【股指】

　　节后首个交易周市场明显调整，风格高低切换较为显著，科创50周跌幅超过10%，创业板、中证1000等成长与中小盘板块调整幅度较大，红利低波、大盘价值逆势上涨约2%。海外层面，节日期间美国通胀与就业数据走弱、美联储加息预期明显降温，美股上涨本为节后开盘提供一定情绪支撑，但欧洲财政担忧引发全球债券抛售，美债收益率一度创二十余年来新高，美元指数走强，对高估值成长板块估值形成压制。国内层面，9月制造业PMI重回扩张区间，财政部门释放增量政策信号，基本面修复预期强化了价值风格的相对优势；前期累计涨幅较大的科技成长板块出现一定仓位调整，节后沪市日均成交较节前一周缩量近两成，资金观望情绪较浓。总体看，本周调整是外部估值压力与内部结构再平衡共振下的高低切换行情，后续需关注量能修复情况与风格切换的持续性

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　　【铝】

　　美联储鹰派信号反复、美元偏强压制有色估值，外盘回落拖累内盘；国内供应高位刚性而需求回升乏力，铝水比例回落带动铸锭量回升，节后社会库存面临季节性累积，基本面支撑边际弱化。不过当前铝锭社会库存绝对水平仍低，A00铝现货对期货升水40元/吨（+20）走扩显示低位存在补库托底，价格下行空间亦有限。预计沪铝短期维持弱势震荡调整，下方关注23000元/吨整数关口支撑，上方关注24000元/吨一线压力；后续重点关注美联储议息动向、节后社会库存累积幅度及下游复工后订单恢复情况。

　　【氧化铝】

　　运行产能与开工率持续回升，供应增量明确而需求平稳，厂库与铝厂原料库存双双累积，供需宽松主导价格中枢偏弱；但现货已跌破部分高成本产能完全成本，进口矿受海运费支撑、国产矿价格坚挺，成本端约束下方空间，基差走强亦显示现货端短期止跌。多空交织下价格上下两难，预计氧化铝维持低位震荡，下方关注2550-2600元/吨区域支撑，上方关注2750元/吨一线压力；后续重点关注几内亚长协谈判与配额政策落地、海运费走势，以及氧化铝企业亏损扩大后是否出现实质性检修减产。

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　　【工业硅】

　　供给收缩对冲过剩的主线仍在但力度边际减弱：9月产量环比大降、社会库存连续去化、现货流通偏紧构成底部支撑，但10月北方复产放量在前、西南减产兑现在后，去库幅度趋于收窄。成本端全国553平均成本9215元/吨（+18）、平均利润-495元/吨（+302），行业亏损叠加枯水期成本抬升预期，盘面下方空间有限。需求端多晶硅10月减产预期是直接压制，有机硅与铝合金仅维持刚需。宏观上美联储官员释放进一步加息信号、国际油价大幅走高，商品情绪偏谨慎。整体预计工业硅维持震荡偏弱，建议区间思路对待，后续关注西南减产落地节奏、多晶硅减产兑现幅度及社会库存去化持续性。

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　　【铜】

　　美联储加息预期显著降温。假期期间公布的美国8月核心PCE物价指数年率录得3%，创2026年2月以来新低；随后公布的美国初请失业金人数意外降至19.7万（预期20万），续请人数降至170.1万、创2023年4月以来新低，失业率小幅上升至4.2%；但同期非农新增仅2.9万。据CME"美联储观察"：美联储到10月维持利率不变的概率为79.5%，累计加息25个基点的概率为20.5%；美联储到12月维持利率不变的概率为15.5%，累计加息25个基点的概率为68.0%，累计加息50个基点的概率为16.5%。

　　SMM进口周度TC报-231.68美元/干吨，较上一期再度下跌。供给端，后市须持续关注Centinela与Escondida谈判是否演变为生产中断。铜精矿市场并未好转，抑制精炼铜的冶炼端扩张。

　　国内电解铜产量为112.06万吨，环比下降2.3%，同比下降0.04%。产量低于预期。

　　电铜杆开工率大幅回落，较预期下降1.95点。旺季需求不旺，静待节后回升数据。

　　库存方面国内库存大幅增加。

　　铜价小幅震荡，下方第一支撑在104500-105500，第二支撑102860-103800，以时间换空间消化上方压力概率较大。

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　　【锌】

　　SMM Zn50国产周度TC均价环比下降至-2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-135.72美元/干吨。矿端紧张加剧。

　　2026年9月国内精炼锌产量56.14万吨，环比下降1.9%，同比下降6.4%。

　　外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌8月净出口40668吨，高于预期的1.5-2万吨。

　　镀锌单周开工率回落，静待节后回升情况。

　　库存来看本周国内保税区库存继续减少。

　　总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。

　　短期建议：锌价急涨后急跌，目前已跌破短期上升趋势线后转高位震荡。短期仍以上升趋势线为参考。

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　　【聚烯烃周度概要】

　　估值端，能化板块商品现货及偏现货端的近月合约估值整体偏高，原油近月合约估值近期有所向下修复，在驱动仍向上背景下从估值端给到阶段性空中加油条件，不过整体估值水平也仍处于中性偏高位置。但在现货及近月估值偏高的同时，远月因为已经将部分供应回归的预期进行计价给到大幅贴水，远月估值不高。以化工端甲醇为例，近月合约在估值体系中给到高估值判断，但远月合约在估值体系中反而给到低估值判断，所以即使现货端或近端合约因油价回调、供应逐步增加、下游需求阶段性负反馈等因素出现回落，远端合约跌幅可能也有限，甚至在判断向上趋势暂未终结的基础上远月合约可能更适合跌下来买。驱动端，近月的高估值仅仅给到继续做多盈亏比开始下降的判断，价格是否会出现回落还是要看驱动端。能化板块单边驱动的核心在于油价，7月开始油价的走强除了供应端受限外还有北半球如中国炼厂需求走强的加持，后续驱动端需紧盯供应端中期选举前是否TACO+需求端国内炼厂开工是否出现回落。

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　　【涤纶短纤周度概要】

　　从国内炼厂开工的趋势领先指标指引看，进入四季度大概率会看到一轮炼厂开工的走弱，但更高频的领先指标如炼厂利润端目前仅仅给到涨势放缓信号，尚未确认趋势拐点的出现。炼厂利润端以汽油裂解为例，目前估值已经处于高位，只是驱动端的领先指标尚未出现拐头信号，暂时仅能给到高位震荡判断，可等到更为确定的拐头信号与趋势领先指标形成呼应，确认迎来国内炼厂开工的拐头。一旦国内炼厂开工修复放缓甚至出现拐头，将从需求一端拖累油价，油价有高位阶段性回调风险，至于回调深度取决于供应端是否TACO。如果TACO，油价可能大幅回落，但考虑到目前原油库存情况已远远低于上半年水平，那本轮油价回落的目标位可能高于上半年低点，且考虑到供应端中东油气生产装置重启较为复杂+部分装置永久退出市场，供应端约束对油价仍有向上驱动。如果未发生TACO，局势陷入漫长拉锯，那油价回调幅度可能较小，不排除进一步冲高可能。

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　　【纸浆】

　　全球方面，欧洲港口库存大幅累库，外盘针阔叶价格报涨。欧洲8月港口库存环比+20.05%，同时欧洲8月木浆消费继续下滑，环比-17.3%，但库存量进一步走高，环比+1%，表明主动去库背景下库存仍在被动累积，去库节奏并不顺畅。结合PPPC全球发运数据及欧洲市场表现来看，当前全球需求依然低迷，供需双弱格局未改。海外阔叶报价，Arauco针叶上涨10美金，阔叶上涨20美金，Suzano上涨20美金，全球阔叶报价连续上涨，给予浆价支撑。

　　国内方面，需求旺季预期落空，市场需求维持清淡。下游需求延续旺季不旺的态势，纸厂维持按需采购，需求端刚需偏弱的局面未有改观。受下游整体疲弱影响，港口库存本周小幅累库，绝对水平仍处年内高位，供需基本面暂无明显改善。同时，仓单持续高位，11月合约仓单压力较为突出。

　　估值方面，本周外盘针阔价格缩窄至70美元，内盘针阔价差缩窄至200元/吨低位。内盘针阔价差绝对价格低位，近期阔叶持稳，外盘报价上涨给予成本支撑，同时间接给予针叶底部支撑，另一方面，10月海外阔叶浆价格提涨，对针叶外盘报价形成一定支撑，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价的持续性及后续走势。

　　综合判断，纸浆当前缺乏驱动，估值端阔叶存在一定支撑，预计短期仍以底部震荡为主。鉴于针阔价差已处于绝对水平低位，针叶底部下方空间有限，可考虑逢低做多针叶或针阔价差。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【铁合金】

　　国庆期间双硅现货基本休市，厂家兑现前期订单为主，价格较稳。钢厂低利润，铁水偏弱，成本端煤焦松动对合金形成下压，但矿价和电价区域分化又限制深跌，整体缺乏持续向上驱动。

　　锰硅方面，节后矿价平稳、询盘偏冷，港口库存高位、北方货源充足，合金厂亏损压价明显，但11月外盘报盘小幅上涨、进口成本与港口现货倒挂，矿商低价出货意愿不足，矿价维持僵持。焦炭首轮提降落地、化工焦跟降，即期成本重心下移，但焦煤复产偏缓、焦价让利空间有限。供应北方仍有复产惯性，南方广西、贵州受高电费制约开工低迷、部分企业已发布减停计划，产量高位、边际南减北增对冲。需求端铁水较节前回落，钢厂盈利率低，钢招定价较9月走弱，补库以刚需为主。短期下方受外盘矿价和北方成本支撑，上方受港口累库、钢招压价和产量宽松压制，预计箱体运行，后续看南方减产执行、化工焦提降节奏、天津和钦州疏港去库、河钢10月定价。

　　硅铁方面，节后主产区报价以稳为主，盘面小涨但现货跟进有限。兰炭节前冲高回落后暂稳，电价区域分化明显青海和甘肃亏损加深、减产预期强，甘肃高电价企业已出现矿热炉检修，青海西宁有降负荷计划，但宁夏部分检修炉复产、合盛转产及内蒙增量形成对冲，实际降产量需跟踪亏损炉台停炉执行情况。需求端钢招对现货情绪有托底，但钢厂低利润下集中补库概率不高，铁水偏弱，金属镁增量不足，不锈钢排产改善有限，非钢承接一般。短期下方仍有支撑，硅铁预计维持底部震荡。若兰炭提涨或停产扩大可带动反弹，若块煤回落、兰炭跟跌、钢招压价则重回成本下移逻辑。

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　　【豆粕】

　　美豆方面，10月USDA报告偏空，后续关注美豆需求端情况。10月供需报告落地：单产上调0.3蒲至53.1蒲/英亩（历史新高），产量45.6亿蒲（历史新高），收获面积维持8590万英亩不变；出口上调1000万蒲，压榨维持不变，期末库存微增500万蒲至3.15亿蒲，美国库销比回升至6.87%。报告呈现“供给纪录级宽松、需求稳健”的组合，但市场反应近乎利空出尽：盘面一度下探至1267美分/蒲式耳，但一小时内即收复至成本线上方。当前正处于10月报告与收割高峰叠加的经典收割低点时间窗口，若后续两周不再跌破，低点大概率确认。需求端成为核心变量：最新周度净销售54.9万吨，环比减47%、较四周均值减34%，处于贸易商预估区间低端，观察未来2-3周中国采购能否放量、美湾基差是否走弱。短线预计美豆维持1267–1330美分/蒲式耳区间震荡。

　　国内豆粕方面，成本端跟随美豆波动。9/28中美协议下调小麦、玉米、高粱、植物油（含豆油、豆粕）关税，但大豆未入豁免清单、10%额外关税延续：一方面抬升美豆进口成本、收紧四季度到港预期，另一方面豆粕豆油在豁免清单内，构成“直接进口替代自榨”的上方天花板。供应端，油厂压榨量高位趋降，进口大豆到港量预计随采购节奏放缓而回落，供应压力边际缓解；需求端，四季度饲料旺季（生猪育肥+春节备货）启动在即，下游逢低补库意愿增强，直接进口短期难以形成规模替代；库存端，港口及油厂大豆、豆粕库存仍处高位，但后续到港回落有望驱动库存转入去化通道；成本端，美豆收割下跌难以传导至国内——四季度供应依赖巴西旧作，卖一船少一船、升贴水易涨难跌，CBOT跌幅被升贴水上涨对冲，深度负榨利延续下进口成本地板坚实。短线连粕预计维持3300–3500元/吨区间震荡，操作以逢低分批布多为主。

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　　【玉米】

　　USDA9.30季末库存报告显示美玉米陈作结转库存大幅高于市场预期值，短期利空，CBOT玉米期价跌回500美分/蒲一线。关注周末USDA10月供需报告。国内玉米市场短期主要矛盾在于新粮集中上市的冲击。长假期间现货市场新粮上量继续增加，尤其东北产区，现货价格整体下跌20-40元/吨不等，华北地区在前期大跌过后短期反而转稳。中期矛盾一方面看下游需求启动后与供应增量的博弈结果，另一方面关注托市政策的节奏与力度。需求端依旧弱稳为主。长假期间外盘、国内现货双跌，节后连盘复开后，玉米期货跳空低开低走。主力C2611盘中最低探至2141元/吨，本轮累计跌幅已近170元/吨。从秋季调研情况看，新季种植成本预估在北港收购2050-2250区间，平均以2150元/吨看待，近月合约期价已跌至成本线，黑、辽等成本较高区域已跌破成本。

　　【棕榈油】

　　印度宣布普遍下调各类植物油进口关税。其中，棕榈原油和毛豆油基础进口关税至5%，此前为10%。将毛葵油进口基础关税从10%下调至0%，将精炼葵油进口基础关税从32.5%下调至22.5%。目前正值排灯节前一个月，印度备货需求叠加降税动作或提振10月植物油进口量。印度国内植物油库存总量处于偏低水平，但港口库存因卸港内陆运力不足而高企，亦成为制约其国内供应的侧面因素。从替代品价差来看，东南亚棕榈油回调过后相较南美豆油性价比较高。国内低基差对高库存的反映较为充分，而现货买船利润窗口趋于关闭。关注国内基本面变化以及进口成本端表现。

　　【菜系】

　　澳大利亚统计局数据显示，8月澳大利亚油菜籽出口量为29.91万吨，较7月增长了41%。其中，中国是澳大利亚油菜籽最大的买家，进口量达16.75万吨。海外咨询公司预测，澳大利亚2026/27年度油菜籽产量将达到786万吨，出口量将创下655万吨的历史新高。其中，约220万吨可能出口至中国。国内10月份进口菜籽到港或维持在50万吨上方。截至9月底，加拿大阿尔伯塔省油菜籽收获进度31%，显著落后于去年同期的77%;萨省收获进度45%，去年同期为71%。上述两省最新油菜籽单产预估环比调整有限，均小幅上调。海外杂粕价格低位反弹过后国内买船窗口正显著收窄。综合来看，菜系价格延续震荡走势概率偏大。

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