布伦特原油9月10日最高触及109.68美元/桶(新浪财经数据)，此后一路回落，目前在95美元/桶附近运行，跌了超过10美元。按通胀传导逻辑，油价跌→通胀预期降→美联储加息压力下降→利好国际金价。但国际金价还在4300美元/盎司上方震荡。

　　资金去哪了？

　　因为拿着黄金，不如拿着美债划算。

　　看两组数据：10年期美债收益率还在5%附近，美元指数站上100。美债给的利息高，黄金零息——钱自然往美债走。油价跌了，但美债收益率没跌，黄金的机会成本就没降下来。

　　油价回落本身是利好国际金价的，它缓解了通胀预期。但这个利好没有传导到国际金价上，因为它被L因子(流动性约束)的收紧对冲掉了。

　　从四因子合力看，G值没有明显转向。

　　 D(偏离度)从4697美元/盎司高点回落后有所消化，但未到极端低位；L(流动性)持续收紧，是当前最核心的压制力量；M(宏观方向)受高利率环境压制；E(情绪)有央行购金托底，但短期避险溢价在消退。四条线合在一起：油价回落带来的E因子边际改善，被L因子的持续收紧吃掉了。

　　关键变量仍是L因子。盯住10年期美债收益率能否从5%附近实质性回落、美元指数能否从100上方走弱。这两个信号出现，才是国际金价修复的前置条件。

　　重点看将公布的美国8月个人消费支出(PCE)通胀数据。这是判断L因子方向的关键节点。如果PCE出现回落迹象，L因子的收紧压力可能边际缓解，国际金价有望在4200~4300美元/盎司区间获得更扎实的支撑；如果通胀继续顽固，L因子收紧的压力不减，国际金价短期仍将承压，或考验4300美元/盎司的支撑力度。

　　短期国际金价仍将维持震荡格局，但下行空间有限。美联储的政策路径只是四因子中的一个变量，黄金的中长期定价权，更多取决于全球信用周期和央行购金等结构性力量。