编辑日期：2026/9/24

　　1.伊朗总统佩泽希齐扬在第81届联合国大会一般性辩论上发表讲话。他表示，伊朗愿意谈判与合作，但不会接受以强权、制裁或军事威胁迫使其让步。在伊朗受到制裁的情况下，不能允许霍尔木兹海峡被自由使用。美国国务卿称，特朗普有包括军事选项在内多种选择；美伊联大期间会谈未取得重大突破；再次强调伊朗不能拥有核武是核心问题。

　　2.美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高。美联储10月加息预期升温，美债收益率大幅上扬，多个期限品种涨近20bp，3年、5年、7年、10年期美债收益率均再次突破5%。美国财政部宣布，周四将购买至多60亿美元的长期美债。美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以确保通胀回归目标水平。

　　北京时间22:00，美国8月新屋销售总数年化数据公布。

　　外围扰动加剧，节前资金面表现谨慎

　　周三A股市场偏弱整理，上证指数收跌0.39%，创业板指下跌0.60%，市场成交额回落至1.78（前值为2.15）万亿元。从行业来看，化工、电子板块小幅收涨，传媒、综合金融板块领跌市场。股指期货整体回调，IM相对坚挺，各期指基差偏强运行。

　　宏观方面，伊朗联合国大会上表态强硬，地缘局势反复，油价回升；叠加美国标普全球PMI数据超预期、美联储理事巴尔放鹰等因素，美联储加息预期升温，美债收益率大幅上扬，风险资产表现承压。资金方面，9月央行MLF续做加量2000亿元，并将在假期期间开展隔夜逆回购操作，继续呵护市场流动性。整体来看，股指中长期向上驱动仍存，但地缘局势反复、美债风险突出，叠加节前资金面表现谨慎，短期或延续弱势整理，关注宏观环境变化。

　　MLF增量续作，流动性预期保持乐观

　　昨日期债整体表现一般，但收盘后现券市场受到央行操作预告的影响，出现走强。宏观方面，整体未有明显增量，关注市场风险偏好变化。流动性方面，受跨季影响资金成本略有抬升，但整体仍均衡，资金压力有限。央行在公开市场净投放，同时预告将增量续作MLF，并上调隔夜逆回购操作上限，市场对流动性预期保持乐观，央行流动性呵护意图明确。整体来看，市场情绪仍偏积极，但高估值压力需保持警惕，TL估值压力相对有限。

　　贵金属

　　贵金属

　　美联储加息启动初期，金银价格震荡盘整

　　黄金/白银：昨晚公布的美国9月标普全球制造业PMI初值57，大幅高于前值和预期。且中东局势再度出现反复。美联储加息预期有所升温。截至今天早晨，CME美联储观察显示，市场预期2026年12月底前、2027年6月底前、2027年9月底前美联储至少各再加息1次的概率分别为93.5%（+4.3%）、96.0%（+5.0%）和84.5%（+13.7%）。市场对未来美联储至少再加息2次的预期逐渐充分，短期加息预期大幅加码或者消退的概率均较低。预计美联储加息2-3次前，金银大概率将呈现下有支撑，上有压力的走势。

　　铂金/钯金：铂金、钯金基本面变化不大。铂金独立驱动相对有限，整体跟随金银波动，节奏略微滞后。铂金现货流动性边际趋紧，上周伦敦铂金1个月租赁利率已由3.18%升至3.49%，使其价格表现相对坚挺。综上所述，维持铂金、钯金短线震荡的判断，铂金相对强于钯金，波动率下降概率高于价格单边趋势出现的概率。

　　沪铜

　　供给端扰动增多，但高位压力有所增加

　　矿端供给扰动正在增加，必和必拓正在与矿工进行合同谈判，暂时未有结果，此外旗下铜矿Escondida发生事故，目前根据市场消息已暂停作业，冶炼加工费仍未有改善，冶炼利润持续走弱，检修增多，供给整体对价格偏多。需求方面，现货仍表现较为强劲，但节假日将至，关注资金变化。LME库存继续下降。整体来看，铜供需面驱动仍向上，但美铜关税等政策扰动延续，且当前价格处于历史高位，高位波动风险或有所增加。

　　沪铝

　　宏观压制与基本面支撑博弈，下方空间有限

　　宏观层面，美联储加息落地后多位官员接连放鹰，强调高通胀持续性，美伊局势缓和挤出地缘溢价，对铝价情绪形成一定压制。但基本面支撑依旧坚实：供应端，海外铝短期偏紧格局持续，LME库存维持低位，国内运行产能维稳，铝锭社库去库格局有望延续。需求端进入“金九”旺季，下游型材、线缆、板带箔开工率企稳回升，且临近双节，下游节前备货需求逐步释放，现货市场成交尚可，持货商积极出货，华东铝锭对10合约升水小幅走扩至升20元/吨上下，消费改善预期增强。整体来看，宏观情绪反复虽带来短期波动，但国内供需格局向好、低库存与消费韧性为价格提供坚实托底，预计短期铝价维持区间震荡偏强运行。

　　氧化铝

　　多空因素交织，现货价格平稳

　　供需方面，过剩压力仍较为显著，产能仍在持续走高，新产能投放叠加开工率整体处于偏高位。需求方面难有明显增长，出口需求短期或受内外价差影响较为乐观，但绝对量影响有限。成本端对价格下方形成一定支撑，但暂未有实质性减产发生，对过剩格局难以形成扭转。整体来看，供需面延续偏空，但成本提供一定支撑，价格预计维持震荡运行。

　　沪镍

　　方向性驱动不足，镍价随宏观压力下挫

　　宏观面，伊朗联合国大会上表态强硬，地缘局势反复，油价回升；叠加美国标普全球PMI数据超预期、美联储理事巴尔放鹰等因素，美联储加息预期升温，有色贵金属板块承压。基本面过剩格局明确，但成本支撑仍存。矿端，WBN开始复产，使市场对印尼镍矿供应收紧的预期弱化，但印尼RKAB补充配额总量不明，潜在扰动仍存；冶炼端，中东局势复杂，印尼硫磺价格维持高位，成本、天气等因素影响下部分产线减产，精炼镍产量延续边际回落；需求端表现平淡，高库存压力未改。综合来看，镍基本面缺乏方向性驱动，区间震荡格局暂难打破，短期随宏观情绪波动，后续印尼政策及天气影响仍是主要变量。

　　硅能源

　　关注多晶硅反内卷减产兑现情况

　　工业硅方面，9月内蒙、甘肃等地虽有增产，但整体减量更大，产量延续下降；10月川滇电价预期上调将压制开工意愿。需求端受多晶硅减产预期影响，上方承压，有机硅及铝合金表现平淡。短期现货支撑与需求预期博弈，预计维持低位震荡格局。

　　多晶硅方面，行业联合减产预期持续升温，部分厂家主动下调负荷，但终端旺季需求回暖仍待观察。下游硅片9月产量预计环比增1-2GW，库存去化缓慢；电池片呈强弱分化，组件有价无市，排产回落。反内卷进入实质兑现期，若减产顺利落地，供应将改善并提振情绪，短期或偏强震荡，否则仍受弱现实压制，预计宽幅震荡。

　　钢矿

　　钢材：国内地产周期下行趋势仍未结束，今年旺季成色大概率较差。钢厂已大范围亏损，长假后高炉减产概率仍然较高，对原料的需求与估值将形成双重压制。与此同时，国内煤炭保供政策落地，市场预期四季度焦煤供需结构将由紧张转向宽松，带动炼钢成本重心下移。不过长假前下游释放一定补库需求，旺季成色证伪需要时间，当前钢材低供应对冲弱需求影响，基本面矛盾暂未积累。成本端，山西煤矿并未出现复产提速的信号，期货相对现货提前计价复产预期、贴水较深，炼钢成本下移节奏或将有所放缓。综上，维持螺纹、热卷谨慎看跌的判断。

　　铁矿：钢厂大范围亏损，钢联样本盈利钢厂不超过1成。一方面钢厂开始打压原料价格。市场传闻焦炭现货提一轮降价将于中秋节前后启动。若煤焦价格下跌向钢厂让利，短线炼钢利润偏低对铁矿估值的压制作用有所缓和。另一方面，今年终端需求旺季不旺概率较高。弱需求、低利润、季节性，长假后高炉减产的概率提高，进口矿日耗量将逐渐回落。与此同时，进口矿供应持续增长方向明确。综上，维持铁矿谨慎看跌的观点。

　　煤焦

　　焦煤保供政策落地，焦炭供需矛盾将缓和

　　焦煤：国内煤炭保供政策落地，国内煤炭供应回升的方向已明确。不过煤矿复产仍需时间，昨天山西地区仍有51座（日环比-1）煤矿合计5540万吨（日环比-120万吨）产能处于停产状态，本周钢联523座样本矿山原煤日产153.8万吨（周环比-2.6万吨）。甘其毛都口岸蒙煤日通关量维持600车以下水平、口岸库存降至低位。蒙煤资源紧张程度缓解前，蒙煤仓单成本偏高将限制焦煤期货价格的下跌空间。昨天蒙5原煤起拍价折算2701合约仓单成本维持1862元/吨。强现实、弱预期劈叉，维持焦煤谨慎看跌的观点。

　　焦炭：近期部分焦企利润表现可观，生产积极性有所提升，部分开工已恢复至满产状态。高炉生产季节性规律特征明显，通常9月底至年末铁水产量将逐渐下降。并且钢厂已大范围亏损，打压原料价格的意愿增强。此外，国内煤炭保供政策落地，四季度焦煤供需缺口将逐渐收敛，成本端对焦炭价格支撑作用将逐渐减弱。总体看，焦炭供需矛盾明显缓和，价格下行压力逐渐显现。维持焦炭谨慎看跌的观点不变，短线盘面提前下跌、基差偏高，暂时限制期价下跌斜率。接下来关注蒙煤通关、国内煤矿复产节奏、高炉铁水产量变化。

　　纯碱：纯碱基本面驱动偏空。一是，9月纯碱集中检修装置已陆续开始复产，近期仅新增少量装置检修，昨天纯碱日产小幅降至10.23万吨（日环比-0.08万吨），供应约束总体放松。二是，国内煤炭保供政策落地，四季度煤炭供应恢复、供需矛盾缓和趋势较为明确，燃料成本重心或将下移。不过，纯碱行业的氨碱法、联碱法均已亏损，市场对供给端政策利好仍抱有一定期待。纯碱短线观点维持震荡。

　　浮法玻璃：昨天四大主产地产销率均值小幅降至102%（日环比-3个百分点），玻璃终端需求疲软，主产地产销率持续性一般较差。浮法玻璃基本面也并无明显改善的迹象，预计本周隆众样本玻璃厂库存小幅去库约20万重箱，高库存消化缓慢。不过对于长期陷入大范围亏损状态的浮法玻璃行业，市场对供给侧政策利好有所期待。暂维持玻璃震荡的观点不变。

　　原油

　　油价对消息面高度敏感，双向波动风险显著放大

　　供应方面，沙特东西管道部分重启，红海延布港出口有望恢复，但约400万桶/日完整运输量仍需数周来逐步回归。地缘方面，美伊在联合国大会期间经卡塔尔斡旋接触，伊朗提出“七日内重开海峡”条件，市场对海峡长期封锁的预期显著减弱。由于此前市场已提前充分计价地缘冲突消退预期，需警惕谈判不及预期带来的反弹修复。当前美伊核心分歧仍未解决，伊朗的强硬条件与美方立场存在明显距离，所谓“缓和”更多停留在预期层面而非实质落地。在谈判细节明朗前，油价对消息面高度敏感，双向波动风险显著放大。

　　甲醇

　　海峡通行不确定性延续，低库存支撑价格

　　美伊局势及海峡通行预期整体好转，但仍存较大不确定性。供需方面，受装置检修等因素的影响，开工率仍处于偏低水平，整体供给压力偏低。但需关注后续复产情况。需求方面整体表现一般，但受到进口量持续萎缩等因素的影响，国内港口库存仍在持续下降。整体来看，前期驱涨动能有所减弱，但在低库存支撑下，甲醇价格下方存在一定支持，继续关注地缘局势扰动。

　　PVC

　　需求预期边际好转，成本扰动仍存

　　供需方面，受政策预期等因素的影响，地产需求预期出现好转，对下游消费或存一定支撑，但短期兑现力度或有限。供给方面整体压力不强，库存仍在持续去库，但绝对量继续处于偏高水平。成本支撑方面，关注原料价格变动。整体来看，在需求预期边际改善的情况下，价格下方支撑有所增强，但上行动能仍较为有限，且原料端仍存扰动风险。

　　农产品

　　供需两端均有积极预期，中长期上行趋势未变

　　宏观方面，美伊局势仍存不确定性，原油价格波动增加扰动，但短期影响或较为有限。供需方面，旺产季下，产量仍保持增加，马棕出口数据整体表现偏弱，累库压力难以消退，弱现实持续。但在天气担忧及能源安全的中长期因素下，供需两端均存乐观预期。且价格近期连续调整，续跌动能或逐步减弱。但节假日将至，整体保持谨慎。

　　白糖

　　白糖成本支撑有所显现，远月多单继续持有

　　美联储加息与国内新季白糖供应等利空已基本被市场消化，白糖期货价格跌至国内糖厂生产成本区间后，下方支撑有所显现。海外厄尔尼诺影响持续加深，东南亚、欧洲白糖减产预期依然较强。能源替代逻辑推动巴西白糖大幅减产。维持白糖谨慎看涨的观点。

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