日前，央行披露9月份各项工具流动性投放情况。各项加总显示，当月央行各项工具净投放资金5564亿元，其中，除隔夜、7天期外其他期限逆回购净投放4000亿元，MLF（中期借贷便利）净投放2000亿元，公开市场买卖国债投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼14亿元。

　　中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，从货币政策工具投放结构观察，2026年9月央行延续“长短搭配、量价并举”的流动性调控思路，综合运用公开市场逆回购、买断式逆回购、MLF、结构性工具开展操作，兼顾短期资金熨平与中长期基础货币供给，保障季末时点银行体系流动性合理充裕。

　　流动性投放呈现四大特征

　　对比历年同期，刘涛指出，9月各项工具流动性投放呈现以下特征：

　　一是中长期工具组合出现新变化。2023年9月依靠MLF超额续作1910亿元，2024年9月则转为降准主导、MLF缩量配合；2025年起买断式逆回购常态化，与MLF共同承担中期流动性供给；2026年9月这一工具组合模式出现阶段性调整，不再采用两项工具同步增量投放的方式。9月MLF投放8000亿元，到期6000亿元，净投放2000亿元；买断式逆回购两个期限品种均为等量续作，净投放为零，结束此前连续两个月加量续作态势，中期净投放主要改由MLF承担，这反映在9月以来DR001均值持续低于1.40%政策利率的背景下，央行有意控制中期节奏。

　　二是短期逆回购操作更侧重对冲税期、政府债券缴款、季末考核带来的扰动。9月作为季末月份，逆回购投放更侧重对冲时点扰动，体现“不搞大水漫灌”的调控导向。其中，隔夜、7天期逆回购净回笼860亿元，其他期限逆回购净投放4000亿元，两者合计净投放3140亿元，显示央行并未简单放大短期资金供给，而是回收部分短期多余流动性，同时通过其他期限逆回购覆盖跨季需求。

　　三是结构性货币政策工具呈现“量退价进”特征，当月投放规模不及到期量，出现存量净回笼，但政策额度与利率层面持续加码。9月PSL净回笼14亿元，其他结构性货币政策工具净回笼564亿元。从价格和额度看，9月29日，央行宣布PSL利率下调0.25个百分点至1.5%，并将其支持领域扩围至“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）；科技创新和技术改造再贷款增额2000亿元，支持比例由60%提至100%；支农支小再贷款增额5000亿元。以上政策显示结构性支持重点仍在加强。

　　四是利率层面，货币市场中枢维持低位，利率走廊机制运行顺畅，SLF（常备借贷便利）按需提供流动性，有效防范季末资金紧张风险。对比历史同期，9月央行未动用降准释放长期基础货币，主要依靠公开市场工具组合开展流动性调节，调控思路从大规模总量刺激转向精准滴灌。

　　此外，9月公开市场国债买卖净投放1000亿元。刘涛指出，此举体现央行依托国债买卖进一步丰富流动性调节工具箱。但也要看到，流动性总量充裕背景下，实体经济信贷有效需求仍偏弱，宽货币向宽信用传导仍存在阻滞。

　　重在疏通信贷传导

　　展望第四季度，刘涛判断，货币政策大概率将维持适度宽松总基调，坚持流动性合理充裕，兼顾稳增长、物价修复、外部汇率约束多重目标。

　　数量型工具方面，刘涛指出，10月8日央行已开展12000亿元3个月期买断式逆回购操作，加量续作2000亿元，释放出明确的呵护信号。考虑到第四季度政府债券净融资压力仍在，8000亿元新型政策性金融工具持续投放，以及“六张网”建设配套信贷需求，预计买断式逆回购和MLF将继续加量续作，为市场提供稳定的中期流动性支持。若年底前有较大量MLF到期，央行可能再次通过大规模投放来对冲。鉴于买断式逆回购、MLF已投放较多中期流动性，与降准存在一定替代关系，降准落地时点或将延后，优先依靠公开市场工具调节。

　　价格型工具方面，刘涛表示，央行货币政策委员会第三季度例会强调加强逆周期调节，政策重心边际上更加关注短期稳增长。考虑到第四季度政府债集中发行、10月税期财政存款上缴带来的资金扰动，政策利率短期内大概率保持稳定，后续是否进一步下调仍需观察物价修复、信贷需求和汇率约束的变化。

　　结构性工具方面，刘涛判断，将加大对科技创新、设备更新、小微民营、保障性住房的支持力度。尤其是PSL利率下调后，“六张网”建设相关领域的政策性贷款投放有望加快。

　　总体而言，刘涛表示，当前外部主要经济体高利率环境仍构成约束，货币政策将坚持以我为主，做好内部增长与外部汇率的平衡，重在疏通信贷传导，引导金融机构加大实体经济信贷投放，推动社融、M2与名义经济增长基本匹配。