2026年10月，10年期美债收益率一度突破5.3%，30年期逼近5.70%；而中国10年期国债收益率在1.67%附近徘徊，创2025年7月以来最低。一个是数十年高位，一个是历史低位。

无风险利率，到底是什么？

无风险利率，是指投资者在无需承担任何非系统性风险（如信用违约、流动性枯竭等）的情况下，可以获得的预期回报率。它的本质是机会成本的基准——当一项资产的收益率低于无风险利率时，理性投资者会选择持有无风险资产。

用一句话概括：无风险利率，就是“钱最便宜的时候能赚多少钱”——你把钱借给最不可能违约的人，到期拿回来的那个利率。

实务中，无风险利率到底用什么来代表？

理论上，无风险利率应该是一个“零信用风险”的利率。但现实中，没有任何资产是绝对无风险的——即便是国债，也存在理论上的违约可能，只不过以国家信用为担保，违约风险“极低”。

实务中无风险利率的确定遵循“风险最小化”原则，常见的参考标的包括三类：

第一，国债收益率。 以政府信用为担保，违约风险极低。中国10年期国债收益率常被视为国内无风险收益率的基准，美国10年期国债收益率则被称为“全球资产定价之锚”。

第二，央行基准利率。 如中国人民银行的存款基准利率，反映货币当局对资金价格的调控意图。

第三，货币市场工具收益率。 如短期国债回购利率、银行同业拆借利率等，具有高流动性和低风险特征。

在这些选择中，国债收益率是最核心的锚。 国债体现的是主权信用，是金融市场中唯一的“零信用风险”资产，并且期限完整——从1个月到50年，每一个期限都能找到对应的定价基准。其他金融资产的定价，都会以国债收益率为基准，加上各自的风险溢价。

为什么无风险利率是“定价之锚”？

所有金融资产的定价，都遵循同一个公式：资产价格 = 未来现金流 ÷ 折现率。

折现率由两部分组成：无风险收益率 + 风险溢价。无风险收益率就是国债收益率，风险溢价则取决于资产各自的风险特征。

国债收益率每变动1个基点，所有资产的定价都要重新计算。

一个具体的例子： 假设某国10年期国债收益率为3.5%，市场组合预期收益率为10%，某股票β系数为1.2，其必要收益率为：

3.5% + 1.2 × (10% - 3.5%) = 11.3%

如果无风险收益率上升到4%，同条件下股票必要收益率将升至12.2%，导致估值下降。

这就是为什么美债收益率一飙升，全球股市就紧张——折现率变大了，所有资产的估值都要往下调。

2026年：全球无风险利率的“大分化”

2026年最值得关注的，不是无风险利率本身的变化，而是中美两国无风险利率的极致分化。

中国：无风险利率持续下行，创历史新低。

2026年三季度，中国10年期国债收益率中枢稳步下行至1.68%附近，9月进一步跌至1.67%附近，创2025年7月以来最低。一年期存单利率一度来到1.44%附近，同样创下历史新低。

美国：无风险利率飙升，创数十年高位。

美国10年期国债收益率一度升至5.3%以上，30年期逼近5.70%，两者均创2002年以来新高。英国30年期收益率自1998年以来首次触及6%，法国10年期OAT接近5%。

为什么会出现这种分化？

美国国债收益率上升的主要驱动力，并非市场对通胀恶化的担忧，而是美国经济增长持续强劲，以及AI投资和政府赤字加剧了对资本的争夺。

9月份美国10年期国债收益率的升幅几乎全部来自实际收益率上升，而市场通胀预期整体保持相对稳定。这意味着投资者正在重新评估美国经济增长的强度和持续性，要求获得更高的通胀调整后回报。

简单说：中国是“钱太多、找不到好资产”，美国是“要花钱的地方太多、钱不够用”。

中国央行的“利率走廊”改革：无风险利率的底层逻辑在变

核心框架： 以7天期逆回购利率为政策利率，以DR001（银行间市场隔夜回购利率） 为短端利率调控目标。央行将临时正逆回购利率走廊从70BP收窄至50BP，利率走廊区间收窄至1.15%—1.65%，并新增隔夜逆回购操作。

这背后是货币政策框架从“数量型”向“价格型”的转型。 过去央行通过控制“投放多少钱”来调控利率，现在则更注重“把隔夜利率稳在什么位置”。2026年上半年DR001均值1.31%，略低于1.40%的7天逆回购政策利率。

对投资者而言，这套框架的意义在于： 政策利率对货币市场利率的引导更加精准，无风险利率的“锚”更加清晰，但同时——利率走廊的收窄意味着无风险利率的波动空间也在被压缩。

对普通投资者而言，这意味着“无风险”的收益正在变得越来越低。 过去存定期就能拿到的利率，现在需要在理财、债基、甚至“固收+”产品中才能勉强接近。无风险利率下行，本质上是在“逼迫”资金去寻找风险资产。

不同资产如何受无风险利率影响？

债券市场：无风险利率是债券定价的直接锚。国债收益率提供不同期限的无风险利率，信用债在对应期限国债收益率的基础上叠加信用利差，可转债则将国债收益率作为无风险利率输入期权定价模型。

股票市场：无风险利率通过影响折现率来影响股票估值。无风险利率上升 → 折现率上升 → 估值下降。但影响不是线性的——现金流充裕、内部融资能力强的企业受到的约束有限，而融资依赖度高、项目久期长的成长型企业，面临的门槛收益率显著上升。

黄金：黄金本身不产生利息。无风险利率越高，持有黄金的机会成本越大。2026年美债实际收益率飙升，对金价构成了直接压制。但全球央行购金需求持续释放，为黄金提供了底部支撑。

房地产：无风险利率是房贷利率的定价基础之一。无风险利率下行，理论上有利于降低房贷成本，提振购房需求。但在中国，房地产市场的核心制约并非利率，而是收入预期和房价预期。

一张图看懂无风险利率

项目 说明

定义 无需承担非系统性风险即可获得的预期回报率

核心逻辑 机会成本基准——资产收益率低于无风险利率则不如持有无风险资产

常见锚定标的 国债收益率、央行基准利率、货币市场工具收益率

中国10年期国债 约1.67%（2026年9月，创2025年7月以来最低）

美国10年期国债 一度突破5.3%（2026年10月，创2002年以来新高）

中国政策利率框架 7天逆回购利率1.40%，利率走廊1.15%—1.65%

核心作用 所有金融资产定价的“锚”——折现率=无风险利率+风险溢价

2026年最大分化 中国持续下行 vs 美国飙升，反映“钱太多” vs “钱不够用”

一句话总结：

无风险利率，就是把钱借给最不可能违约的人，到期能拿回来多少利息——它是所有资产定价的起点，也是每一个投资者“机会成本”的基准。

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投资有风险入市需谨慎