂商、AI模型层和应用层的AI变现能力：超大规模云厂商的投资回报率在30%以上，资金约束可以克服，当前AI资本开支的增长势头可以维持；模型层也有足够路径实现商业化变现。维持沪深300年底5200点目标

　　摩根大通认为，在美国加息周期和估值收缩环境下，强劲的每股收益增长仍是支撑股价的关键。

　　摩根大通亚洲股票策略团队对美国国债到期收益率上升与沪深300及行业指数关系的研究显示，在美债熊陡(2年期收益率上涨速度慢于10年期)环境下，过去12个月市盈率具备韧性；而在美债熊平(2年期收益率上涨速度快于10年期，通常伴随政策加息周期)环境下，市盈率趋于收缩。

　　虽然沪深300指数估值平均收缩38%，但高股息标的对过去12个月市盈率收缩的敏感度往往较低，且在板块层面，过去12个月亮眼的每股收益增长可以对冲估值收缩——按一致预期，IT板块未来12个月每股收益增速达53%，是最有可能通过盈利增长抵消市盈率收缩的板块。

　　基于此，摩根大通维持沪深300指数2026年底基准情景下5200点的目标点位，该目标基于一致预期的未来12个月每股收益同比增长19%。

　　该行分析，境内银行间流动性依然充裕，但市场层面指标持续在低位波动；全球流动性收紧周期似乎进一步压制了沪深300未来12个月市盈率，CME FedWatch预计到2026年底、2027年底还将分别加息1次、3次。

　　在此环境下，摩根大通维持杠铃配置策略，增长端配置AI基础设施、CXO和创新药，另一端配置高股息标的。

　　(作者：孙永乐编辑：姜诗蔷视频编辑：陈泽锴)