【股指】

　　本周关注：1)短期悲观情绪出清后，有波段做多机会。上周股指表现弱于预期，但并未受到实质性事件冲击，主要还是源自美联储加息后市场对AI板块泡沫破裂担忧再度上升。不过，从外围市场自身表现来看韧性尚可，A股已显现一定超跌特征。短期急跌后性价比凸显，可重点关注IC、IM年内低点支撑，有望迎来超跌后的情绪修复。2)中期维持震荡格局。一方面，当前核心矛盾在于缺少新的投资线索。10月进入三季报业绩验证期，AI板块内部具备景气支撑的标的仍存在结构性机会，但仅仅如此难以带动指数级上涨。另一方面，三季度调整后资金盈利正循环已经被破坏，在缺少强驱动的环境下，每一轮反弹持续性预计偏弱，上方技术压力较重。因此建议继续采用波段做多思路，即当前位置若再度出现急跌，可择机参与做多，以短线持仓为主。

　　【原油】

　　油价的支撑正从袭击本身转向袭击造成的运输与炼能约束。伊朗把打击对象从单船扩大到船对船转运，海湾外运的可用路径进一步收窄，VLCC持续避开波斯湾，运费与保险成本的抬升直接计入到岸成本。原油通行尚能维持，成品油却没有同步改善，中东炼油产品与LPG的外运恢复不足战前一半，柴油紧张预计延续至2027年下半年，俄罗斯柴油虽已获准重返市场，炼能受限却使这批增量落地有限。缓冲同时变薄，全球陆上库存已降至至少十年来的最低，同样的袭击比库存充裕时更容易转化为持续溢价。我们认为，运输与炼能这两个约束不解决，供应修复就传导不到价格上。关注霍尔木兹的通行量与柴油裂解价差的变化。

　　【铜】

　　国内旺季拿货意愿强度覆盖掉了美国关税囤货的减弱，接下来需警惕该需求的季节性走弱。从供应看，全球铜精矿供应扰动趋于频繁。矿端方面，南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降，同时智利铜矿劳工纠纷罢工已成为现实。Cobre Panama虽然审计合规率接近88%，但产量指引尚未明显体现复产。10月后，随着南美扰动因素逐步消退，Grasberg、Kamoa-Kakula扰动矿山进入爬坡恢复阶段，后续供应释放逐步增强，前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应出现边际改善，但在受合规票额约束下增量仍较有限，再生铜票点持续抬高。冶炼端，原料短缺造成冶炼厂被动减产，铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压，但长单利润仍具一定韧性，短期主动大规模减产概率较低。从需求看，国内方面，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑。美国方面，短期内由于中期选举有意控制当前通胀，关税预期升温大幅升温概率较小。但关税最终目的是为了保护本土产业，关税手段或许只是暂时被推迟，待通胀水平被压缩至目标区间，COMEX-LME价差将重新抬升。

　　【铝】

　　宏观端承压明显，美联储偏鹰预期仍难完全消化，国内铝锭社会库存节后逐渐去库，海外低库存继续提供底部支撑，但地缘供给溢价预期回落、美联储加息预期仍在，金属板块承压带动沪铝重心下移。下游方面，节前龙头企业开工率因假期检修环比下滑，节后修复力度取决于订单改善节奏。整体来看，加息周期下沪铝或持续呈重心下移后的震荡格局。盘面上，昨夜受到宏观影响再次下行，短期利空明显，关注下方支撑强度，若大幅下行可支撑位小仓位布局部分多单。

　　【氧化铝】

　　价格短期缺乏趋势性驱动。基本面上供应端广西新投产能持续放量、山西受环保制约企业恢复满产，周度产量稳步抬升，供需宽松格局未改。库存节后绝对水平仍处高位，成本端几内亚雨季影响已逐步弱化，因出口配额政策仍未落地，以及海运费短期内大幅回落概率尚小，尚存一定支撑。盘面上，短期价格大幅下行突破区间低点，空头压力明显。预计延续偏空，建议逢高沽空思路对待。

　　【锌】

　　国内矿端的复产较为顺利，并在进口量受限的情况下持续增产，环比产量上升非常明显，同环比皆有所上升;但进口端的减量明显，使得锌矿总供应有所下降，TC价格继续下探，再创历史新低。主要的动力或来自于冶炼端虽有减产但幅度较小，总体维持高产，以及矿端进口量环比继续下探，因此矿端紧张的局面延续，且有紧张向冶炼端蔓延的趋势。冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至13000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。TC价格再度快速下探至南方-1800，北方-1500元/吨左右，然而一体化企业的总体利润依旧维持高位。因此我们预计，8月冶炼端产量受到原材料限制将继续下探，但在高利润之下减产幅度不会太大。我们推测，在冶炼端减产之下，TC继续下探，矿端紧张的局面可能还在加剧。

　　【镍及不锈钢】

　　矿端供应维持宽松，到港回落而离港回升，港口库存加速累积。中间品结构分化：印尼湿法MHP产量环比连续回升，同比仍低于去年；印尼高冰镍逐月递减，同比高增与环比收缩背离加深，转产利润持续为负、补给缺位。国内电积镍产量同环比双降，原料约七成依赖中间品，高冰镍收紧将直接传导；进口窗口本周重新打开，预计近期进口量仍处低位、后续有回升可能，有待海关数据印证。镍铁产量环比回升，国内与印尼开工率抬升，出厂价延续回落，负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条。极限现金成本119600元/吨(清关后)，现货本周明显回落，最新高于成本锚约6%。供应收缩集中在中间品与纯镍环节，与成本支撑形成合力。三元前驱体产量维持高位并环比续增，高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升，9系产品放量，耗镍量增速持续快于产量增速，实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响，需求韧性持续超出市场前期的悲观预期。国内300系不锈钢产量创阶段新高，环比大幅放量，原料成本上移过程中产量仍能扩张，一体化综合利润维持健康水平，按既有验证逻辑，终端需求坚挺再次得到确认。两大下游合计占镍元素消费90%以上，实物量强度双双维持，需求端对镍元素的消耗处于扩张通道。

　　【锡】

　　印尼交易所7月成交快速修复，周度成交明显放大，且周度的同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，此后印尼出口量会进入到修复的阶段。国内云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存6849吨，周度大幅减少2044吨，月内出现了连续去库，目前处在较低水平。但是锡当前仍然主要受到宏观影响，基本面收到明显压制。

　　【碳酸锂】

　　昨日lc盘面表现较弱，尾盘跌幅加深，部分远月合约破10万元关口。昨日钢联发布样本库存数据，显示截止10.14日，行业样本去库103330吨，平均周度去库约在5160吨左右。并且上游库存明显增加，主要去库发生在贸易商和下游。我们认为这一情况可能较为符合下游此前节前备库，十月前半月采购减少，生产主要依靠消耗此前采购库存的情况。那么现在需要关注的是，下游在10月接下来的时间内是否还进行继续采购，以及相应的库存和仓单减少的情况。

　　【多晶硅】

　　主力合约盘面冲高回落，尾盘出现加速下跌，收盘下探3.4万。10月主要的驱动逻辑可能在于此前传闻的减产考核是否落地。如果考核落地，产量会有明显的缩减，基本面走强。周内反内卷会议提到的将按照不低于4.3万元的价格进行销售，低于此价格可能被认定为倾销的情况，市场反馈不佳，由于此消息对于价格的支撑有很强的刚性，盘面的表现大概率不能解释为是利好的兑现，那么意味着市场本身交易的逻辑落空，加上暂时对于该消息的落地难度有一定的质疑，导致盘面短期的下跌。

　　【工业硅】

　　昨日盘面冲高回落，收盘抹去了日内所有涨幅。四川开工在此前下滑后没有修复，加上新疆在上周出现的减产，整体10月是有产量缩减的预期的。另外，市场传此前停产的新疆大厂东部产区四季度将无新的增产计划，意味着此前停产的产能不会复产，工业硅的供给开始进入到实质性的收紧阶段。不过仍需要关注多晶硅是否会有减产落地。

　　【焦炭】

　　钢厂铁水回落，焦企产能利用率延续此前回升趋势但整体仍处历史同期低位，供需边际缓解。库存方面，焦炭全产业链去库，后续下游仍有补库空间。现货两轮提降落地，焦煤现货下调幅度较小，焦企利润再度承压。焦炭盘面一方面跟随焦煤波动另一方面受到下游钢材的拖累，短期观望为主，做多性价比不如焦煤。

　　【焦煤】

　　山西矿山复产加快，但能否转为实际产量待观察。动力煤突破1000大关，煤炭能源中枢上抬。甘其毛都蒙煤通关车数仍在600车左右，口岸焦煤库存持续去化。内外价差高位回落，港口进口煤库存持平，暂未见明显增量。焦煤盘面基于复产预期已经回吐大半涨幅，焦煤持仓回到8月初水平，即本轮上行的起涨点。随着高基差开始发挥向上驱动，盘面节后反弹。JM01多单持有，复产加快JM1-5正套止盈离场。

　　【热卷】

　　政治局会议指出：加强逆周期调节力度，推进“两重”“两新”工作，综合整治内卷式竞争，有望改善市场预期和加速需求回暖。产业方面：热卷需求未能有效突破，旺季预期待兑现，库存高位压力显著。钢厂盈利率6.93%，唐山钢坯亏损较大，铁水日均产量降至234万吨。成本方面：铁矿石供应长期过剩，破位下跌；双焦供应恢复较慢，价格触底反弹。综合成本支撑中性。总结：热卷供需矛盾一般，库存压力大。根据历史经验，热轧卷板10月需求一般好于9月，但预期改善幅度有限。热卷二次探底，轻仓逢低做多。

　　【纯碱】

　　供给端纯碱周度产量小幅回落，低于去年同期；其中重碱周度产量同步回落，低于过去两年同期；轻碱周度产量有所回升，仍低于去年同期。需求端重碱总需求上周小幅回落，总量维持低位；轻碱需求碳酸锂开工率72.24%，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势。短期纯碱开工率持续低位，需求相对偏弱，整体以震荡对待。虽然短期纯碱价格快速走低，但开工率低于70%，整体下行空间有限，等待纯碱期价下跌趋缓之后做多的机会。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。

　　【聚丙烯】

　　昨日中东霍尔木兹海峡地缘风险仍存，原油冲高后获利盘兑现小幅回调，保留一定地缘溢价，为聚丙烯带来成本支撑。但国内PP库存高企，塑编、BOPP、注塑下游开工持续低迷，终端订单跟进不足，基本面利空约束上涨空间，盘面呈现宽幅震荡。操作上建议短期观望，重点跟踪地缘消息与原油变动，需要警惕中东局势突发升级推升油价，进而带动PP上涨带来踏空风险。

　　【纸浆】

　　本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。

　　【豆粕】

　　供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代。整体来看，当前处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”的阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。

　　【生猪】

　　在10月12日下午，农业农村部召开产能调控座谈会，会议强调了猪瘟防控以及降体重，传达出来的信息对未来猪价不再乐观，会议还透露9月末全国能繁母猪存栏为3640万头。假设能繁母猪以每月47万头左右的速度继续下降，那么到到明年一季度末依然还有3358万头，基于目前行业PSY逐年增加的情况，母猪生产效率提升，会对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩，生猪供应端压力仍将持续，猪价寻底过程较为漫长。盘面来看，上周五冲高回落后再次暴跌，市场情绪悲观。暂时观望为主。

　　【棉花】

　　近期棉花市场缺乏明显利多驱动，基本面维持偏弱格局。下游纺织企业订单不足，开机率有所下降，对原料采购维持随用随买，补库积极性不高。国内商业库存处于高位，去库速度慢于往年同期，供应端压力持续存在。整体而言，棉价在需求疲软与库存高企的双重压制下承压运行，短期难以摆脱弱势震荡局面，后市关注政策提振及新棉生长期间的天气变化。

　　【白糖】

　　近期白糖市场受主产国天气与政策扰动，供应端不确定性增加。巴西甘蔗压榨进度受降雨影响，部分地区收割放缓，市场对产量预估有所下调。需求端保持稳健，食糖进口国补库意愿尚可。整体来看，糖市情绪偏暖，价格运行中枢较前期有所抬升，但高位波动风险犹存，后续需关注主要产区的天气演变及政策落地情况。

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