【20260928】股指周报：美债的灰犀牛已经冲来

　　主要观点

　　核心观点：偏多 在国外科技股上涨的情况下，A股科技股在国庆后继续大跌，核心原因还是在于原油价格处于高位，中东局势还有恶化的可能，PMI物价指数仍然高企，全球进入加息周期下，资金回流核心AI资产，发展中国家面临资本流出压力，另一方面，依赖国外产业链又面临外部制裁的不确定，压制估值。国内方面，工业企业利润也开始回落。中国推出购房贴息政策支持楼市，扩容PSL支撑六张网建设，托底政策加大。A股科技板块套牢严重，成交逐渐下降，市场情绪低迷。资金面上杠杆资金大幅流出，而护盘资金开始流入科创ETF，龙头权重股大力回购股份支撑股价。短期来看A股有超跌的迹象。中期则关注长期利率的压力是否缓解。

　　估值：中性 十年期国债利率1.68%，沪深300指数十年风险溢价率分位数76%，股市估值优于债市，恒生指数平均风险溢价率回升。沪深300PE十年分位点58%，PB分位点34%，处于中位。上证50PE十年以来分位点52%，PB分位点45%，中证500PE注册制改革以来PE分位点74%，PB分位数75%，中证1000PE注册制改革以来分位点66%，PB分位数35%，全A估值PE分位数74%，PB分位数53%，处于中高位，科创50PE分位数70%，PB分位数79%，处于高位，创业板指PE分位数26%，PB分位数51%。

　　短期资金：偏空 短期资金十一前后继续大幅流出，其中结构上两极分化，两融资金大幅流出，基金发行小幅增长，ETF申购大幅流入，特别是科创和创业板指数，但是通信、半导体行业指数净赎回，显示有护盘资金，产业股东减持维持中性，公司回购大幅增加，特别是中际旭创、宁德时代等龙头公司大额回购，大宗交易比较低迷。累计资金流入方面已经出现双头的技术特征，总体上资金流出大于流入。

　　股指期货：中性 股指期货方面前十会员普遍处于净空增加的情况，套保盘显著增长，贴水处于较高水平。

　　大类资产：偏空 美长期国债利率高位震荡，信用利差开始显著扩大，美股高位震荡。上周十年期国债期货价格稳定，中证商品指数冲高回落，期货情绪指数高位回落。 原油继续维持高位，燃料油、甲醇、液化气等化工产品领涨，有色表现震荡，黄金偏弱，钯铂、碳酸锂等大跌。焦煤大幅反弹。黑色金属继续维持阴跌。

　　行业及ETF：偏空 上周市场行业表现上消费、电信、公用事业、房地产领涨抗跌，而半导体、硬件、军工等领跌，特别是半导体、硬件等AI算力板块跌幅遥遥领先。上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体、消费电子、科创50等ETF大幅领跌。上周A股传统行业成交占比当中，房地产行业占比冲高回落，金融指数、材料指数小幅回升，能源、工业、公用事业成交占比维持平稳。新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健冲高回落，日常消费、可选消费、电力新能源维持平稳。

　　经济数据：中性 9月中国PMI小幅回升，新订单景气度稳定，主要生产指数显著回升和价格指数坚挺，反映了生产的季节性旺季与中东供给中断的价格抬升。美国PMI综合物价指数继续上行，就业指数也回到扩张区，显示美国经济仍然处于过热阶段。

　　政策：中性 特朗普说对伊朗的军事打击“可能”立即行动，而周四特朗普明确表示，美国“不会在中期选举前攻击伊朗”。中东军事再度升级可能只是时间问题。特朗普称俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，随后在11月再供应50万吨，紧接着还将供应100万吨。油价将大幅下跌。中国对购房进行贴息100BP，PSL扩容支撑六张网建设。证监会召开座谈会为市场打气：发展壮大耐心资本，推动加大分红回购力度，优化发行上市制度

　　长债利率飙升，CDS扩大

　　美十年期国债利率加速上涨突破5.2%，30年期一度突破5.5%，英伟达5年CDS持续攀升。利率市场阴云密布。

　　中国PMI

　　9月中国PMI小幅回升，新订单景气度稳定，主要生产指数显著回升和价格指数坚挺，反映了生产的季节性旺季与中东供给中断的价格抬升。

　　美国PMI综合物价指数与就业

　　美国PMI综合物价指数继续上行，就业指数也回到扩张区，显示美国经济仍然处于过热阶段。

　　周度市场综合数据监测

　　短期资金十一前后继续大幅流出，其中结构上两极分化，两融资金大幅流出，基金发行小幅增长，ETF申购大幅流入，特别是科创和创业板指数，但是通信、半导体行业指数净赎回，显示有护盘资金，产业股东减持维持中性，公司回购大幅增加，特别是中际旭创、宁德时代等龙头公司大额回购，大宗交易比较低迷。累计资金流入方面已经出现双头的技术特征，总体上资金流出大于流入。股指期货方面IF前十会员普遍处于净空增加的情况，套保盘显著增长，贴水处于较高水平。IH、IC、IM净空有所小幅下降。

　　周度流动资金合计图

　　累计资金流向（除陆股通外）

　　股指期货基差概览

　　IH前十会员净单占比稳定，平均基差贴水保持较高水平，保值盘稳定。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比低位大幅回升，平均基差贴水偏高，保值盘显著扩大。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC净空单与基差变化

　　IC前十会员净空占比回落,平均基差贴水稳定，保值盘回落。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM净空单与基差变化

　　IM前十会员净空单占比迅速回落，平均基差贴水减少，保值盘显著减少。

　　数据来源：紫金天风期货

　　指数与行业估值表

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率1.69%，十年风险溢价率分位数76%，股指风险溢价率处于中性偏高，股市占优。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点58%，PB分位点34%，处于中低位。

　　上证50PE十年以来分位点53%，PB分位点46%，处于历史中位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点74%，PB分位数75%，处于中高位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点66%，PB分位数35%，估值中位。

　　全A估值

　　全A注册制以来估值PE分位数74%，PB分位数53%，处于中位的水平。

　　科创50

　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数70%，PB分位数79%，处于高位的水平。

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数26%，PB分位数51%，处于中低位的水平。

　　恒生指数

　　10年期美债利率5.24%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率偏低。

　　恒生溢价指数

　　美股表现与估值

　　美股估值处于历史较高位，SP500市盈率三十年分位数79%，市净率分位数99%。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率、实际利率处于高位，美元指数持续上升。

　　美企业债利差

　　美高收益企业债利差低位上升，英伟达5年CDS维持高位。

　　货币债券市场利率

　　货币市场7天shibor利率维持历史低位、三个月SHIBOR维持低位，十年期国债利率维持低位。

　　人民币汇率

　　中美利差继续扩大，人民币兑美元小幅升值，市场价较中间价偏强。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差继续扩大，对股指的负面影响显现。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格稳定，中证商品指数冲高回落，期货情绪指数高位回落。 原油继续维持高位，燃料油、甲醇、液化气等化工产品领涨，有色表现震荡，黄金偏弱，钯铂、碳酸锂等大跌。焦煤大幅反弹。黑色金属继续维持阴跌。

　　中证1000、沪深300比价

　　中证1000与沪深300的比值稳定，成交量占比回到中性水平。

　　中证1000波动率指数VIX

　　中证1000波动率处于低位水平。

　　换手率

　　全A指数换手率回升。

　　修正主动买卖盘

　　节后市场下跌后资金转为小幅流入

　　大宗交易成交额

　　五日大宗交易成交额40亿，活跃度处于历史低位。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额周度转为流出778亿，融资交易回落。

　　股票型ETF份额呈现流入409亿。

　　指数ETF申赎排名

　　指数ETF净申购居前的是科创50、创业板、中证1000、上证指数、沪深300指数，净赎回居前的是通信设备、电力指数、成长100指数等。逆势护盘的资金显著买入科创指数。

　　新成立偏股基金发行规模上周增125亿，股票基金发行稳定。

　　周度上市金额56亿，IPO过会融资0亿。IPO有放缓的迹象。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持46亿。

　　周度限售股解禁规模

　　2026年10月解禁规模明显回升。

　　上市公司回购

　　上市公司周度回购287亿，中际旭创、宁德时代大幅回购，月度累计回购显著回升。

　　行业变化

　　上周市场行业表现上消费、电信、公用事业、房地产领涨抗跌，而半导体、硬件、军工等领跌，特别是半导体、硬件等AI算力板块跌幅遥遥领先。

　　上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体、消费电子、科创50等ETF大幅领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业成交占比当中，房地产行业占比冲高回落，金融指数、材料指数小幅回升，能源、工业、公用事业成交占比维持平稳。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健冲高回落，日常消费、可选消费、电力新能源维持平稳。