作者简介

　　黄迎，女，经济学博士，上海立信会计金融学院讲师，研究方向：期权市场信息、金融市场风险。

　　陈强(通讯作者)，经济学博士，上海财经大学教授、博士生导师，研究方向：金融计量、金融工程、金融科技、金融市场与宏观金融。

　　摘要：股票市场波动风险是最受关注的风险之一，对波动风险进行前瞻性预测具有重要的理论和实践意义。期权市场模糊性是从期权价格中提取的、反映标的资产未来收益概率分布不确定性的指标，其在不同到期期限上的分布形态构成期权市场模糊性期限结构。本文基于上证50ETF期权数据，构建期权市场模糊性期限结构斜率指标，即长、短期期权市场模糊性的差值，研究发现上证50ETF期权模糊性期限结构斜率能较好预测上证50ETF未来1个月的波动风险，表现为均方预测误差较低、样本外R²显著大于零。作用机制在于，短期期权市场模糊性相对长期变化，反映了投资者对股票市场短期收益概率分布不确定性感知的变化，进而改变了自身交易意愿和交易行为，影响股票市场交易活跃度，改变股票市场未来短期波动风险。进一步研究发现，期权市场模糊性期限结构斜率指标具有较好的复用性，在替换期限结构估计方法、更换波动风险预测期限、区分上涨和下跌波动风险、控制标的资产非流动性和已实现模糊性后，期权市场模糊性期限结构斜率指标仍能较好预测股票市场未来短期波动风险。此外，期权市场模糊性期限结构斜率指标对高波动的预测效果好于低波动，原因在于股票市场不确定性水平较高时，投资者更难对未来收益分布形成清晰判断，模糊性期限结构斜率提供了更多未来波动的信息。本文为提升金融风险识别的精准度、维护金融市场稳健运行提供了启示。

　　关键词：期权市场模糊性；期限结构；波动风险；交易活跃度

　　引用格式：黄迎,陈强.如何运用期权市场模糊性期限结构预测股票市场波动风险[J].证券市场导报,2026,(9):58-69.

　　研究背景

　　波动风险是投资者与监管者最为关注的核心风险之一。在2008年全球金融危机和2015年我国股票市场异常波动期间，市场波动率均在短期内急剧放大，对金融市场造成了较大影响。学术界与实务界普遍认为，波动风险预测对风险管理、衍生品定价与对冲、投资组合选择等金融活动具有重要价值。模糊性是指无法确定资产收益概率分布所带来的不确定性。既有研究表明，模糊性与波动风险密切相关；同时，相较于基于历史数据构建的波动率指标，基于期权价格的隐含波动率对未来波动率往往具有更强的预测能力，这为从期权价格中挖掘波动风险的前瞻性信息提供了依据。进一步地，已有研究发现，隐含波动率期限结构较隐含波动率本身蕴含更为丰富的信息。鉴于模糊性与波动风险之间的密切关联，期权市场模糊性期限结构同样可能包含预测未来波动风险的增量信息。据此，本文从期权价格中提取模糊性指标，构建期权市场模糊性期限结构，系统考察其对市场波动风险的预测作用，以期为波动风险预测提供新的研究视角与经验证据。

　　研究内容与研究结论

　　本文基于2015—2024年上证50ETF期权数据，以长、短期期权市场模糊性之差构建期权市场模糊性期限结构斜率指标，实证检验期权市场模糊性期限结构斜率指标对市场波动风险的预测作用，并从市场交易活跃度的角度分析此影响的潜在机制。

　　本文发现，期权市场模糊性期限结构的斜率对未来1个月的市场波动风险具有显著的正向影响和样本外预测能力。进一步检验表明，期权市场模糊性期限结构斜率通过提升未来短期市场交易活跃度加剧了市场波动风险。上述预测作用经替换期限结构估计方法、更换预测期限、区分涨跌波动、控制标的资产非流动性与已实现模糊性后保持稳健。

　　研究启示

　　第一，考虑到期权市场模糊性期限结构对金融市场波动风险具有显著的预测能力，监管部门可将其纳入金融风险识别与监测预警体系，从而提升金融风险识别的前瞻性与精准度。

　　第二，期权市场隐含的前瞻性信息可通过投资者交易行为影响标的市场，因此监管部门在开展金融市场风险管理时，应重视期权市场与其标的市场间的跨市场信息传递，以增强对金融市场风险的识别和防范能力，保障金融市场稳健运行。

　　研究创新

　　本文的边际贡献如下：

　　第一，少有文献从期限结构视角探究模糊性对市场波动风险的影响，即便存在少量聚焦中国金融市场模糊性与期限结构的研究，也较少关注期权市场。本文创新性地探究了期权市场模糊性期限结构蕴含的信息，发现其与未来短期内的市场风险因素及投资者交易行为密切相关。

　　第二，证实期权市场模糊性期限结构对市场波动风险有显著的预测能力，且预测效果优于包含隐含波动率期限结构和HAR-RV模型变量的HAR-RV-IVTS模型，拓展了模糊性与波动风险领域的相关研究，为金融风险的识别与预警提供了经验证据。

　　第三，进一步分析了期权市场模糊性期限结构影响未来短期市场波动风险的潜在机制，发现这一影响与市场交易活跃度密切相关，为理解金融市场风险的形成机制，进而有针对性地完善监管提供了参考。

　　研究展望

　　受数据可得性限制，本文仅以上市时间最早、数据样本最为充分的上证50ETF期权为研究对象。近年来，我国金融期权市场品种体系持续丰富。随着沪深300ETF期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权等ETF期权，以及沪深300股指期权、中证1000股指期权等股指期权数据样本的不断积累，未来研究可将本文的分析框架拓展至上述期权品种，考察期权市场模糊性期限结构对波动风险的预测作用在不同标的资产下的稳健性与普适性。

　　以上为论文导读版