本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　硅铁方面，受近期价格调整及个别企业事故影响，样本内企业产量结束了8月以来的上行趋势，预计10月未来产量以稳为主。需求方面，高炉检修计划逐步增多，不过粗钢需求仍处于季节性旺季，同时焦炭价格国庆节后也存在提降预期。因此，预计10月铁水产量尚不会出现大幅下滑，预计是稳中略降。成本端方面，电价整体平稳，兰炭有跟随煤炭价格调整风险。总体来看，基本面供需双降，成本端有所降温，底部震荡为主。

　　锰硅方面，供应端部分行业龙头响应自律减产，10月产量预计明显下降。需求端，如前文所述，高炉检修计划逐步增多，但季节性旺季内10月铁水产量预计不会出现大幅下滑，稳中略降为主。成本方面，锰矿库存仍在攀升，港口现货价格重回阴跌走势，但目前锰矿价格举例成本线不远，底部支撑较强。总体来看，锰硅估值不高，叠加自律减产增多，预计企稳震荡。

　　策略推荐：

　　1. 单边：硅铁供需双降，锰硅自律减产增多，预计企稳震荡。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：卖出跨式期权。

　　风险提示：煤炭现货价格大幅下跌；锰矿供应端超预期减少

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　9月，铁合金期货如我们月报预期，价格走势先扬后抑。9月初在焦煤价格强势带动下，兰炭、化工焦等原料品种大幅上涨，推动铁合金价格跟涨。同时，临近粗钢需求季节性旺季9月，市场对于铁水产量止跌回升存在预期。9月中旬后，发改委强调煤炭保供政策，煤炭现货市场开始降温，同时9月粗钢终端需求表现一般，铁合金价格随之调整。

　　二、自律减产增多，供需有改善驱动

　　据Mysteel数据，锰硅（187家）8月产量72.81万吨，环比7月下降4.7%，同比下降19.9%。目前利润水平仍处于低位，企业自律减产增多，南方头部企业重庆博赛、百色必晟均发布公告，近期旗下子公司全面停产，两家大厂月产减产共计6.5万吨，预计10月产量继续下降；硅铁（136家）8月产量50.01万吨，环比7月下降1.3%，同比增加1.4%，近期利润水平同样有所下降，预计10月产量稳中略降。9月25日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国31.62%，环比下降1.21%；日均产量11.28万吨，环比下降0.05万吨。全国187家独立锰硅企业样本开工率30.33%，环比下降3.25%；日均产量18.8万吨，环比增加0.53万吨。

　　需求方面，9月铁水产量窄幅波动，钢联数据显示，9月25日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为235.66万吨，环比下降1.97万吨。展望10月，受前期焦煤焦炭价格大涨挤压，目前钢厂利润整体处于小幅亏损状态，高炉检修计划逐步增多。不过，粗钢需求仍处于季节性旺季，同时9月中旬后焦煤价格明显降温，焦炭价格国庆节后也存在提降预期，或对钢厂利润有所改善。因此，预计10月铁水产量尚不会出现大幅下滑，预计是稳中略降格局。

　　总体来看，10月基本面呈现供需双降格局，目前预计供应端降幅大于需求端，因此环比有所改善。重点关注钢厂检修进度，以及供应端自律减产实际执行情况。

　　三、锰硅库存压力有所缓解

　　9月合金厂库存稳中有降，硅铁库存相对平稳，锰硅库存压力有所缓解。9月25日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量8.04万吨，环比增加0.19万吨；全国63家独立锰硅企业样本库存量35.62万吨，环比下降0.95万吨。后期来看，预计基本面呈现供需双降格局，且10月预计供应端降幅更大，库存量或进一步环比下降。

　　下游库存方面，钢厂原料库存可用天数小幅回升。临近长假钢厂对原料端有小幅补库操作，但由于钢厂利润仍处于低位，10月预计以维持刚需采购为主。

　　四、电价总体坚挺，锰矿价格底部有支撑

　　电价方面，10月起，西南地区水电进入季节性枯水期，水电出力下降预计推升当地区域电价。不过内蒙等区域小风期结束，风力发电预计有所增长，总体来看电价预计呈现区域分化，但总体较为坚挺。

　　兰炭、化工焦等原料与煤炭价格走势相关度较高，9月初在煤炭价格强势带动下一度出现剧烈波动。展望10月，发改委近期多次强调煤炭保供、疆煤外运等政策，煤炭现货市场有所降温。焦炭在国庆假期后也有提降预期，预计对化工焦也有传导。总体来看，预计10月兰炭、化工焦价格稳中偏弱为主。

　　锰矿方面，9月锰矿发货量环比与同比均有小幅增长，全年累计来看，锰矿发货量增量仍然较高，1—9月累计增长约9.2%。同时锰硅下游需求不振，导致港口锰矿库存持续累积，锰矿价格在阶段性反弹之后再度阴跌寻底。展望10月，在锰硅企业自律减产背景下，锰矿仍有下行压力，但底部成本支撑较强。根据目前财报数据和海运费折算，康密劳到岸成本约4.4美元/吨度，10月报价4.7美元/吨度，距离成本线不远底部有支撑。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　硅铁方面，受近期价格调整及个别企业事故影响，样本内企业产量结束了8月以来的上行趋势，预计10月未来产量以稳为主。需求方面，高炉检修计划逐步增多，不过粗钢需求仍处于季节性旺季，同时焦炭价格国庆节后也存在提降预期。因此，预计10月铁水产量尚不会出现大幅下滑，预计是稳中略降。成本端方面，电价整体平稳，兰炭有跟随煤炭价格调整风险。总体来看，基本面供需双降，成本端有所降温，底部震荡为主。

　　锰硅方面，供应端部分行业龙头响应自律减产，10月产量预计明显下降。需求端，如前文所述，高炉检修计划逐步增多，但季节性旺季内10月铁水产量预计不会出现大幅下滑，稳中略降为主。成本方面，锰矿库存仍在攀升，港口现货价格重回阴跌走势，但目前锰矿价格举例成本线不远，底部支撑较强。总体来看，锰硅估值不高，叠加自律减产增多，预计企稳震荡。

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