全球债市“地震”行情仍在延续，市场对高利率将维持更长时间的预期升温。与此同时，市场对美国财政部“救市”诚意存疑，进一步加大长端美债的抛售压力。

　　9月28日，截至证券时报记者发稿时，10年期美债收益率盘中触及5.22%，30年期美债收益率一度上行至5.53%，同步创下新高。美债收益率快速走高压制国际金价，当日金价跌破4200美元/盎司大关，A股黄金板块亦出现集体大幅回调。

　　美债抛售压力放大

　　美国财政部部长贝森特曾在8月宣布，将长期国债单次回购规模从原先的20亿美元至少翻倍至40亿美元，后续进一步将单次操作上限提升至60亿美元，约为原规模的三倍。

　　9月10日启动的首次10-20年期国债回购，60亿美元的操作上限最终仅完成 51.87亿美元 ，未达到预设上限，仅完成60亿美元上限的86.5%。操作落地后，美债长端收益率并未回落，反而持续上行。10年期美债收益率一度升至5.041%，为2007年以来最高水平；30年期美债收益率也触及5.401%的高位，市场并未因回购操作出现贝森特预期的降温效果。

　　9月24日，实际回购40.8亿美元20-30年期国债，完成比例降至68%。回购落地时，30年期美债收益率一度升至 5.502% ，创下2004年以来的新高，10年期美债收益率也同步刷新2007年以来的高位，完全没有出现贝森特此前预期的收益率回落效果。

　　两次操作接连不及预期，令贝森特此前“回购能为过热债市降温”的观点大打折扣。市场对美国财政部债务管理工具的实际效能及救市诚意产生疑虑，长端美债抛售压力进一步放大。兴业证券分析师刘郁表示，“贝森特看跌期权”(注：市场此前认为美国财长将出手干预，给利率设置上限)可能已经被市场抛弃。而近期5年期美债标售尾差升至3.1基点，新发国债需要显著让利才可吸引买盘，进一步反映市场对美债的承接能力偏弱。

　　多国债市受到冲击

　　在上述背景下，美国财政部政策托底的想象空间被压缩，导致市场恐慌情绪有所上升。被称为债券市场“VIX(恐慌指数)”的ICE美银MOVE指数，上周单周飙升29%，表明市场波动率明显上升。

　　这也使得越来越多的投资者担忧，美债抛售行情或已从收益率“涨得高”阶段，进入风险更高的“涨得快”阶段。随着长端美债收益率持续上行，持仓美债的账面浮亏不断扩大，外资主动压低久期，规避长端美债价格下跌风险，当前外资配置美债的需求快速收缩。

　　9月28日，10年期、30年期美债收益率一度分别触及5.22%、5.53%，同步刷新纪录；对政策利率敏感的2年期美债收益率升至4.92%。美债长端收益率上行，拉动日韩国债收益率走高，日本10年期国债收益率创1996年以来新高，20年期、30年期品种触及30余年高点；德、法等欧洲国家国债收益率亦同步冲高。

　　受此影响，国际金价9月28日跌破4200美元/盎司大关，A股黄金板块亦出现回调，有色金属行业当日整体下跌3.77%。

　　上周多名美联储官员接连发声，重申优先抗击通胀，认为年底前存在再次加息的合理性。叠加国际原油价格宽幅震荡、维持在每桶100美元附近，进一步强化市场对各国央行将继续加息控通胀的预期，持续推升长端债券收益率。

　　市场押注日本央行或将进一步加息，日本2年期国债收益率逼近关键的2%关口。2年期国债收益率是反映货币政策预期的重要敏感指标，该品种9月28日盘中一度上行4个基点至1.975%，创下1995年以来新高。

　　 AI基建融资成本上升

　　受长端美债收益率飙升影响，人工智能(AI)基建领域融资成本进一步上行，头部AI企业的信用违约互换(CDS)报价持续走高。资金成本不断抬升，提高了企业将AI超额订单转化为实际现金流的资本门槛。目前AI相关发行人信用利差约115个基点，高于广义投资级债券市场78个基点的水平。

　　9月28日，甲骨文5年期CDS报价为240.7个基点，创下该合约有记录以来的历史新高。甲骨文股价上周下跌约7%，年内累计下跌约30%。此前，标普在今年7月已将甲骨文信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高出一档，不断刷新的CDS报价显示市场对其信用风险的重估持续推进。甲骨文2027财年(注：2026年6月至2027年5月)资本开支最高将达950亿美元，远高于当期可从客户端收回的250亿美元，巨额AI投入带来的现金流缺口让市场对其偿债能力的担忧持续升温。

　　目前，美国AI行业的融资渠道仍然开放，但获得巨额资金所需支付的价格相当高。软银集团9月24日敲定的债券发行，包括100亿美元的美元债和10亿欧元的欧元债，合计约111亿美元。最长美元债期限为7.5年，票息为9.75%。