机构:焦煤供给约束仍强,煤炭板块周期弹性与红利价值兼具
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9月24日,开源证券发布了一篇煤炭行业的研究报告,报告指出,焦煤行业专题(一)。
报告具体内容如下:
有效供给收缩明显,焦煤供给中枢或难回事故前
本轮焦煤供给收缩的核心在于山西有效供给下降,事故后实际减量明显高于公开停产影响。山西优质焦煤资源、产量及煤种结构高度集中,2026H1炼焦精煤产量占全国约45.3%;同时,叠加特殊和稀缺煤保护性开发、采掘接续及安全治理约束,国内优质焦煤短期增产弹性有限。当前煤矿虽进入复产阶段,但实际产量恢复仍偏慢,焦煤有效供给中枢或仍低于事故前水平。
三项测算共同指向供给缺口扩大,事故后有效供给减量明显
公开停产产能、统计口径差额及库存变化三项测算均表明,事故后焦煤有效供给减量明显,现有供给难以完全弥补缺口。第一,公开停产产能仅能解释约54%的实际减量,说明本轮供给下降并非仅来自停产矿井,区域生产强度下降同样贡献较大;第二,2023-2025年统计口径外炼焦精煤供给约占统计国产精煤产量的14%-16%,且连续三年维持在相近区间,表明事故前实际供给中长期存在规模较稳定的统计口径外供给,事故后该部分供给收缩进一步放大减量;第三,6-8月焦煤库存累计去化740万吨,说明新增供给缺口更多依靠前期库存消耗进行弥补。三项测算相互验证,本轮焦煤供给减量幅度较大,供给端自身难以快速恢复,库存持续去化进一步反映有效供给偏紧。
煤矿产量恢复仍较有限,2026年炼焦精煤产量预计同比下降约10%
煤矿复产持续推进,但实际产量恢复仍相对有限。523家样本矿原煤、精煤日产截至9月仍低于事故前;山西270座在产炼焦煤矿中仅93座具备年内进一步增产条件,涉及产能约1.22亿吨/年。我们预计2026年8-12月炼焦精煤产量分别约3150/3250/3500/3600/3750万吨,全年约4.32亿吨,同比下降9.98%,Q4供给虽逐步修复,但预计全年仍明显低于2025年。
投资建议:周期与红利双逻辑,四主线布局
焦煤供给约束仍强,煤炭板块周期弹性与红利价值兼具。Q4焦煤供给虽逐步修复,但有效供给中枢仍可能低于事故前,若下游需求保持韧性,煤价具备供给端支撑。受益标的围绕四条主线布局:主线一,周期弹性,动力煤及冶金煤龙头;主线二,稳健红利,高股息煤企;主线三,煤电一体化,盈利稳定性较强的煤电企业;主线四,产能成长,具备明确新增产能的煤企。
风险提示:宏观经济及钢材需求超预期走弱;国内炼焦煤供给恢复超预期;进口炼焦煤增量超预期。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。
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