事件

　　2008 年11 月25 日，哈药股份在前期已获得直销经营许可的情况下，又获得国家商务部对直销经营业务服务网点的核查备案，至此公司正式获得直销资质，可以开始从事直销经营活动。商务部首批核准公司进行直销的产品共有5 种，分别是朴欣牌乳酸锌口服液、天雅牌滋养紧致日霜、天雅牌滋养紧致晚霜、天雅牌紧致精华眼霜、天雅牌滋养润肤乳液。

　　点评

　　以上产品中除朴欣牌乳酸锌口服液是保健品以外，其余的都是化妆品。

　　直销，是指直销企业招募直销员，由直销员在固定营业场所之外直接向最终消费者(以下简称消费者)推销产品的经销方式。 直销企业是指依照规定经批准采取直销方式销售产品的企业。

　　直销员是指在固定营业场所之外将产品直接推销给消费者的人员。

　　公司在其它销售渠道之外又增加了一个销售渠道。直销有一个较高的政策避垒。目前国际化妆品公司中有雅芳、安利具有直销牌照资格。

　　公司的直销业务主要由医药商业公司来运作，但牌照归股份公司所有。

　　公司的直销业务对销售收入的贡献是渐近的。

　　维持我们的盈利预测2008 年每股收益0.63 元，2009 年0.76 元，给予增持的投资评。

　　三季报概况

　　公司业绩符合预期。公司2008 年1-9 月份实现主营业务收入75.5 亿元，同比增长14.3%，实现主营业务利润23.6 亿元，同比增长16.05%，实现营业利润66.6 亿元，同比增长86.6%，实现归属于母公司股东的净利润为6.18 亿元，同比增长102.4%，每股收益为0.50 元。实现扣除非经常性损益后的每股收益为0.43 元，每股经营现金流为0.24 元，扣除非经常性损益后的全面摊薄净资产收益率为9.61%。

　　公司销售毛利率持续上升。公司一季报时综合毛利率为29.28%，半年报时综合毛利率为31.65% ，三季报时综合毛利率为31.88%。在哈药报表里未找到青霉素的周期性变化所带来的影响。

　　公司于2008 年8 月份股改获得股改成功，哈尔滨市财政局通过豁免哈药股份对其131,958,333元债务的方式代哈药集团向流通股股东支付对价，因此公司获得债务重组收益1.3 亿元。

　　应交税费增长较快的原因为：收入增长使得应交增值税增长;利润总额增长以及执行新的所得税法税率由15%增为25%，使得企业所得税增长。

　　公司资产负债表质量进一步提升。由于公司偿还了13 亿元的短期融资券，相对应公司的货币资金减少，而短期借款也减少了13 亿元。资产负债率由年初的46.5%下降至39.6%。

　　公司股改成功后，随着南方证券持股问题的解决，公司的发展将进入一个新的阶段。

　　我们预计2008 年实现归属于母公司股东的净利润为7.8 亿元，每股收益0.63 元，2009 年实现归属于母公司股东的净利润为9.45 元，每股收益为0.76 元，以2008 年10 月30 日收盘价8.49 元计，基于我们的盈利预测，公司股价2008 年的预测市盈率为14 倍，2009 年的预测市盈率为仅有11.6 倍，哈药的估值在医药股里处于最低端的位置，给予增持的投资评级。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。