盘面：外盘小幅收涨，早盘涨幅大部回吐。Brent11月合约上涨0.9%至105.28美元/桶；WTI11月合约上涨0.2%至92.60美元/桶。SC原油主力夜盘收盘价711.6元/桶。

　　供给：沙特东西管道的恢复基本兑现了此前的时间表。据彭博援引知情人士，该管道输往红海的流量已恢复至至少350万桶/日，约为其700万桶/日设计能力的一半，也接近停运前约400万桶/日的改道规模，沙特原定周六恢复有意义流量的目标已经达成。停运期间沙特把出口挪到了波斯湾一侧的拉斯坦努拉港，如今管道恢复，其出口同时拥有经红海与经霍尔木兹两条路线。海峡本身的通行也在回升，据路透数据，9月经霍尔木兹的原油运量预计约740万桶/日。红海一侧的威胁并未解除，胡塞的射弹仍在飞向沙特，延布港与管道本身都在其打击范围之内。

　　需求：原油之外，成品油的缺口更为紧迫。海湾与俄罗斯的柴油出口合计较2月低约160万桶/日，欧洲柴油裂解价差在9月初一度升至98美元/桶的纪录，美国炼厂开工率数月来处于接近运行极限的水平，法兴的策略师认为全球成品油市场已由偏紧转向紧急。炼厂对原油的采购意愿因此并不弱，受限的是炼能本身。中国此前压减进口以消耗库存，近月已恢复采购，对海运原油构

　　成边际支撑。

　　库存与结构：库存方面，成品油库存的缺口深于原油，EIA预计美国馏分油库存将在2026年底前乃至2027年的大部分时间低于五年最低水平。结构方面，Brent临近换月，近月价差是观察现货松紧的直接窗口；Brent与WTI的价差约为12.7美元，海运原油的溢价并未随沙特管道恢复而收窄，说明海运市场的紧张不只来自沙特一家。

　　结论：油价的定价重心已从两方的表态转向了斡旋能否推动修订方案。关注卡塔尔与美伊双方的分别会谈结果。

　　操作建议：方向上偏向高空，沙特管道如期恢复而斡旋即将重启；然而特朗普拒绝方案后局势随时可能反复，建议观望。

　　风险提示：若斡旋破裂或胡塞击中延布与管道，溢价将快速回补；反之若修订方案获双方接受且管道流量恢复至停运前水平，价格将加速回落。

　　作 者

　　张秀峰