【期货盘面】9月22日沪锌2611开26715、最高26790、最低26580、收26580元/吨，较前结算下跌160元、0.60%；成交109946手，持仓141514手、增加5968手。收盘落在交易日低点，增仓下跌，表现弱于铅锡，与社库重新累积的压力相吻合。夜盘高开冲高后回吐，仍高于日盘收盘。暂按修复看待，尚无证据将其认定为当晚利率预期转松所驱动。

【现货基差】SMM 0#锌报26630元/吨。下游生产改善已有周度数据支持，但当日现货承接尚不能确认。

【估值利润】9月18日国产锌精矿周度加工费为－2100元/吨，较前周持平，矿端对冶炼收益的挤压仍重。9月21日锌现货进口盈亏为－5133.72元/吨，较前值亏损扩大256.89元，进口补充受限。9月18日硫酸市场均价1812.5元/吨，较前值下降27.5元，副产品收益边际转弱。9月17日镀锌、压铸、氧化锌开工分别为54.49%、47.41%、56.65%，周增2.00、1.64、0.94个百分点。

【供需库存】8月精炼锌开工率83.91%，环比提高2.03个百分点，低加工费尚未对应为全面减产。需求端三类下游开工改善，但9月21日七地社库21.56万吨，较9月17日增加0.21万吨；最新核验国内仓单91509吨，减少1183吨。LME总库存截至9月21日为116850吨，增加1550吨。国内仓单下降与社会库存增加分化，海外同时累库，不能将仓单减少等同于整体供应收紧。

【市场信息】1、9月21日七地锌锭社会库存增加2100吨至21.56万吨，下游开工改善尚未带来连续去库。（SMM）

2、9月17日镀锌、压铸和氧化锌开工率均较前周提高，节前需求边际恢复。（SMM）

3、9月21日穆萨莱姆表示，美联储可能需要进一步提高利率应对通胀；同日美国2年期收益率微升0.3基点至4.751%，10年期下降4.3基点至4.953%。长端回落并不等于政策转松，美元利率对锌估值的约束仍在。（财联社、新华财经）

【南华观点】锌目前更需要锭端去库，而不是再次证明矿端紧张。加工费负值和进口亏损限制供应弹性，但冶炼开工仍高，下游恢复也尚未消化新增库存。日盘增仓下跌、夜盘修复后回吐，反映两端约束仍在拉扯。美伊外交预期压低油价，有助缓和能源通胀担忧；穆萨莱姆进一步加息的表态又限制估值扩张。短期仍是反复震荡，社库持续下降之前，上方空间不宜作过强判断。