有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9550元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格上涨50元至9450元/吨。期货主力合约SI2611收涨0.94%至8555元/吨。加权持仓量减少1.65万手至46.5万手。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为895元/吨；华东地区421#基差为195元/吨，（基准合约为SI2611）。

　　目前仓单数量为33250手，环比-7手，变化主要来自中物流（乌鲁木齐，-7手） 。

　　【交易策略】

　　分析：9月工业硅增减互现，预计当月出现供<求情况，并带动库存去化。另外10月之后西南将逐步进入枯水期，产量或维持下降态势。需求方面，有机硅保持低负荷运行，多晶硅对工业硅消耗的增量也相对较小（多晶硅枯水期也将减产，届时会减少对工业硅的消耗，这部分需求预期相对悲观）。综合看，供应端虽受益于减产有所改善，但需求端较弱，且难有明显增量预期，因此巨量库存的消化压力会对硅价向上空间形成制约，预计总体硅价仍偏震荡（除非供应端的减量超预期）。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：上游企业适量卖出保值比例（总体比例不宜过高）。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于40250元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于39400元/吨。

　　期货主力合约PS2611收跌1.63%至37090元/吨。加权持仓量减少0.5万手至15.42万手。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为3160元/吨；（基准合约为PS2611）。

　　目前仓单数量为76800吨，环比+240吨，变化主要来自 国贸泰达包头 亚硅（+240吨）。

　　【交易策略】

　　分析：关注四季度硅料企业可能进行减产带来供应端的改善（10月将逐步进入枯水期，叠加企业联合控产，以及明年1月份开始能耗限额正式执行），然而下游需求表现仍较为疲弱，且对高价接受度并不高（弱需求导致上涨可持续性差）。因此，我们认为供应端的反内卷只能让价格不再失速下跌，而不会带动价格如去年那般强势拉升，预计硅料价格或仍处于磨底状态中。后续需关注供应端四季度减产以及明年能耗限额推动产能出清进展。

　　单边：待企稳后逐步分批布局多单（长线），并控制好仓位。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体中等比例）。

　　套利：11-12反套剩余持仓继续持有，并做好止盈管理。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)上涨750元至135200元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)上涨750元至131600元/吨。期货主力合约LC2701收跌4.1%至128900元/吨。加权持仓量增加1.32万手至73.13万手。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2701的基差为6300元/吨。

　　目前仓单数量为34335吨，环比-1523吨，变化主要来自 四川雅化（-400吨）、中远海运南昌（-273吨）、象屿速传上海（-240吨）、外运龙泉驿（-230吨）。

　　【重要资讯】

　　1、SHMET09月23日讯，9月23日，凯盛新材（301069.SZ）在互动平台回答表示，鉴于新能源产业处于调整期，锂电池技术更新迭代频繁，市场变化较大，为避免资源浪费，降低企业生产经营成本，提高募集资金使用效率，维护公司和股东的长远利益，经审慎论证，公司已决定暂缓实施“10000吨/年锂电池用新型锂盐项目”。

　　【交易策略】

　　分析：未来供应增加与需求走弱的预期仍压制着期货价格。 然而新增检修以及江西停产换证阶段锂矿库存消化后存在减停产风险，供应端长期增长预期之下不可忽视短期的扰动。

　　需求方面，新能源车+储能四季度需求仍在（环比增速放缓并不代表需求减弱，因为需求端基数一直在抬高）。再加上明年电池退税取消所引发的抢出口，总体需求仍持乐观看待（过去2年锂电需求旺季主要是在四季度，大厂排产下修不是行业需求不行，而是订单向其他企业转移带来的结构性变化。目前市场对未来供应增量偏乐观，对需求偏悲观，盘面价格存在超跌可能）。

　　综合看，我们暂不转空，预期强现实推涨行情在四季度启动（做多性价比有所提升，但操作上要谨慎一些，且要做好行情在国庆节后才可能启动的心理准备以及风险管理）。

　　单边：目前仍持逢低多思路，不过一定需要做好仓位/风险管理 ，或是 等待右侧信号出现再参与（风险接受度偏低的投资者宜多看少动）。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游中等比例卖保（可适量降低比例），下游中等比例买保（可适量增加比例，总比例不宜过高）。

　　套利：11-12反套持仓需根据自身情况做好风险/止盈管理。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱01合约延续低位窄幅调整，日内价格波动弹性偏低。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1120-1220元/吨，华东地区重碱价格约1130-1230元/吨，华中地区重碱价格约1090-1180元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，目前华北重碱01合约基差89元/吨，华中重碱01合约基差约39元/吨，基差小幅走强。价差方面，纯碱11&01价差约-33元/吨，偏弱调整。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量为1715张，环比增加139张，增量来自河北中储。目前仓单主要分布在中远海运。

　　【重要资讯】

　　据隆众、卓创等资讯信息显示，国内纯碱市场震荡调整，价格成交灵活。企业装置窄幅波动，南方碱业停车检修，综合供应窄幅下降。下游需求表现平淡，暂无大量囤货，延续刚需补库。

　　【交易策略】

　　近期纯碱盘面弱稳波动，基本面来看，下游拿货意愿不强，碱厂出货节奏偏弱，市场整体偏弱，节前在弱需求、弱预期压制下，纯碱价格恐延续震荡调整，波动弹性或相对有限。套利方面，11&01价差震荡为主。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，现阶段尿素01合约低开低走，日内价格继续下滑。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1680-1740元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1730-1750元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约-8元/吨，河北01合约基差约32元/吨，基差环比走强。价差方面，UR11&01价差约-8元/吨，弱势调整。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 9026张，环比上期增加907张，增量来自辽宁化肥64张，四川农资820张，宁陵史丹利25张，减量来自濮阳皇甫2张，目前仓单主要分布在安阳万庄。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，本周尿素企业总库存量147.57万吨，较上周期下降8.05万吨，环比下降5.17%。库存由厂库端转移至港口端，一定程度加快了企业库存去化速度，且临近假期，下游阶段性跟进，也在推动货源的向下转移。企业库存增加的省份：安徽、黑龙江、湖北、内蒙古、四川。企业库存减少的省份：甘肃、海南、河北、河南、江苏、江西、青海、山东、山西、陕西、新疆、云南。

　　【交易策略】

　　目前尿素盘面低位震荡，变动有限。基本面来看，本周尿素库存环比下降，压力较前期有所缓解。但下游复合肥原料采购节奏依旧偏弱，农业端备肥尚未形成有效拉动，节前供需或延续弱稳波动，价格震荡运行为主。套利方面，UR11&01价差偏弱调整。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2611夜盘收涨2.02%至4997元/吨。9月23日，沥青现货价山东6240（-50）、华北6250（-80）、华东6540（-10）、华南6400（±0）元/吨，华东山东现货价差300元/吨（+40）。

　　【基差及月差】

　　山东10、11、12、01、02合约基差分别为673、1331、1869、2152、2225元/吨；

　　10-11、11-12、12-01、01-02月差分别为658、538、283、73元/吨；

　　BU与SC主力比价1.1083。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单610吨（±0），厂库仓单76380吨（-310），总计76990吨（-310），舟山济海江苏注销310吨沥青厂库仓单。

　　【重要资讯】

　　山东油价下跌导致市场采购积极性下降，需求释放不足，低价资源增多；华东贸易商暂时稳价销售，下游接货积极性不佳，主营炼厂均停产且无库存，社会库中可补充资源量极少；华北主力炼厂仍稳价释放合同，挺价意愿较强，下游刚需采购为主；东北主力炼厂继续稳价交付合同，多数社会库现货供应紧缺，贸易商降价意愿不强；西北疆内主力炼厂限量发货，价格拉涨对需求有所压制，现货资源偏紧，需求承接力度不足；华南佛山库高价资源出货不佳，出货价略松动，供应紧缺暂无缓解；西南川渝终端沥青需求量有限，成交清淡，资源紧张，重庆前沿库及贸易商报价稳定，云贵多数项目仍停工，基本无零售出货，价格谨慎走稳。

　　【逻辑分析】

　　沥青供应仍然偏低，开工率及产量均处于低位。高价抑制需求释放，同样，油价下跌，中下游采购积极性也下滑，需求较为疲软。沥青主力、次主力跟随原油高位振荡为主。

　　【交易策略】

　　单边：高位振荡；

　　跨品种套利：多沥青空原油获利离场观望；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜，Brent主力收涨3.8%至98.31美元/桶，WTI主力收涨3.18%至92.71美元/桶，SC2611夜盘收涨6.09%至730元/桶。

　　【价差】

　　SC2610-2611月差55.1（+25.6）；SC2611-2612月差47.6（-1.1）；SC2612-2701月差25.7（-3.8）；

　　【仓单】

　　原油总仓单296.1万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　伊朗外长阿拉格齐与特朗普谈判代表之一威特科夫的互动，并未与相关决策和负责机构，包括最高国家安全委员会，进行协调或获得批准。有关“该行动经过协调”的一些说法并不属实。伊朗原计划是再次向“中间人”传达伊朗提出的7项条件。间接表明，阿拉格齐并未获得超出这一授权范围、直接与威特科夫互动的许可。阿拉格齐有必要就这一被指“不当”的行动向有关机构和伊朗民众作出解释，说明其为何在违背国家利益的情况下采取这一举动。

　　伊朗正在审查美国方面对结束敌对行动提议的回应。在与美国的间接谈判中，双方讨论了霍尔木兹海峡的重开和解除美国封锁的问题，伊朗的关键优先事项是永久结束敌对行动和解除美国海军封锁。目前伊朗方面的条件已经拟定，并已交给卡塔尔和巴基斯坦方面。伊朗与美国之间仍存在许多分歧，但外交仍在继续。伊朗总统佩泽希齐扬表示，在伊朗受到制裁的情况下，不能允许霍尔木兹海峡被自由使用。伊朗称，只要提出的条件未得到满足，霍尔木兹海峡就不会重新开放，也不会进行谈判。

　　有消息称，特朗普政府正在制定一项暂停柴油出口90天的计划，该计划在政府内部和石油行业引发分歧，部分官员和炼油企业警告，短期降价效果可能被未来燃油价格上涨抵消。美国能源部长赖特、美国财长贝森特和美国内政部长伯古姆均对全面禁令表示反对。随后白宫表示，有关特朗普政府考虑实施柴油出口禁令的报道为“假新闻”。

　　有关沙特购买油轮并因此推高伊拉克原油运输成本的说法不实。沙特已在红海的关键港口延布Al Muajjiz终端恢复了石油装载。

　　伊朗南帕尔斯气田受损产能的一半已恢复生产。

　　亚洲9月原油进口量预计为2396万桶/日，高于8月的2338万桶/日，为2月以来的最高水平，但仍比冲突前水平低约13%。9月亚洲从中东进口的原油为1256万桶/日，高于8月的1166万桶/日，也比冲突后的低点4月的712万桶/日高出500多万桶/日。自4月降至10多年来最低水平以来，亚洲原油进口量一直呈回升趋势。冲突爆发前3个月，亚洲原油进口量平均为2755万桶/日。

　　9月22日有三艘商品船通过霍尔木兹海峡，低于一天前的四艘，也低于约15艘的10日移动均值。

　　EIA，截至9月18日当周，美国原油库存+296.9万桶，战略石油储备库存-40.5万桶，库欣原油库存+226.6万桶，汽油库存-168.6万桶，精炼油库存-42.8万桶，取暖油库存+34.6万桶，新配方汽油库存+0.1万桶，精炼厂设备利用率环比-2.8%至94%，预期96.2%，投产原油量-51.9万桶/日，汽油产量-5.4万桶/日，精炼油产量-6.8万桶/日，原油进口+36.9万桶，成品油进口-12.1万桶/日，原油产量引伸需求1939.2万桶/日，车用汽油总产量引伸需求968.5万桶/日，蒸馏燃油产量引伸需求530.51万桶/日。

　　【逻辑分析】

　　伊朗外长阿拉格齐与美国特朗普谈判代表之一威特科夫接触未经批准，需要做出解释，另外，伊朗总统佩泽希齐扬表示，在伊朗受到制裁的情况下，不能允许霍尔木兹海峡被自由使用，前期稍有缓和的地缘风险又再次被抬高。亚洲原油进口创伊朗冲突后新高，但仍较战前低13%，霍尔木兹海峡航运流量仍低于10日均值，EIA美国汽油、精炼油、战略储备持续下滑，给到油价支撑。特朗普政府拟实施90天柴油出口禁令，白宫否认柴油出口禁令相关报道。美伊各国内部也存在分歧，协议达成以及政策推行均受限，油价高位振荡。

　　【交易策略】

　　单边：高位振荡；

　　跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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