【期货盘面】9 月21 日亚洲低硫燃料油市场结构小幅走弱，下游船燃市场即期合规货源充足形成短期压制，但市场仍存近期供应担忧，高运费与中东供应风险下 10 月西方套利到货预计偏少；低硫月差整体仍强于上月水平，远月裂解利润小幅修复。高硫燃料油预计获得发电需求、炼厂原料需求及下游船燃需求多重支撑。新加坡 0.5% S 低硫船燃 10 11 月掉期月差早盘报 43.50 美元 / 吨逆价差，较 9月 18 日亚洲收盘普氏估值 44 美元 / 吨微幅回落；普氏数据显示，9 月至今新加坡低硫 M1 M2 月差逆价差均值为 40.62 美元 / 吨，高于 8 月均值 36.44 美元 / 吨。低硫船燃对 ICE 布伦特近月裂解 9 月 18 日收于 21.54 美元 / 桶，日内回落 1.29 美元 / 桶，周度累计上涨 6.6%；9 月 21 日午后 10 月裂解利润走强至 21.79 美元 / 桶。

【现货基差】9 月 18 日亚洲收盘，新加坡 0.5% S 低硫船燃货盘相对 MOPS 低硫船燃基准现货升水报 38.87 美元 / 吨，较前一交易日46.17 美元 / 吨回落，但周度累计上涨 14.2%。新加坡 380CST 高硫燃料油货盘相对 MOPS 基准现货升水报 40.89 美元 / 吨，较 9 月 17 日 41.49 美元 / 吨小幅下行；周初该基准升水曾触及五个多月高点 57.42 美元 / 吨，本周累计下跌近 25%。下游船燃端，新加坡交付 380CST 高硫船燃加注溢价 9 月 18 日录得 62.06 美元 / 吨，周度大幅上涨 65.3%，创8 月 12 日以来一个多月新高。

【供需库存】低硫燃料油短期即期船燃货源相对充足，压制盘面小幅走弱，但核心支撑逻辑未变：高运费持续压制跨区套利窗口，10 月西方套利到货量预计偏少，叠加中东供应风险，市场对近期供应的担忧仍存。高硫燃料油基本面获得多重支撑，下游船燃需求表现强劲，同时中东持续紧张扰动波斯湾原油供应，亚洲炼厂转向渣油作为替代原料的需求提升，叠加发电需求，形成需求端共振；供给端俄罗斯燃料油连续第十一周未到港，外部供给渠道持续收窄。【市场信息】1、下游船燃市场即期低硫合规货源充足，带动盘面小幅走弱，但高运费与中东风险下 10 月西方套利到货预计偏少，近期供应担忧仍存（Platts）。

2、9 月至今新加坡低硫 M1 M2 月差逆价差均值高于 8 月，市场整体结构较上月进一步走强（Platts）。

3、低硫现货升水单日回落，但周度累计上涨 14.2%；裂解利润日度走弱，周度仍录得 6.6% 涨幅（Platts）。

4、高硫基准现货升水周度累计下跌近 25%，但船燃加注溢价周涨65.3%，创一个多月新高，终端需求表现强劲（Platts）。

5、中东局势持续扰动波斯湾原油供应，推升亚洲炼厂对渣油的替代原料需求，叠加俄油连续十一周未到港，支撑高硫基本面（Platts）。

6、高硫燃料油同时获得发电需求、炼厂原料需求及下游船燃需求的多重支撑（Platts）。

【南华观点】9 月 21 日高低硫燃料油呈现短期整理态势，低硫受即期船燃货源充足影响小幅走弱，但中期供应收紧的核心逻辑未破，月差均值强于上月验证市场结构整体偏强；高硫现货周度回调明显，但终端船燃需求大幅走强，叠加炼厂原料需求与发电需求托底，下方支撑稳固。中东地缘冲突与俄罗斯供给缺位仍是市场核心支撑变量，短期波动不改紧供给大格局。后续重点跟踪中东地缘局势演变、跨区套利货到港节奏、新加坡周度进口与库存数据，以及船燃终端需求与炼厂原料需求的兑现情况，供应主导行情下需警惕地缘事件带来的大幅波动风险。