全球债市哀鸿遍野之际，中国债券交出了一张让世界眼红的成绩单：过去一年，以美元计的中国债券回报接近10%——同期全球债券基准下跌2.2%，美债下跌2.1%。人民币升至四年新高、油价冲击被成功隔离、国内资产荒延续——三股力量正把中国债券推向全球资金的“避险清单”。

　　一张堪称魔幻的对比表

　　先看数据有多夸张。

　　中国10年期国债收益率仅1.67%，比同期限美债低352个基点；本月利差一度触及362个基点，创下彭博2002年有数据以来的最宽纪录。

　　按照传统逻辑，利差如此之大，资金应该涌向收益率更高的美债——但现实恰好相反：以美元计，中国债券过去一年回报接近10%，而美债投资者亏损2.1%。收益率最低的，反而赚得最多。

　　秘密武器：人民币与“油价隔离盾”

　　答案藏在两个别处。

　　其一，人民币强势。今年人民币兑美元已升值4.4%，站上四年高位，并有望录得连续第八个季度上涨。汇率收益，直接垫厚了外资的回报。

　　其二，独特的抗冲击能力。坐拥庞大石油储备、交通运输加速电动化，中国对油价冲击的免疫力远强于多数经济体——当全球债市因通胀恐慌和财政赤字担忧而暴跌时，中国债市成了“风暴眼外的净土”。年内10年期国债收益率已下行18个基点。

　　外资真回来了吗？数据说：刚开始

　　多头声音已经清晰可闻。

　　据彭博社报道，富达国际(Fidelity)固定收益主管Lei Zhu透露，全球客户对中国债的问询明显增多，不少机构正计划从“低配”调回“中性”；迪拜资管公司Arkevium创始人Maxence Visseau的视角更独特：自2020年以来，中国债券的总回报持续跑赢美国CPI，而主要发达市场债券做不到这一点。

　　不过冷静看，外资回流仍处于早期：截至今年8月底，境外机构持有中国债券约2.03万亿元(3030亿美元)，与去年末基本持平，距离2022年1月2.52万亿元的历史峰值还有不小空间。

　　分歧中的共识：配置逻辑变了

　　机构之间也有分歧。联博(AllianceBernstein)的Eric Liu直言，单论收益率，中国国债吸引力平平，点心债(离岸人民币债)的溢价更具性价比。

　　但一个更大的共识正在形成。M&G投资经理William Xin指出，中国债券在全球组合中的角色正在进化：从过去的“收益率工具”，变成具备分散化价值、与发达市场债券低相关、叠加汇兑收益的战略资产。宏利投资的Paula Chan则在押注收益率曲线趋平——下一阶段的表现将来自“稳定”而非价格继续大涨。

　　独立行情的含金量

　　利差创纪录、回报创纪录，中国债券用一年时间完成了从“边缘选项”到“避险资产”的口碑反转。

　　对全球投资者而言，这道题的核心已不再是“1.67%的收益率够不够低”，而是“全球还有什么资产，能同时给到汇率升值、价格稳定和低相关性”。答案，正写在资金的流向里。(国际财闻汇)