【期货盘面】9月21日，沪铅2611开16300、最高16450、最低16300、收16415元/吨，较前结算上涨110元、0.67%；成交90673手，持仓70086手、增加5011手。开盘即为当日低点，收于区间上部，库存消化构成产业支撑。9月21日夜盘高开后回落，基本回吐高开幅度；当晚油价下跌与古尔斯比加息表态相互抵消，铅更多体现板块联动，不能认定单一宏观因素主导。

【现货基差】SMM 1#铅报16275元/吨。9月21日再生铅散单成交量下降，节前备货逐渐收尾，高价采购意愿减弱。

【估值利润】8月原生铅、再生铅月度开工率分别为72.08%、31.54%，前者环比下降2.93个百分点，后者上升1.73个百分点。9月17日废电瓶合规货源采购难度及成本压力上升，再生铅利润修复仍受原料端约束；同期铅蓄电池周度开工率升至72.05%，较前周增加1.65个百分点，需求改善已落实到生产，但不能据此推定冶炼利润同步改善。

【供需库存】供应端再生铅生产弹性受到原料约束；需求端电池开工上升，但新增采购开始让位于前期订单提货。截至9月17日，再生铅成品库存1.24万吨，周减0.22万吨。9月21日上期所铅仓单49076吨，日减4039吨；同日LME总库存372725吨，日减900吨。厂库、国内仓单和海外库存均在下降，短期流通货源偏紧。

【市场信息】1、截至9月17日，铅蓄电池周度开工率72.05%，周增1.65个百分点，节前生产和备货需求有所增强（SMM）。

2、截至9月17日，再生铅成品库存降至1.24万吨，周减0.22万吨，供应收缩与节前采购共同推动厂库下降（SMM）。

3、9月21日18:24消息显示，特朗普希望俄罗斯柴油进入全球市场，并施压乌克兰停止袭击俄炼油厂；22:28，WTI跌约4%至91.45美元/桶，布伦特跌超3.2%至96.50美元/桶。能源价格回落减轻通胀压力，对铅主要通过成本和有色整体定价间接传导（金十）。

【南华观点】铅的上涨仍有库存消化支撑，电池开工回升也比单纯的节前补库预期更扎实。不过，备货进入尾声后，采购能否接续比库存单日降幅更重要。日盘增仓上涨，夜盘却回到日盘收盘附近，说明当前价格尚未获得持续承接。特朗普推动俄罗斯柴油供应带来的油价回落，对铅的提振弱于锌锡，古尔斯比坚持抗通胀又限制了板块估值扩张。短期以高位震荡判断，延续上涨需要节后订单和库存继续配合。