文：国君宏观任泽平、熊义明

事件：中国12月出口同比（按人民币计）2.3%，预期-4.1%，前值-3.7%。进口同比（按人民币计）-4%，预期-7.9%，前值-5.6%。贸易顺差3820.5亿元，预期3388亿元，前值3431.0亿元。

点评：

1）核心观点：12月，中国进出口增速均超市场预期。出口回升和人民币汇率贬值以及欧日经济改善有关，12月人民币兑美元贬值1.6%，欧日PMI双双创2015年以来新高。进口回升和四季度中国经济暂稳有关，四季度工业增加值、PMI等多个指标出现企稳回升。2015全年来看，进出口增速双双为负，和全球贸易收缩与大宗商品价格下跌有关。考虑到全球经济仍然偏弱，预计2016年进出口增速仍将维持低位。出口回升幅度较大，导致贸易顺差超预期，有利于国内资金面和人民币汇率稳定。

2）进出口增速双双超市场预期。12月，中国出口同比（按人民币计）增长2.3%，比市场预期高6.4个百分点，比上月高6个百分点，进口同比（按人民币计）增长-4%，比市场预期高3.9个百分点，比上月高1.6个百分点。

3）人民币贬值和欧日经济改善等因素推动12月出口回升。分国别来看，1-12月，中国对美出口累计同比增长3.4%，比上月下滑0.6个百分点，对欧盟出口-4.0%，比上月回升0.6个百分点，对日本出口-9.2%，比上月回升0.4个百分点，对东盟出口2.1%，比上月下滑0.8个百分点，对香港出口-8.7%，回升2.5个百分点。今年以来，欧日经济改善明显，二者12月制造业PMI均创年内新高，另外，人民币贬值也有助于提振中国出口，12月人民币兑美元贬值1.6%，兑其他发达货币也出现一定贬值。

4）进口增速连续三个月回升，和中国四季度经济暂稳有关。12月，中国进口同比（按人民币计）增长-4%，高于9月的-17.7%，10月的-16%和11月的-5.6%。进口增速回升和中国四季度经济暂稳有关，四季度工业增加值、PMI等多个指标出现企稳回升。

5）2015年进出口增速双双为负，和全球贸易收缩以及大宗商品价格下跌有关。2015年出口增速（人民币计价）为-1.4%，比2014年下滑7.4个百分点。进口增速为-13.2%，比2014年下滑13.7个百分点。进出口下滑和全球贸易收缩以及大宗商品价格下跌有关，一个证据是，同为出口导向型经济体，2015年韩国贸易也大幅下滑，出口和进口增速分别为-7.8%和-16.9%，比2014年下滑了10.2个百分点和18.9个百分点。

6）贸易顺差超预期，有利于国内资金面和人民币汇率稳定。中国12月贸易顺差3820.5亿元（600亿美元），高于市场预期的3388亿元和上月的3431亿元。贸易顺差扩大有利于人民币汇率稳定和国内流动性，当前人民币贬值预期较浓，但高顺差提供了一定缓冲，历史经验表明，长期贸易顺差国货币普遍强劲。

转载自国泰君安研究所 股票有风险，投资需谨慎

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