国庆假期期间，外盘期货市场波动明显加剧：厄尔尼诺气候风险持续发酵，原糖成为表现最为抢眼的品种，ICE原糖主力合约价格创近19个月新高；能源板块承受较大压力，布伦特原油期货价格受地缘局势提振一度大涨超6%，随后持续回落；有色金属走势呈现明显分化格局；贵金属价格窄幅震荡，黄金价格在4150美元/盎司附近初步企稳，白银价格围绕60美元/盎司关口反复拉锯；铁矿石表现疲软，新加坡交易所(SGX)铁矿石掉期价格连续走低，基本面偏弱持续压制价格。

　　多重变量交织下，国内商品市场如何承接外盘影响？期货日报记者采访多位分析师，为市场“把脉”。

　　供给预期收紧推升糖价

　　厄尔尼诺风险在国庆假期持续发酵，巴西、印度、欧盟等多个产区减产预期共振，全球糖市供给预期被大幅收紧，市场由此从“过剩”转向“短缺”的预期重构。资金面上，对冲基金大举建立多头头寸，进一步放大价格上行弹性。8月初至9月底，ICE原糖期货价格累计涨幅超过30%；进入国庆假期，涨势加速，突破20美分/磅关键关口。

　　广发期货研究所研究员刘珂认为，ICE原糖期货价格大幅上涨将通过成本传导、情绪带动提振国内白糖市场，但国内白糖价格涨幅会显著弱于外盘，呈现“外强内弱”格局。她进一步表示，我国是食糖净进口国，原糖价格飙升将直接推升进口加工糖成本，为国内现货与期货价格提供支撑。但同时国内当前结转库存充裕，新榨季产量预期稳定，下游食品、饮料行业刚需平稳、无集中补库需求，需求端对价格的驱动有限，因此外盘大涨难以带动国内糖价单边暴涨，更多是抬升中枢、收紧下方空间、驱动震荡偏强。

　　展望后市，刘珂认为，国内白糖价格或将高开后呈现震荡偏强、重心上移的走势，但出现极端单边大涨或大跌的可能性不大。外盘天气题材与资金面利多持续托底，而国内高库存、需求平淡及套保盘则压制上行空间。整体来看，行情将以短期震荡抬升、逐步修复估值为主，波动幅度温和放大。

　　刘珂建议，交易者需跟踪下游食品企业补库力度，根据刚需采购持续性，判断内需能否跟进外盘利多。同时，持续监测ICE原糖期货投机多头持仓变化、巴西糖厂远期套保进度，并警惕投机资金减持多头带来的外盘回调风险。

　　地缘冲突演变，油价波动加剧

　　国庆假期期间，地缘冲突演变——美伊对峙持续紧绷，霍尔木兹海峡油轮遇袭；也门战事升级，红海与曼德海峡控制权争夺加剧，红海航运风险随之抬升。然而，供给端增量超预期——G7与国际能源署(IEA)协同计划抛储1亿桶石油，中东国家出口增量显著，供需天平迅速回摆，油价冲高回落。

　　新湖期货沥青原油分析师严丽丽认为，短期看，油价仍将以高位区间震荡为主，核心变量是战略石油储备的实际释放节奏与地缘冲突的后续演变。若地缘冲突进一步加剧，供应中断忧虑将持续主导市场，油价仍有上行风险；若战略石油储备在短期内大规模前置投放、有效缓解柴油短缺，则柴油裂解价差继续走弱，并随成品油紧张缓解传导至原油端，油价或转为震荡偏弱。

　　方正中期研究院能化研究员郭艳鹏预计，假期后能化品种将跟随成本端油价走势。“地缘政治仍是能化品种定价的核心变量。”郭艳鹏进一步分析称，美伊关系的走向，直接决定霍尔木兹海峡能否顺畅通行，进而牵动原油、成品油、石脑油、甲醇等石化产品的供给神经。在这一逻辑下，能化板块内部将呈现分化格局：聚酯品种的投产压力小于聚烯烃，供给端相对抗压；煤化工中，甲醇和乙二醇的进口依赖度分别约为13%、25%，受地缘扰动更为敏感，价格弹性更大；纯碱、烧碱、PVC等与地缘关联不大的品种，当前需求偏弱，仍将维持偏弱运行。整体而言，能化品种“强现实、弱预期”的格局仍将延续。

　　金属呈现分化格局

　　美国近期陆续公布的几项宏观数据将通过政策预期与流动性渠道向大宗商品市场传导。美国9月新增非农就业仅2.9万人，明显低于市场预期的9万人，失业率小幅升至4.2%。美国供应管理协会(ISM)公布的9月制造业PMI为54.5、非制造业PMI为54.9，均低于市场预期。受此影响，截至10月6日，CME“美联储观察”预判10月美联储维持利率不变的概率升至近八成，加息25个基点的概率降至近两成。

　　光大期货研究员展大鹏表示，理论上，大幅弱于预期的美国非农就业数据导致10月美联储加息概率快速下降，将推动黄金价格走高。但实际上，黄金价格仍在低位反复波动，这可能与美国长债收益率始终维持在偏高位有关。

　　此外，美国铜关税政策的不确定性是假期内LME铜走势的主要“锚”。LME三个月期铜价格国庆假期期间震荡走弱后企稳。展大鹏认为，宏观对铜价的扰动边际正在弱化，美国铜关税政策明朗前宜以震荡格局看待铜价。

　　与此同时，LME铝价先抑后扬，连日下跌后窄幅修复。在光大期货研究员王珩看来，假期后沪铝价格开盘或存在补跌压力。沪铝价格上方缺乏持续驱动，整体延续偏弱震荡，低库存与强美元之间的博弈成为假期后市场关注的焦点。王珩建议重点关注铝锭集中到货后累库幅度、假期后下游复工速度，同时观察美元走势对内外价差的扰动。

　　黑色系方面，随着国庆假期部分船型海运费延续下滑，新加坡交易所(SGX)10月铁矿石掉期合约价格走弱。在国贸期货研究院黑色金属研究中心薛夏泽看来，海运费走弱削弱了铁矿石成本支撑、放大了下跌弹性。假期后国内铁矿石期货价格大概率会以跳空缺口一次性修正休市期间累积的价格变化。展望四季度，薛夏泽认为，铁矿石自身供需格局仍是主导价格波动的核心主线，而海运费的波动则是决定价格下方支撑的关键因素。