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　　【燃料油】

　　期货盘面：10月12日国内白天收盘，受周末"伊朗称美国已接受部分条件"的缓和信号影响，开盘跳水；随后因胡塞武装称也门萨那国际机场遭沙特袭击等地缘利多消息，盘面向上修复。主力FU（FU2611）收5138元/吨，环比+1.06%，较昨收+1.90%；主力LU（LU2612）收5693元/吨，环比+1.03%，较昨收+1.77%，两品种按主力口径涨幅基本持平。成本锚SC2611收741.6元/桶，环比仅+0.04%，燃料油显著跑赢成本端。

　　观点分析： 高低硫同步补涨且双双跑赢成本端，说明本轮上涨更多来自品种自身驱动，而非成本推动。从实货端看，供应持续收紧：新加坡重质馏分库存18,572千桶（ 0.8%），处于7周低位，且连续几周无俄罗斯到港；ARA库存降至918千吨（ 4.5%），高运费抑制东西方套利。然而预期端出现缓和：周末伊朗称美方已接受部分条件，盘中布伦特自高位回落。实货紧、预期松，构成当前过渡特征。

　　分品种看，高硫方面，供应持续缺位叠加库存低位，构成坚实的下沿支撑；但发电淡季与地缘缓和预期削弱上行空间，基本面难以大幅改善。低硫方面，配额落地带来近端宽松，现货升水与舟山报价同步走弱，叠加柴油裂解边际转弱，估值锚支撑减弱，但依托运费高位仍形成一定支撑。

　　短期来看：燃料油市场处于实货紧、预期松的过渡阶段，宽幅震荡偏弱看待；由于低硫估值锚回落，或推动LU-FU价差进一步下探。

　　【沥青】

　　期货盘面：10月12日国内白天收盘，主力BU（BU2611）开盘5252元/吨后单边下行，收5111元/吨，环比 3.91%，较昨收 2.61%。沥青在三品种中独自下跌，燃料油与低硫收涨；原油与低硫盘中下挫逾1%后收回，沥青却未能修复。

　　观点分析：沥青下跌并非原油系板块的Beta回落，而是沥青自身的估值重定价。背后最关键的变化是，支撑前期价格的多头叙事在本期同时失效：供给由收缩转为边际回升，排产口径由降转平，主营与地炼产量较计划增加。需求端，改性沥青产能利用率7.70%（较节前累计 2.47pct），周度消费量4.14万吨（ 24.3%），出货量23.165万吨（环比 8.8%），连续两周下行且降幅扩大；现货同步下调，市场成交以刚需为主，高价抑制已由预期落为实际成交。库存出现拐点，总库存（27家口径）自第40周的42.2万吨连续升至第41周45.0万吨、第42周45.5万吨；社会库46.0万吨仍在去库，但斜率放缓。厂库转累、总库存连升两周，库存属性由支撑项转为中性偏空项。

　　短期来看：沥青已由供给低位收缩、库存极低，转为供给叙事松动、库存累积、需求负反馈显性化。短期判断震荡偏弱，对裂解差持看空态度，结构上逢高做缩BU-FU/LU价差。

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