【期货盘面】10月12日沪铅2611开16035、最高16125、最低16020、收16105元/吨，较前结算上涨140元、0.88%；成交58989手，持仓57274手、减少4776手。收盘高于开盘且接近区间上沿，反弹伴随持仓下降，尚不能确认趋势性上涨。10月12日夜盘低开后修复，高于日盘收盘；再生端低开工提供支撑，铅未随锌同步转弱，宏观传导相对有限。

【现货基差】10月12日SMM 1#铅锭均价16000元/吨，较10月9日上涨75元。

【估值利润】10月12日再生铅利润-386元/吨，较10月9日亏损收窄75元；原生铅加工利润649.3元/吨，增加164.8元。上海废电瓶均价截至10月9日为9150元/吨，较前日下降25元，原料回落仍未使再生端恢复盈利。国内铅精矿加工费截至10月9日为100元/吨，持平。最新周度样本中，原生铅开工率9月30日为67.57%，再生铅10月8日为25.50%，铅蓄电池9月30日为58.08%；假期前后供需开工错位，节前电池开工不能直接代表当前订单。

【供需库存】供应端再生铅开工较9月30日下降14.80个百分点，原生端节前开工较高，供应收缩并非全面发生；需求端电池节前开工较9月24日下降13.97个百分点，节后恢复程度尚待验证。10月12日SMM五地社会库存5.06万吨，较10月8日增加0.02万吨；上期所仓单42056吨，较10月9日减少201吨。LME总库存10月12日345550吨，较上一发布日减少1575吨。海外去库、国内社库小增，暂不支持把仓单下降直接解释为终端补库增强。

【市场信息】1、10月12日再生铅亏损由461元/吨收窄至386元/吨，盈利修复仍未跨过盈亏平衡线。（SMM）

2、10月12日五地铅锭社会库存较10月8日增加200吨，上期所仓单较10月9日下降201吨，两种库存口径方向不同。（SMM、上期所）

3、10月11日伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊称，美国接受了部分重开霍尔木兹海峡条件，但回应仍不充分；谈判尚不等于航运恢复，能源运输风险对铅主要经成本和板块情绪间接传导。（新华社）

【南华观点】再生端低开工与持续亏损，让铅价下方具备一定韧性，但国内社库仍在小幅增加，供给约束还没有转化为全面缺货。日盘反弹、夜盘低开修复，更适合理解为供应约束下的价格修复。沙特与胡塞武装交火推升油价，对铅的影响弱于锌锡，后续能否延续反弹取决于电池企业复工后实际采购能否消化到货。短期震荡略偏强，向上持续性暂不宜高估。