上半年国际金价自1月29日历史高点回撤之后，7月至9月走出7月筑底微升、8月暴力反弹、9月鹰派加息回落后再修复的高波动行情。伦敦金价格重心由4000美元/盎司抬升至4300~4600美元/盎司区间。

　　行情运行的主要矛盾切换较为明显：7月美联储实际利率压制与央行购金托底拉锯；8月切换为美财政部回购扩容、黄金交易所交易基金(ETF)大幅流入，共同造就国际金价单月大幅上涨；9月美联储3年来首次加息落地，行情呈现区间震荡走势。

　　国际金价之所以在美联储加息之前走弱，加息落地后有所反弹，主要原因在于：黄金市场对美联储货币政策的反映并不等美联储正式宣布才开始，压力最大的阶段是加息预期持续升温、市场不断上修利率路径的阶段，而非加息落地本身。这解释了为何8月末至9月中的预期发酵期是国际金价最难受的阶段。加息落地之后，市场压力大幅释放。

　　笔者认为短暂的单次加息或降息通常被市场提前计价，真正能显著改变资产定价逻辑的，是连续3次甚至更多的政策调整；另外，当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力，抬高了进一步加息的约束门槛；同时美联储内部投票意见仍显分歧，中期选举前仍需要美股繁荣，这些都在一定程度上限制了美联储连续大幅加息的动作。

　　另外，二季度全球央行净购金量显著回升，达到289吨，几乎是一季度修正后估值(57吨)的5倍。ETF需求方面，世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF在8月吸引了180亿美元的资金流入，创下历史第二大单月流入纪录，推动总资产管理规模升至6150亿美元，持仓量达到4189吨的历史新高。北美地区录得历史第三大单月流入，欧洲则创下有史以来最强月度表现，两地合计占全球需求的近90%。

　　展望10月，若后续国际油价继续降温、美债收益率维持回落，国际贵金属价格仍可能获得支撑；但在美联储仍释放进一步加息信号的背景下，上行空间短期内或仍受限制。后期市场需重点关注中东局势及后续美国长短端债券收益率数据及通胀就业数据变化。