导语

　　三季度PVC粉市场基本面供需双弱，价格低位窄幅震荡，9月份成本推动下出现短暂脉冲反弹，随后很快回落。四季度基本面仍难有明显改善，区间震荡行情预计延续，密切关注中东局势进一步的影响。

　　三季度供需双弱价格低位窄幅震荡

　　三季度PVC粉市场价格呈现低位窄幅震荡行情，7-8月价格处于历史极低价位，9月份在成本推动下，出现了短暂脉冲反弹，但很快回落。华东SG-5日均价在4318-4950元/吨之间波动。据卓创资讯统计，截至9月20日，三季度华东SG-5季度均价在4569元/吨，较二季度4814元/吨价格下跌245元/吨，跌幅5.09%。影响三季度市场走势的主要原因是PVC粉基本面供需双弱，库存稳步下降，基本面逐步改善，但库存绝对量仍处于高位，9月份在煤炭及原油带动的成本推动下，震荡区间上移一个台阶，但缺乏需求支撑，价格很快回落。

　　基本面供需双弱库存稳步下降

　　供应端开工处于低位，三季度PVC粉周度开工负荷率在65%-71%之间，多数时间都在70%以下，三季度的PVC行业开工显著低于去年同期8个百分点左右。导致PVC粉行业开工负荷率处于低位的主要原因是行业亏损严重，电石法PVC粉企业持续深度亏损，山东地区外购电石的PVC粉企业三季度平均亏损在800元/吨左右，配套产品烧碱价格也处于低位，烧碱/PVC一体化利润持续亏损，导致长期停车及减产企业增多，三季度电石法PVC粉企业周度开工负荷率在67%-74%之间。乙烯法PVC粉企业同样深受亏损影响，受中东局势影响，乙烯价格居高不下，乙烯法PVC粉企业亏损大于电石法企业，乙烯法PVC粉开工低于电石法企业开工，三季度乙烯法PVC粉周度开工负荷率在51%-66%之间。

　　需求端弱势难改，国内需求弱现实、弱预期，出口市场逐步转弱。国内市场需求受地产拖累，订单不佳，开机率维持低位，包装、日用类制品保持稳定。下游普遍采取随用随采，买跌不买涨的节奏采购，难以形成持续拉动。三季度出口市场也明显转弱，一方面是由于海外需求处于淡季，另外贸易壁垒增加，印度出台最低进口限价，出口到印度的量下降，东南亚仍保留部分刚需，但难以对冲印度市场下滑带来的缺口。三季度PVC粉出口对国内市场的托底力量明显减弱

　　社库缓慢去化，绝对水平仍处高位。三季度受益于检修降产，社会库存呈现缓慢去库，但同比依旧偏高，期货仓单维持高位，“高社库+高仓单”成为压制反弹高度的核心约束；上游厂库压力相对有限，多依靠预售订单排货。库存结构显示只是阶段性供给收缩带来被动去库。

　　三季度煤炭整体偏强阶段性推高PVC震荡区间

　　三季度煤炭价格整体偏强，主产区山西开工低位，夏季动力煤日耗较高，港口煤矿库存陆续下降，动力煤价格逐步走高。由于煤炭下游兰炭、电石均处于过剩局面，所以最初煤炭价格的上涨，下游反应有限，所以PVC市场也并未交易煤炭涨价逻辑。但随着煤炭的持续上涨，兰炭亏损增加，9月上旬兰炭快速上涨，带动电石成本上移，电石价格也出现明显上涨，成本推动导致PVC粉震荡区间上移一个台阶。9月下半月随着煤炭保供等会议的召开，未来煤炭供应提升预期明显上升，成本推动逻辑失效，PVC重回7-8月震荡区间。

　　四季度区间震荡局面难改关注中东局势后续影响

　　供应端：四季度PVC粉暂无新增产能投产，继续维持存量博弈为主，PVC粉企业集中检修将结束，开工有小幅提升预期，但行业亏损严重局面难明显改善，长期停车及减产企业难有明显恢复，开工提升幅度或将受限，对价格形成托底。

　　需求及出口：PVC粉内需维持稳定，难有明显改善，下游预计维持买跌不买涨节奏，低库存采购模式，大规模补库概率偏低。出口方面，海外逐步走出淡季，海外需求有逐步改善预期，出口有改善预期，但印度低价限制进口政策延续，中国低价优势减弱，出口基数较高，四季度出口改善幅度或有限。

　　宏观方面：9月下旬煤炭稳产稳供会议陆续召开，四季度供应改善的预期明显提升，商品情绪转弱，四季度煤炭或存在下行压力，将带动电石法PVC成本下移。中东局势仍然存在较大的不确定性，如果中东局势缓解，化工品下跌仍将对PVC带来阶段性压力，如果中东局势持续紧张，也会给PVC带来阶段性的支撑。

　　整体来说，四季度集中检修逐步结束，开工有提升预期，但幅度受到行业亏损限制，需求难有明显改善，出口有略好转预期。市场呈现“成本托底，现实偏弱”的局面，市场走势仍延续区间震荡，单边趋势行情概率不大，预计华东SG-5价格或将在4400-4800元/吨区间。重点关注库存变化、原料煤炭、原油走势、行业亏损情况。

　　文|于江中